（三）穩健性檢驗
為驗證本文結論的可靠性，對主要模型作了如下穩健性檢驗：
1.對於縱向一體化程度，采用虛擬變量來替換。按樣本公司縱向一體化程度的中位數分組，某一樣本公司縱向一體化程度位於全樣本公司縱向一體化程度中位數以下，將其定義為0，否則為1。將虛擬變量帶入模型分析，結果基本一致。
2.對地方政府規製變量，本文選用地方政府擁有樣本公司最終控製權的比例代替，帶入模型進行分析，結果基本一致。
五、研究結論
改革開放以來，政府一直希望通過促進企業縱向一體化進程來推進國有企業改革，提高資源配置效率，煤炭行業作為國家能源戰略行業，更是首當其衝。在國家宏觀政策的號召下，我國的煤炭企業順應時代潮流，快速步入一體化進程，迅速形成大型的煤炭企業集團。
從本文的實證結果可以看出，縱向一體化作為煤炭企業進行對外投資的一種方式，其對投資效率的影響因前向一體化和後向一體化等路徑選擇的不同而不盡相同。本文實證研究表明，對於我國煤炭企業來說，前向一體化程度越高，企業的投資效率越高；後向一體化程度與煤炭企業投資效率存在正相關關係，但並不顯著，即並沒有足夠證據表明後向一體化程度越高，煤炭企業的投資效率越高。造成這種現象的主要原因在於煤炭企業後向一體化的主要目的是為了節約交易費用，防止剩餘價值外流，加之其在產業鏈上居於比較特殊的位置，從而導致其在進行後向一體化時可選擇的餘地較少，所以煤炭企業後向一體化並不必然為其投資效率帶來促進作用。
煤炭資源國有的性質決定了煤炭企業進行縱向一體化時必然受到政府控製。本文實證結果表明，地方政府規製為我國煤炭企業的投資效率提供了正能量，但是地方政府規製是一把雙刃劍，由於地方政府規製的存在，使得縱向一體化程度對煤炭企業投資效率的影響減弱。
本文的研究中，雖然在分析縱向一體化程度與煤炭企業投資效率的關係時，考慮了外部環境的影響，但對外部環境因素的衡量也僅限於地方政府規製，沒有考慮地區經濟環境的影響以及其他宏觀因素的影響，這在以後的研究中有待進一步完善。
【參考文獻】
[1] Williamson O E. The vertical integration of production： market failure considerations[J]. The American Economic Review，1971（2）：112-123.
[2] Gertner R H， D S Scharfstein， J C Stein. Internal versus external capital markets[J].The Quarterly Journal of Economics， 1994， 109（4）：1211-1230.
[3] Stein J C. Internal capital markets and the competition for corporate resources[J].The Journal of Finance， 1997， 52（1）：111-133.
[4] Williamson O E.Markets and hierarchies[M].Nwe york：The Free Press，1975： 26-30.
[5] Khanna T， K Palepu. Is group affiliation profitable in emerging marketsAn analysis of diversified Indian business groups[J]. The Journal of Finance， 2000， 55（2）： 867-891.
[6] 黃俊，張天舒.製度環境、企業集團與經濟增長[J].金融研究，2010（6）：91-102.
[7] Shin H H， Y S Park. Financing constraints and internal capital markets： Evidence from Korean chaebols'[J]. Journal of Corporate Finance， 1999， 5（2）： 169-191.
[8] Almeida H， D Wolfenzon. Should business groups be dismantledThe equilibrium costs of efficient internal capital markets[J]. Journal of Financial Economics，2006，79（1）： 99-144.
[9] 翟勝寶，易旱琴，鄭潔，等.銀企關係與企業投資效率——基於我國民營上市公司的經驗證據[J].會計研究，2014（4）：74-80.
[10] 林雲.我國企業集團形成中的市場作用與政府作用[J].中國工業經濟，1998（6）：36-39.
[11] 辛清泉，林斌，王彥超.政府控製、經理薪酬與資本投資[J].經濟研究，2007（8）：110-122.
[12] 張偉華.市場環境、縱向一體化與企業資本配置研究[D]. 中國人民大學博士學位論文，2011.
[13] 李焰，秦義虎，張肖飛.企業產權，管理者背景特征與投資效率[J].管理世界，2011（1）：135-144.
[14] 董晶晶.我國煤炭企業縱向一體化問題研究：程度、動因和績效[D].中國礦業大學碩士學位論文，2012.
[15] 羅付岩.成長機會、自由現金流和企業投資效率[J].會計之友，2013（11）：46-51.
[16] 程仲鳴，夏新平，餘明桂.政府幹預、金字塔結構與地方國有上市公司投資[J].管理世界，2008（9）：37-47.
[17] 李君，黃林.製度環境、會計信息質量與公司投資效率[J].會計之友，2015（4）：66-70.