結論：評估價值的方法一定要有些保守，因為公司發展前景不可能總是一帆風順的。要懂得一個簡單道理：希望越大，失望越大。估值越保守，你的投資就可能越安全。
（8）尊重市場先生。
總體而言，伯克希爾公司及其長線股東從不斷下跌的股市中受益匪淺，這很像一個采購食品的人從不斷下跌的食品價格中受益。所以，當市場下滑的時候（它經常如此），既不要恐慌，也不要沮喪，這對伯克希爾公司來說是好消息。
“市場先生”的概念，最初是巴菲特的老師格雷厄姆提出的。
格雷厄姆認為，股票價格受股票市場因素影響很大。這種市場因素變幻莫測，非人力所能控製，堪稱一位博大精深、神秘兮兮的“先生”。巴菲特完全讚同這種觀點，並且很好地接受了這種觀點。
巴菲特認為，正確看待股價波動的心態，對於能否取得投資成功具有特別重要的意義。他說，你可以想象一下，股票交易價格就來自這位名叫“市場先生”的朋友，他是你的合夥人，特別樂於助人，每天都會出現。他報出的股票交易價格既可以買入你的股票，也可以賣出你的股票，什麼樣的可能都有。但你必須知道，這個家夥有個毛病，那就是感情脆弱。有時候，他心情非常好，看到的都是對企業發展有利的因素，所以報出的交易價格非常高；有時候，他意誌消沉、情緒低落，看到的都是對企業乃至整個世界的悲觀失望，所以報出的交易價格非常低。不過，這個家夥也有討人喜歡的優點，那就是他臉皮很厚，從來不介意沒人理會他。如果他今天報出的價格沒人理會，明天就會提出一個新的報價來。但顯而易見的是，他可以報他的價格，最終是否買賣還是要靠你自己來決定。當他報出的價格太高或太低，感到狂躁或煩悶時，你正可以亂中取勝，所以這對你反而是有利的。
格雷厄姆認為，股票交易價格並不是誰精心設計的結果，而是不同投資者不同心態反應的總體效應。從長期看，它一定會對上市公司價值作出真實的反映，但這個過程究竟需要多長時間，誰都無法確定。就他自己的經驗而言，如果一隻股票的價值被嚴重低估，股價要最終得到修正，平均時間在0.5～2.5年之間。對於投資者來說，每天的股價波動隻有一個重要意義，那就是：當股價大幅度下跌後，會給投資者提供一個買入股票的機會；當股價大幅度上漲後，會給投資者提供一個賣出股票的機會。
結論：股價漲跌實際上反映的是投資者的不同心態。市場先生揮舞大棒指揮股價漲跌，並不能反映上市公司內在價值的增加或減少，相反卻給投資者買賣股票創造了良機。
（9）廣泛閱讀，養成獨立思考習慣。
盡可能多地閱讀。拿我來說，我在10歲的時候就把我在奧馬哈公立圖書館裏能找到的投資方麵的書都讀完了，很多書我讀了兩遍。你要把各種思想裝進你的腦子裏，隨著時間的推移，分辨出哪些是合理的。一旦你做到這樣了，你就該下水（嚐試了）……越早開始閱讀越好。我在19歲的時候讀了一本書，形成了我基本的投資思維方式。我現在76歲了，做的事情就是基於我19歲時從那本書得來的同樣的思維方式。閱讀，然後小規模地親身實踐。
巴菲特特別喜歡閱讀。廣泛的閱讀，培養了他獨立思考的好習慣；而獨立思考，又是他在股票投資中越戰越勇的秘密武器。他認為，股票市場波動無常，隻有在廣泛閱讀基礎上的獨立思考，才能保證在混亂的局勢中不至於迷失自我，才能看清市場走向。
巴菲特的閱讀範圍很廣，但重點是上市公司的財務年報。他在投資某隻股票時，不但要盡可能多地閱讀有關這隻股票的資料，重點是財務年報，而且還要閱讀這隻股票所在行業尤其是它的競爭對手的財務年報。可想而知，他的閱讀量有多大了。閱讀每份公司年報的側重點和方法是不一樣的，但從根本上說，主要是看公司的內在價值。他認為，正確的股票投資，就是要尋找到內在價值被低估的公司，然後以合理的價格買入。無論什麼因素，包括外部宏觀形勢如何改變，都不能動搖這一做法。從這一點來看，巴菲特並不是“神”，實在是一位忠實的價值投資者。
