人民幣被動升值
隨著美國QE3的結束，美聯儲加息的時間也越來越近，近幾個月美元迎來了強勢升值。美元指數從6月底80左右的水平，迅速上升到目前88上方，四個多月時間累計上漲了10%，這是歐洲主權債務危機消退以後美元難得的一次大漲。美元的大幅升值帶來的是，全球其他國家貨幣的紛紛貶值。
在主要發達國家中，歐元、英鎊和澳元貶值近8%，加元貶值了6%。由於日本11月初寬鬆政策再度加碼，進一步壓低了日元，7月份以來，日元對美元已經貶值了13%。
在“金磚”國家中，除了印度盧比僅小幅貶值2%外，巴西亞雷爾貶值了15%，俄羅斯盧布貶值幅度甚至超過了35%。
與非美國家貨幣的走勢相反，7月份以來人民幣對美元彙率小幅升值。這造成的結果是，人民幣相對於這些國家貨幣被動大幅升值，人民幣實際有效彙率重新回到曆史高點120附近。
表麵上看，這似乎不是問題，因為近期中國的貿易順差不斷高企，連續多個月份維持了400億美元以上的高順差，人民幣的升值正好可以調節一下這種局麵。情況真的如此簡單嗎？
衰退式高順差
出口的超預期挽救了三季度的經濟，但這具有一定的運氣和偶然性。10月份出口同比增長11.6%，比9月份下降3.7個百分點。秋季廣交會的情況也對出口不利，此次廣交會是5年來最冷清的，成交額同比下降6.1%。
分國別看，對美國和印度的出口仍舊強勁，這是兩國經濟走強的真實體現。而前期表現強勁的對歐盟和俄羅斯出口，10月份出現了明顯回落。
10月份對歐盟出口同比增長4.1%，比9月份大幅下降了10.8個百分點；對俄羅斯出口同比增長隻有7%，比9月份下降10.6個百分點。
地緣政治產生的貿易轉移可能推高了之前中國對歐盟和俄羅斯的出口，這很難持續，畢竟歐洲和俄羅斯經濟狀況很糟糕。歐洲經濟可能再次進入衰退，俄羅斯上半年GDP增長不到1%。
5月份以來，中國月平均貿易順差接近400億美元，但這與金融危機前的高順差有著本質的區別。過去的高順差是喜，如今的高順差更多是憂。
順差高並不一定是好事，要看高順差是由出口改善帶來的，還是由進口萎縮所致。如果是後者，隻是說明經濟情況變得更加糟糕。2014年以來，中國的進口增速還不到1.5%，正是出口的大幅萎縮帶來了貿易順差的高企。上一次貿易順差超過400億美元是在2008年11月，並持續多個月高順差，也是內需大幅萎縮，經濟劇烈下滑的時期。這樣的高順差，不是什麼好兆頭。
這樣的高順差不僅人民幣不能升值，而且需要貶值。一直以來我們的彙率政策都是相對消極的，並不對國內經濟環境做出積極的調整。之前多年，人民幣持續的升值主要是受到美國政治壓力的影響。過去中國的經濟“財大氣粗”，並不需要特別在意彙率產生的負麵影響；如今經濟形勢早已今非昔比，經濟仍在持續下行，工業領域的通縮可能正向整個經濟擴散，房地產市場麵臨調整，此時人民幣再被動升值，相當於變相緊縮了一把，無疑是雪上加霜。