分級基金的折算機製研究
證券市場
作者：張棪
【摘要】方興未艾的分級基金作為金融創新的產物，滿足了不同風險偏好投資者的需求，在過去的一年裏受到大量投資者的青睞。然而由於分級基金產品結構的複雜性，被投資者稱為基金中“帶刺的玫瑰”。分級基金的一個重要特征是具有杠杆性，而折算機製是控製其杠杆性的重要手段。本文對分級基金的折算機製進行了深入研究，以幫助投資者更加了解分級基金產品。
【關鍵詞】分級基金 折算機製 杠杆
分級基金又被稱為機構型基金，通過事先約定基金的風險收益分配，將基礎份額分為兩個份額：預期風險收益較低的A份額和預期風險收益較高的B份額，並可將其中的一類份額或全部份額上市交易。分級基金的收益其實都來源於母基金，把母基金的總收益按照一定的規則分派到子基金。根據收益分配的規則，一般A份額獲得約定的收益，剩餘的風險和收益都由B份額承擔，相當於A份額持有人出借資金給B份額持有人進行投資獲得利息的過程。在我國，分級基金的發展相對較晚，發展規模較小，但是發展的速度非常快，並且債券型分級基金逐漸成為主流產品。
一、分級基金杠杆的計算
杠杆性是投資者願意投資分級基金的重要願意之一，分級基金的杠杆指母份額單位淨值的變化所引起的B份額的變化的比例。分級基金的理論杠杆指A、B份額的配比，如果A、B份額的配比為4：6，則杠杆為（4+6）/6。而分級基金的實際杠杆需要在理論杠杆的基礎上乘以T時刻母份額淨值和B類份額淨值的比值。
由分級基金杠杆的基本計算公式可以看出，當母基金的份額淨值上升的時候，杠杆會變小，而當母基金份額淨值下降的時候，杠杆會變大。而根據《分級基金產品審核指引》規定，分級基金必須限定份額的初始杠杆率以及最高杠杆率。如果分級基金的杠杆率超過了一定標準，需要通過份額折算或者其他方式來進行調整，以降低或提升杠杆。
二、定期份額折算
以長城九兆分級基金的折算為例，久兆穩健份額和久兆積極份額為久兆300基金的子份額。自基金合同生效日或前一定期份額折算日次日起至滿一年的最後一個工作日止，基金將按照基金合同規定進行基金的定期份額折算。進行定期份額折算後，久兆穩健份額期末的約定應得收益將折算為場內久兆300份額分配給久兆穩健份額持有人，久兆穩健份額的份額參考淨值調整為1.000元。久兆300份額持有人持有的每十份久兆300份額將按四份久兆穩健份額獲得新增久兆300份額的分配。
經過定期份額折算，久兆300份額的份額淨值相應進行調整。定期份額折算前後，久兆積極份額的份額參考淨值及其份額數未發生變化，久兆穩健份額和久兆積極份額的份額配比始終保持4：6的比例不變。折算所產生的場內久兆300份額不進行自動分離。
三、不定期份額折算
通常有兩種折算機製：向上折算條款和向下折算條款。向上折算條款中，一般在母基金份額淨值達到2.000元時發生折算，母基金的份額淨值上升將導致杠杆的大幅度下降，折算後可以使B份額杠杆恢複到初始水平。如果A、B級份額的配對比例為1：1，當份額淨值達到2.000元時杠杆會下降到1.33，在折算後B級份額的初始杠杆又達到2倍，重新恢複杠杆性。