從查到的1995年-2013年營業利潤的數據來看，美國壽險公司的營業利潤波動幅度較大，整個行業利潤增長趨緩， 1995年-2013年年均複合增速隻有2.1%。
綜上所述，在GDP增速和利率下行的過程中，為應對利率下行的不利影響，同時也由於1984年-2000年期間美國股市行情的單邊上漲，美國壽險公司選擇提高風險偏好，增加了股票的投資比例，這在一定程度上減緩了投資收益率下降的幅度，但是此舉並不能改變投資收益率下行的趨勢。在利率下降初期，美國壽險公司壽險保費收入保持較高增速，但是隨後保費增速也開始趨緩。同時，在利率下降的過程中，美國壽險公司營業利潤增長非常緩慢。
保費無近憂投資有遠慮
以Metlife為例，其85%左右的資產配置在固定到期日證券和抵押貸款上，且增加了海外債券配置的比例。Metlife成立於1868年，是全球領先的保險公司，旗下業務包括人壽保險、年金保險、員工福利和資產管理業務等。Metlife在世界近50個國家和地區均開展業務，在美國、日本、拉丁美洲、亞洲、歐洲和中東地區保持市場領先地位。
由於Metlife於2000年在紐約證券交易所上市，因此，目前可以查詢到的數據為1999年至今的數據，Metlife的資產配置和投資收益率可以為利率下行及利率市場化以後大型壽險公司投資端提供借鑒意義。
數據顯示，Metlife的資產配置情形基本穩定，僅有一些小幅波動，沒有明顯的趨勢變化。其85%左右的資產配置在固定到期日證券和抵押貸款兩項，其中固定到期日證券的比例基本維持在70%以上，而抵押貸款的比例則基本維持在11%-15%的區間。
從固定到期日證券的細項看，海外債券（包括海外政府債券和海外公司債券）呈現明顯的上升趨勢。具體來看，從2001年的14.2%提升至2014年22%以上，而RMBS+CMBS+ABS 的占比下降趨勢較為明顯，從2000年初的20%以上的占比下降至2014年的13.5%。
從Metlife的投資收益率情況看，固定到期日證券、抵押貸款的投資收益率在下行；股票的投資收益率比較穩定，但1998年-2014年股票的平均投資收益率隻有4.58%，甚至低於固定到期日證券等其他投資資產的收益率；房地產和其他有限合夥利益的投資收益率較高，1998年-2014年的均值分別為7.07%和9.6%，但是數據顯示，上述兩類資產的投資收益率波動也較大，風險較高，從前述Metlife的資產配置占比可以看到，這兩類資產的配置比例在1%-2%。總體上看，Metlife的投資收益率在下降，但是仍然維持在5%左右的水平。
Metlife應對經濟下行風險的經驗表明，大型保險公司維持穩健的資產配置風格是必要的，在做好資產負債管理的同時，在風險可控的範圍內發揮投資能力，必須探索新的投資渠道作為補充。
結合中國保險業的具體情況來看，在經濟下行和利率下降周期中，決定保險公司盈利能力的核心因素從負債端逐步過渡到資產端，特別是在養老險和健康險短期難有顯著改善、各類險種預定利率全部放開以及投資端限製逐步放鬆的背景下，各家保險公司在投資端如何應對利率下行將成為影響未來估值的重要因素。
對照上述標準，在未來較長的時間內，由於業務結構的多元化，相較同業而言，綜合化經營水平較高的保險公司在投資端的表現將更為從容；此外，由於產險業務受經濟和利率下行影響較小而對公司整體業績有所緩衝的保險公司也值得市場關注。因此，在目前大的背景下，上述兩類保險公司較好的基本麵將為公司的發展提供堅實的支撐。
國泰君安認為，由於中國利率市場化仍在收尾階段，保險行業2015年以來保費增長強勁，且預計2015年-2016年保費增速大概率會維持在較高水平，承保端短期無近憂；但在利率持續下行的環境下，保險資產配置是對保險公司的嚴峻考驗，長遠來看，投資端有遠慮。目前保險板塊2015年的P/EV平均隻有1.07倍，已經處於曆史估值底部，基本反映了投資端的悲觀預期。