巴菲特認為，最好的投資機會在閱讀中，要盡可能多地閱讀。他的意思很明確：如果你不閱讀各種資料，尤其是公司財務年報，你就不知道這隻股票是不是值得投資。即使最好的投資機會出現了，哪怕就在你眼前，你也抓不住，因為你不具備識別投資機會的能力。
通過閱讀能夠積累思想，關注不同的地方、不同的證券，而不可能有一種固定模式一勞永逸。很重要的一點是，通過閱讀能夠避免那種可能造成災難性的投資行為和模式，避免投資傾家蕩產。
結論：做任何一項投資決策都要獨立思考，把為什麼要買這隻股票的理由一條條寫下來，然後再做決定。獨立思考的前提，就是認真閱讀這家公司年報。
3、內在價值與公司的賬麵價值、清算價值和市場價值
幾個易混淆的概念，相信弄懂了你就不會再盲目做出投資決策。
（1）內在價值與賬麵價值。
賬麵價值：是指資產負債表上列示的資產價值。它以交易為基礎，主要使用曆史成本計量。財務報表上列示的資產，既不包括沒有交易基礎的資產價值，例如自創商譽，良好的管理等，也不包括資產的預期未來收益，如未實現的收益等。因此賬麵價值經常與市場價值相差很遠。
巴菲特闡釋說，大家一定要注意股票內在價值和賬麵價值兩者之間的區別：賬麵價值表明過去的累計投入，而內在價值表明的是未來預計所得；賬麵價值是一個會計概念，內在價值是一個經濟概念。他說，用一個很簡單的例子就可以說明兩者區別。如果你有兩個小孩，你用相同的錢讓他們都讀到大學畢業，那麼這兩個孩子的賬麵價值是相等的；可是，兩個孩子都讀到大學畢業並不意味著他們將來的前途完全一樣。這表明，他們的內在價值是不同的，甚至會有天壤之別。股票投資也是這樣。財務投入相同的公司，內在價值會有巨大差別。所以，作為投資者來說，必須擦亮眼睛，仔細測算公司的內在價值，從而作為你股票投資決策的主要依據。同時，巴菲特認為，如果一家上市公司的每股盈利額能夠持續不斷地增長，那麼相應地，表現在這家公司賬麵上的每股價值也會持續不斷地增長。與此同時，一個很簡單的道理是，從長期來看，股票價格也一定隨之回歸到其內在價值上來。這就是說，投資者把資金投向於這樣的公司，將來一定會得到相應的獲利回報，巴菲特認為，“在任何一個年度裏，賬麵價值的變化比率很可能會合乎邏輯地與當年內在價值的變化比率十分接近。”這就是說，隻要沒有在財務核算上做假，賬麵價值基本上還是能大致反映企業內在價值的。這說明巴菲特提出的價值投資者要關注這隻股票的賬麵價值是否能穩定增長的觀點，經實踐證明是合理而正確的。
不過要注意的是：賬麵價值並不等於賬麵利潤。賬麵利潤數據的來源受多種因素影響，尤其容易受人為操縱；而賬麵價值的內涵要比賬麵利潤廣泛得多，按下葫蘆浮起瓢，人為操縱很不容易，所以相對來說可信度也高得多。
（2）內在價值、賬麵價值與清算價值。
清算價值：指企業清算時一項資產單獨拍賣產生的價格。清算價值以將進行清算為假設情景，而內在價值以繼續經營為假設情景，這是兩者的主要區別。
公司清算時，每一股份所代表的實際價值。理論上講，每股的賬麵價值與清算價值應該一致。實際上，公司清算時，即使資產的實際銷售金額與財務報表上所反映的賬麵價值相一致，但由於大多數資產隻有壓低價格才能出售，因此，每股清算價值往往小於賬麵價值。不過也有個別公司的股票清算價值高於其賬麵價值。一般情況下，一項資產或一個公司的清算價值等於它能夠被迅速賣出的估算價格。如其破產時，在蒸蒸日上的高利潤回報的產業中，公司的清算價值通常要低於它的股票市價。而在夕陽產業內，公司的清算價格也有可能高於它的股票市價，這通常也意味公司應該盡快退出這一產業。
