我們分析披露內控缺陷在不同時期對於企業對外債務融資影響。結果表明在重大或重要內控缺陷披露後的未糾正階段，企業獲得了較少的對外債務融資，尤其是顯著較少的商業信用融資（對國有企業的商業信用融資有比較顯著的影響，對非國有企業的債券融資和商業信用融資在未糾正期間負向影響都比較顯著），但在重大或重要內控缺陷的糾正階段影響不顯著。在內控審計（鑒證）報告披露內控缺陷後的未糾正階段，企業獲得了較少的新增對外債務融資，尤其是顯著較少的新增銀行借款和新增債券融資。內控審計（鑒證）報告披露內控缺陷的糾正時期，國有企業會獲得顯著更多的對外債務融資，但非國有企業獲得對外債務融資顯著較少，有其是銀行借款和債券融資在糾正期間顯著較少。以上結果表明，企業在內控缺陷未糾正期間，由於代理成本以及信息不對稱程度的提高，從而獲得較少的對外債務融資，而在糾正期間，無顯著負向影響，這與假設1的預期一致。披露內控缺陷給非國有企業帶來了長期的聲譽機製影響，在內控缺陷糾正期間，即使已不再披露內控缺陷，仍然沒有恢複債權人對企業的信任，還是會獲得較少的對外債務融資，這從長期和動態的角度對假設2的驗證提供了證據。
3. 穩健性檢驗。我們進行了相關的穩健性檢驗，回歸結果與以上研究基本一致。尤其考慮到本研究所涉及內部控製缺陷樣本主要為披露內部控製自評（審計）報告的企業，這可能產生樣本選擇偏誤問題進而導致內生性問題，為此，本文還運用了Heckman兩階段樣本選擇模型（Heckman，1979）進行了估計和回歸，原解釋變量回歸結果依然穩健。
四、 結論與建議
本文的研究結果表明，披露重大或重要的內控缺陷、內控審計（鑒證）報告披露的缺陷，對企業債務融資產生顯著的影響，使企業獲得較少的新增對外債務融資。尤其對於非國有企業，披露了重大或重要的內控缺陷、內控審計（鑒證）報告披露內控缺陷，將導致新增對外債務融資顯著減少。長期和動態地來看，披露內控缺陷會給非國有企業帶來了長期的聲譽效應，即使不再披露內控缺陷，但仍然會獲得較少的對外債務融資。對於國有企業，在內控缺陷糾正期間可以獲得顯著更多的新增債務融資。本文的貢獻主要在以下幾個方麵：本文檢驗了不同類型債務融資受到內部控製缺陷披露的影響，同時提供了內部控製缺陷披露對不同最終控製人性質企業債務融資影響的證據。本文的研究還豐富了現有學術中關於內部控製質量對於企業融資長期、動態影響的文獻。內部控製缺陷信息披露作為資本市場和商品市場上企業的利益相關者可以感知的聲譽信息，對企業的融資具有深遠的影響。本文的實證結果為企業通過改善自身的內部控製質量來提升對資本市場和商品市場債權人的吸引力提供了啟示，尤其是非國有企業更應該重視內控信息的聲譽機製影響，積極提高內控水平。鑒於研究結果顯示出內部控製缺陷披露的信息價值，我國對於內部控製披露應加大對發生隱瞞內部控製信息和虛假披露的相關企業及人員的法製監管和處罰力度，提高信息透明度，減少交易成本，從而提高債權人資源配置效率。
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作者簡介：王君彩（1942-），女，漢族，河北省寧晉縣人，中央財經大學會計學院教授、博士生導師，研究方向為會計理論與方法；趙潔（1980-），女，蒙古族，內蒙古自治區巴彥淖爾市人，內蒙古財經大學會計學院講師，中央財經大學會計學院博士生，研究方向為會計理論與方法。
收稿日期：2015-09-11。