2 融資要素的三種考量
以盈利最大化和可持續發展為目的的資產配置，會帶來不同的融資需求。輕資產投資在財務上以長期股權投資來列示，屬於沒有債務杠杆的純資本性支出，最適宜啟用股權融資工具。經營管理型企業占用資金較多，在企業成長的前期和中期，使用債權融資工具更有利於企業增長，當企業的資產規模和盈利達到足夠體量並能夠吸引戰略投資人和資本市場眼球時，就應謀求融資，如引進戰略投資或進行IPO。
融資環境與融資需求是企業融資要認真考慮的首要問題。資產配置需要資金與資本的高度融合，資產配置需求引發企業融資需求。如房地產企業，發展城市綜合體，加大持有型物業的擁有量，就相應需要長期穩定成本適宜的融資支撐，還可以在運營期進行資產證券化融資，如東方廣場在香港資本市場成功IPO，融資過百億元；若進行住房開發，全額銷售為主的項目，就需要階段性的各種融資組合，包括開發貸、施工單位融資以及預售負債等等。融資環境是寬鬆還是緊縮，將對企業融資需求產生重大影響。企業每年對自身融資需求的測算和對融資環境的評估，是選擇融資工具和融資方式的重要功課。理性的平衡現實與可能，根據環境變化主動調整融資需求，創新融資手段，是2011年中國所有企業須嚴肅麵對的問題。筆者所在的京能集團資產千億元，負債過600億元，今年的融資實行了新的轉向，下半年發行企業債20億元，保險債權計劃50億元，新能源IPO預計發行50億元以上，有效應對了持續收緊的金融環境，並進行了“反周期”的資產配置，核心資源拓展上有了根本突破。
期限結構與融資成本。在企業資產結構中，所有者權益是最穩定、最牢固和最可持續的資產項；其次就是長期負債了，如公司債券、可轉債、企業債券、中長期票據和長期借款等；第三就是企業的內源融資，集團公司依托財務公司或資金池管理工具，剔出經常性的支出需要，就可以將資金歸集的經常性餘額化短為長，從而形成一塊相對穩定和期限較長的負債來源。以上三部分彙總應超過總額資產的80％，短期的資金需求，依靠授信額度內的資金貸款解決，這部分應控製在總資產的25％以內，並保持相應的流動資產與之匹配，這樣的財務結構和資產結構才會是健康和能抗擊重大外部風險的。企業的融資成本，尤其是債權融資成本，取決於融資工具的選擇，期限結構的選擇以及債務人的議價能力。議價能力又取決於企業的資產質量、財務表現和財務團隊的素養和誠信。
3 融資結果與持續融資
企業選擇股權融資還是債權融資，很難說孰優孰劣，關鍵是對融資結果的承受和融資能否可持續的判斷。股權融資盡管取得了長期穩定的資本來源，但大股東的權益會隨著數次增發被攤薄，對企業的控製力會下降，歸屬於母公司的利潤也會相應減少。債權融資盡管使很大一部分產業收益外溢，向債權銀行支付可觀的利息，但財務成果均歸債務人獨享，且企業控製力不會降低。這時就要把握兩大要素，一是債務融資可持續的話，應盡可能走寬債務融資這條路；二是債務杠杆作用是否有效，若產業附加值很高，債務杠杆作用明顯，那麼首要選擇債務融資是明智的。
（作者為北京能源投資（集團）有限公司副總經理兼CFO）