布萊恩·羅傑斯：投資失寵的好公司
專欄
作者：陳予燕
布萊恩·羅傑斯是普信集團的董事長兼首席投資官，同時還管理著普信股權收入基金（the T. Rowe Price Equity Income Fund），采用收入價值導向策略。近期，羅傑斯在一家財經網站上回答了投資者關切的問題。
問：您是如何進入投資領域的？誰對您影響最深？
羅傑斯：上世紀70年代末，我的第一份工作是美國信孚銀行（Bankers Trust New York Corporation）的金融和信貸分析師。在投資方麵，我深受哈佛商學院的三位教授比爾·弗魯漢（Bill Fruhan）、諾曼·巴什紮克（Norman Bartczak）和傑伊·萊特（Jay Light）的影響。還有大衛·德雷曼（David Dreman），他在30多年前寫了幾本關於逆向投資的書。格雷厄姆和多德的觀點——“用50美分購買價值1美元的東西”很有意義。我早年在普信集團時，曾密切關注過約翰·奈夫（John Neff），這位溫莎基金（Windsor Fund）的傳奇人物，他的投資理念也深深地影響了我。
問：如果資金較少，您會關注哪些方麵的投資？怎麼去估值並進行盈利預測呢？對衝投資組合方麵，您有什麼建議？
羅傑斯：本質上講，雖然對流動性要求不高，但要做出正確的投資決策，少量資金投資麵臨的挑戰和大資金是一樣的。投資者須關注交易成本並多思考稅後的情況。我遵循的基本方法就是投資失寵的好公司。我用了很多的估值技巧來確定估值異常的股票，而我一直對盈利好、現金流和分紅誘人，並處在曆史低位的公司感興趣。我是一個逆向投資者，一直牢記著巴菲特的那句忠告：“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”
在對衝投資組合的風險方麵，想一直跟對市場的節奏很難，我經常的做法是，關注好公司的價格。如果一隻股票的估值已不可能再往上漲了，那就做對衝。有很多方法可以降低投資組合的波動性。一些投資者買入看漲期權（Covered Call Writing），這樣可以減少投資組合的波動性並增加收入。也可以買入看跌期權，以降低下跌風險。我認為，個人投資者最好的辦法是多元化投資以降低風險。
問：如果管理一隻獨立的對衝基金，您會如何控製投資組合的市場風險呢？能否分享一下您對未來5到10年的宏觀經濟形勢的看法，以及如何據此來構建投資組合？
羅傑斯：投資者所麵臨的最後挑戰就是評估市場狀況和市場風險水平。我比較了不同資產類別的預期回報，並根據以往豐富的經驗來判斷其相對價值。在當今世界上，固定收益證券的預期回報率在3%以內，現金的預期回報在1%以內，股票的預期回報為6%-9%。每個投資者都需要自己判斷，為了獲得高收益，甘冒股票投資的巨大風險是否值得。
經過五年的增長，現在市場上便宜貨已經很少了。雖然市場整體估值合理，但投資者應避開投資過旺的領域，如生物技術和傳媒。在我看來，這些領域類似於1999年和2000年的狀況。
未來五到十年，肯定會有很好的發展，但可能會有一兩個溫和的修正期，很有可能還有一次熊市。與此同時，估值普遍合理，全球央行都實行寬鬆模式，全球經濟適度增長是有可能的。
問：您的基金儲備是多少現金？您是願意持有穩定的現金儲備，還是傾向於在市場變得昂貴時不斷地變現？另外，您目前的個人資產配置是怎樣的？
羅傑斯：目前，現金儲備占基金的比重約為7%，一年前是3%-4%。今天有吸引力的機會已經很少了。市盈率有些高，有更多的股票適合賣出而不是買入。就我個人資產配置而言，我沒有遵照多元化配置原則，因為我80%的資產淨值是普信集團的股票，10%是現金和固定收益類基金，剩下的10%投向普信股票類基金，包括股權收入基金。
問：當您考慮在現有的投資組合中再增加一隻股票時，您怎麼平衡其股價表現和股息狀況？
羅傑斯：當做一個新的投資時，我們不僅看資本增值，還會看有吸引力的並不斷增長的股息。簡單來說，股權投資的總回報率接近股息率加上公司增長的速度。長期來看，股息對投資總回報的貢獻顯著些。我們組合的115隻股票，約110隻都派付股息。談到股息收益率最高的股票，我們的經驗是，具有高收益率的公司往往最終會削減它們的股息，所以我們很自然地對股息收益率最高的股票心存懷疑。