關於次貸危機下金融危機理論的再認識
金融與經濟
作者：王丹 錢麗男
【摘要】闡述了金融危機的發展過程、理論看法以及對其的再認識。
【關鍵詞】次貸危機 金融危機
由2007年2月13日開始爆發的美國次貸危機逐漸由虛擬經濟向實體經濟發展，到2008年末，美國三大汽車巨頭尋求政府支持，歐元區經濟增長出現大幅下滑，英美、中國等國家通脹率紛紛大幅下降，通縮威脅開始席卷全球，歐美、中國等製造業均衰退，此次金融危機對實體經濟的影響越來越大，最終演變成全球金融危機。麵對著席卷全球的金融危機及帶來的巨大影響，眾多專家、學者和監管者站在各自的角度，提出了許多有意義的見解。但對於此次全球金融危機爆發的理論認識還莫衷一是，這也給予我們再認識新形勢下金融危機理論提供了廣闊的空間。
一、當前金融危機的發展過程
2007年2月13日美國抵押貸款風險開始浮出水麵，彙豐控股為在美次級房貸業務增加18億美元壞賬撥備，美最大次級房貸公司Countrywide Financial Corp減少放貸，美國第二大次級抵押貸款機構New Century Financial發布盈利預警，由此引發了美國次貸危機的開始，而從次貸危機演變成為全球性的金融危機，大致經曆了三個階段。危機的爆發、危機的深化直到危機的全球化。
2008 年1 月中旬至2008年7月，美國、英國、歐洲和日本等西方國家的金融企業紛紛出現巨額損失。為減緩投資者的恐慌情緒，防止股票市場的波動性進一步擴大，世界主要經濟體紛紛采取應對措施。美國政府實施了總額達1680 億美元的經濟刺激計劃，美聯儲在元月下旬的一周之內兩次將聯邦基金利率下調了125個百分點；美國眾議院通過一項法案，建立規模為3000億美元的抵押貸款保險基金，並向房屋所有者再提供數以十億美元計的資助；英國將諾森羅克銀行收歸國有，並動用500億英鎊的政府債券，調換商業銀行持有的抵押資產，以幫助銀行業複蘇；歐洲央行表示，以4.00%的固定利率，通過一天期吸收流動性的操作從市場回籠資金235億歐元資金。
2008 年7 月至今，危機不斷惡化並迅速地向全球蔓延，不僅股票市場反應強烈，許多非美元貨幣開始大幅貶值，投資者陷入極度的恐慌之中。在這一階段，次貸危機轉為成了全球性的金融危機，歐洲尤為突出，不僅股票市場大幅下跌，歐洲的貨幣兌美元彙率也大幅下挫，冰島克朗的貶值尤甚；銀行體係的流動性迅速緊張和惡化，除了歐洲比較發達的國家外，東歐國家也遭遇到了危機的衝擊，股價大跌、貨幣貶值、銀行信貸緊縮是其金融危機發生的典型特征。
二、當前金融危機的理論看法
分析當前金融危機發生的全過程後我們發現，已有的金融危機理論對目前的金融危機不能提供較好的理論依據和支持，原因在於以往的金融危機理論都是針對當時的金融危機發生後進行梳理而形成的理論框架。而目前，針對當前金融危機發生的根源，眾多專家學者立場各異，但歸納起來主要有以下三種觀點：
（一）過度濫用金融創新
這一觀點認為，金融的本質是信用，金融創新的泛濫導致信用的濫用。在金融創新的旗幟下，金融衍生品泛濫無度，與經濟本體發生了重大偏離。創新的紅利被拿走了，創新的風險卻留給了市場。過度金融化、過度證券化、過度全球化給社會經濟種下了一個個無法割舍的毒瘤，最後出來收拾殘局的卻隻能是政府和納稅人。次貸危機不僅導致了美國投行甚至華爾街的毀滅，也給整個世界的金融生態環境帶來了難以修複的重大災難，這種災難的最直接承受者不僅是美國，而且是整個世界。
（二）過度放鬆金融監管
這一觀點認為，在自由市場、自由金融的“華盛頓共識”下，美國政府在20世紀80-90年代以後大大放鬆了對金融企業和金融市場的監管，而金融機構本身就天然存在著規避監管的動力與手段，這兩種因素與美聯儲連續27次降息導致利率大幅走低從而整個社會的流動性泛濫且找不到資金出路等因素結合在一起，使得次貸產品等金融創新有了內在的動力與源泉，並形成了無法考量也無法控製的係統性風險源。在危機發生後，整個世界都低估了它所隱含的巨大風險，以至於最終釀成了世紀性金融大海嘯。
（三）過度消費的經濟發展模式
這一觀點認為，在20世紀70-80年代，美國儲蓄率一直在8%-10%左右，進入90年代後期，美國的儲蓄率開始大幅下降，至2005年首次成為負數，2006年達到-1%，花明天的錢來過今天的日子不僅已經成為一種時尚，而且已經成為一種趨勢。這種過度的消費模式本身就導致金融體係的嚴重脆弱，再加上金融係統內外部各種因素的疊加效應，就使得危機的負麵影響迅速擴大並逐波蔓延，以至最終危及到了實體經濟乃至整個世界經濟。