基於EFA的資本結構影響因素探析
理論探索
作者：張健 趙耀
【摘要】 本文以山東省上市公司為研究對象，利用EFA-探索性因子分析從眾多影響因素中找出影響資本結構最主要的因子，然後利用多元線性回歸分析探究因子是如何影響上市公司資本結構的。由此指導山東省上市公司資本的動態調整。
【關鍵詞】 資本結構 影響因素 EFA
關於資本結構的研究已是財務管理領域中比較成熟的一個分支。自1958年Modigliani和Miller提出著名的MM理論以來，學者們主要基於三個層麵展開後續的研究：探尋資本結構的影響因素；研究公司資本結構和績效間的關係；資本結構的動態調整相關問題研究。目前，雖然學術界從相當廣泛的角度對資本結構影響因素做了實證分析，但在這一問題的研究上仍存在著一定的局限性，主要體現在以下兩個方麵：一是分析方法大都為數據統計型描述，二是收集的樣本都是全國範圍內的數據。由此可見，我國關於資本結構影響因素的實證研究仍然存在可以改進之處。所以，本文以山東省上市公司為例，通過二步模型法先用EFA-探索性因子分析後再用多元回歸分析來探究資本結構的影響因素。
一、文獻回顧和理論假設
資本結構簡單地說就是指企業的各項資金來源之間的相互關係。陸正飛、辛宇（1998）在控製了行業因素的情況下，對選取的35家機械及運輸設備業上市公司進行多元回歸分析，結論表明：盈利能力對該行業上市公司資本結構影響顯著。洪錫熙、沈藝峰（2000）選取了1995—1997年在上交所注冊上市的221家工業類企業作為樣本，進行列聯表卡方檢驗，研究結論表明：企業規模、盈利能力影響企業資本結構顯著，公司權益與成長性及行業因素對資本結構影響並不顯著。肖作平與吳世農（2002）選取在1996年1月1日之前深市上市的117家企業，具體分析了它們1998年年末的資本結構，並采用多遠回歸的方法進行研究。研究發現：股權結構是決定資本結構選擇的一個重要因素，而投資數額與負債水平之間的關係並不顯著。公司規模、資產擔保價值、負債水平和財務困境成本呈正相關關係；而非債務稅盾、產生內部資源能力、成長性與負債水平呈負相關關係。肖作平（2004）以1995年1月1日之前上市的239家非金融企業作為樣本，運用資本存量模型進行研究發現：交易成本是資本結構的重要影響因素之一。郭昱、顧海英（2008）在《基於因子分析的資本結構影響因素研究》一文中采用二步模型法，對2005年12月31日前在深滬兩市上市的公司作為研究樣本，對資本結構影響因素做了相關研究。蘇劍（2012）也運用了因子分析對資本結構的影響因素做了實證研究。
二、研究設計
1、資本結構表征指標的選擇
雖然使用市場價值計算負債比率更能體現一個公司的真實價值，由於中國股票的相關機製並不完善，不能完全真實地反映公司的價值，所以本文采用賬麵價值來計算上市公司的負債比率。在眾多的負債比例中，由於總負債比率（RLA）比較概念簡單而且容易被界定，被國內外的大多數研究采用，故本文采用這一指標作為企業資本結構的表征指標。
2、解釋變量設計
資本結構的影響因素有很多。在尋找影響因素的解釋變量時，應遵循可行性、可比性、全麵性的原則進行設計。因此對影響資本結構的每個因素，應盡可能多地設計幾個解釋變量，以消除單一變量造成的信息丟失所導致的分析結果偏差。通過借鑒其他學者對資本結構影響因素的研究，結合山東省上市公司的實際情況及特點，本文共總結了20個可能影響負債比率的解釋變量（略）。
3、樣本描述
本文的研究對象為山東板塊滬深兩市A股上市的145家上市公司（不包括B股以及境外上市公司），截止到2012年4月25日有132家上市企業發布了2011年的年報。為了分析山東省上市公司資本結構的影響因素以及比較於2010年的動態變化情況，基於對數據的可獲得性的考慮，我們剔除了2010年12月31號後上市（即沒有披露2010年年報的上市公司）和ST、PT的上市公司，避免出現如負債率大於100%的異常值，最後彙總得到分布於18行業的107家上市公司2010—2011年的年報數據。這裏需要說明的一點的是，研究的107家山東省上市公司中沒有金融類企業，所以前麵在確定相關指標時也考慮了這個方麵的影響。本文的研究數據均來源於巨潮資訊網和上海證券交易所。對於所選取的數據運用SPSS17.0進行描述性統計、因子分析和多元線性回歸分析。