順差與彙率悖論
宏觀
作者：廖宗魁
雖然9月份以來，政策上已經采取了一係列的放鬆措施，包括鬆綁房地產、貨幣的定向寬鬆、回購利率的下調等，但經濟仍在低位徘徊。
可能受到了APEC會議的幹擾，10月份工業有所回落。但各類投資比9月份均有不同程度的回升，消費大體維持平穩。基建投資增速大幅反彈至二季度的較高水平，表明刺激的力度10月以後已經明顯加大。
美元的強勢使得全球主要國家貨幣紛紛貶值，但人民幣對美元卻基本保持了穩定，這就造成了人民幣的被動升值，人民幣實際有效彙率又重新回到曆史高點附近。如今的高順差似乎與人民幣的升值是吻合的，但這隻是表象。因為高順差更多是由於進口萎縮所致，內需的低迷、通縮壓力的加大等矛盾，更需要人民幣貶值。
警惕APEC的短期經濟擾動
經濟年終收官，仍然沒有擺脫三季度內需大幅下滑的陰影。10月份規模以上工業增加值同比增長7.7%，比9月份下降0.3個百分點，仍然處於較低的水平。從環比看，10月份增長0.52%，比9月份大幅下降。
與此同時，消費則大體保持了平穩。10月份社會消費品零售總額同比增長11.5%，比9月略下降0.1個百分點。不過從環比上看，10月環比增長0.98，比9月份有所加快。
相對工業而言，投資則出現了不同程度的改善。10月單月，整體固定資產投資同比增長14.4%，比9月份上升0.6個百分點。
10月份房地產投資同比增長11.6%，比9月提高近3個百分點，房地產鬆綁的措施可能已經起到了一些效果。10月份商品房銷售麵積11362萬平方米，同比下降1.6%，降幅比上月減緩8.7個百分點；商品房銷售額7158億元，同比下降0.7%，降幅比上月減緩8.2個百分點。
基建投資的改善最為明顯，10月同比增長24.4%，比9月上升6.7個百分點，增速是5月以來的最好水平，表明政策的力度在加大。
中金公司認為，經濟下行的壓力猶存，高利率仍然是抑製投資，尤其是抑製製造業投資的重要原因，未來貨幣政策的放鬆力度需要進一步加大。
另外，未來需要尤其關注的是，APEC期間北京周邊省份的停工限產帶來的短期經濟負麵衝擊。
APEC會議於11月4日至11日在北京成功召開。北京一掃之前的霧霾天氣，會議期間晴空萬裏，北京的交通也沒有了以往的擁堵。
但這一切都是有代價的，為了改善空氣質量，北京及周邊省市推出了多項限製措施。比如，對煉鋼、水泥和化工等重汙染行業進行停產限產；限製固定資產投資施工；對上路機動車采取各種限製措施。高盛資深中國經濟師宋宇認為，“這些措施旨在將碳排放至少減少30%，這些限製措施對工業影響顯著，11月工業增加值將向8月份水平回落。”8月工業增加值同比增長6.9%，是2009年以來的最低水平。
由於限產對重工業生產影響較大，而這可能影響到大宗商品的進口，所以，宋宇認為，停限產對進口的影響要大於出口。
雖然這些措施對工業可能產生明顯的負麵影響，但對消費卻可能帶來一些正麵效果。宋宇指出，“受影響地區很多人獲準放假6天，其中很大一部分選擇外出旅行。”這可能帶來額外的旅遊銷售收入。停限產的擾動可能會給四季度經濟帶來意外的下行風險。