（3）內在價值與股票價值、市場價值。
一般來說，企業的整體價值由其股權資本價值和債務價值兩部分組成。由於在股權資本中，優先股占的比例很小，為了方便，我們可以把企業的股權資本價值簡化為普通股價值；同樣對於債務來說，在利率風險和違約風險較小的情況下，其市場價格的波動也很小。由此我們可以得出以下結論：在企業的資本結構不變的前提下，企業的整體價值越大，其股權資本的價值就越大，那麼股票價值也就越高。可見企業內在價值決定企業的股票價值。
市場價值是指一項資產在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價後產生的雙方都能接受的價格，也就是我們投資股票時的股票價格。股票價格體現股東財富，因此成為各方投資者關注的焦點。另外，股票價格實際上是投資者對企業未來收益的預期，是市場對企業股票價值作出的估計，股票價值與市場價值有密切關係，如果市場是有效的，即所有資產在任何時候的價格都反映了公開可得的信息，則股票價值與市場價值應當相等，市場越有效，市場價值越向股票價值回歸。但市場往往是存在無效的，就是巴菲特所說的市場先生的躁鬱症，所以有了巴氏價值投資理念，以打折價買入被市場低估的明星股並長期持有。價值型投資者認為，任何企業均有一個內在價值，價格圍繞價值波動：當股票價格低於公司內在價值時買進，而當股票價格高於公司內在價值時賣出，由此獲得投資收益。比如說一股票今天的收盤價是10元，這個交易價格就是市場價格，這個價格應該是上下波動的，當然其波動總的趨勢是圍繞內在價值的，也就是說時間長了價格向內在價值靠攏。所以我們如果發現一個股票的價格低於內在價值，可以買入。買入後持有一段時間股票的價格向內在價值靠攏，由於這支股票內在價值高於現在的價格，所以其價格的變化趨勢就是上升的，這樣投資者在將來賣出可以賺錢。
結論：企業內在價值決定股票價值，而股票價值決定股票價格，所以，企業內在價值決定了企業的股票價格，即企業市場價值。
折現率
巴菲特與一般的專業投資者的一個顯著不同就是用相對固定的折現率來計算內在價值。在1994年的伯克希爾？哈撒韋公司股東大會上，巴菲特說道：“在一個長期債券利率為7%的世界裏，我們當然希望我們把稅後的現金流至少用10%的折現率折現。但是，這也取決於我們對業務的確信程度。我們對業務越確信，就越願意投資。我們必須對任何業務感覺相當確信才會對之產生興趣。但是，確信也是有不同程度的。如果我們相信我們會取得30年極為確定的現金流，我們就會用較低的折現率，低於我們用於折現預期會有意外或者有很大的可能有意外的業務的折現率。”
在1998年的伯克希爾？哈撒韋公司股東大會上，巴菲特又說道：“為了計算內在價值，你需要把預期產生的現金流折現為現值――我們用的是長期國債收益率。這個收益率並不能提供所需的足夠高的回報率。但是，你能用長期國債收益率折現所得出的現值作為一個通用標尺來衡量所有的業務。”
關於折現率，巴菲特特意做了說明：“別擔心沃頓商學院所教的風險，風險對我們來說是一個通過/不通過的信號。如果有風險，我們就不會繼續。我們不用9%或者10%的折現率來折現未來的現金流，我們用的是美國國債收益率，我們隻做我們非常確定的業務。你無法用高的折現率來彌補風險。”
與其找到巴菲特所用的折現率，倒不如理解他的整體思路。他是通過對現金流的確定來控製風險。而折現率則是作為衡量不同業務的通用標尺。折現率並不是為了平衡風險，“高的折現率並不能彌補風險”這在格雷厄姆的《證券分析》中早就有非常明確的解釋。其實，歸根到底，之所以要用折現率，就在於金錢的時間價值，在於風險。金錢的風險有很多，通貨膨脹、機會損失、現金流的變化等等。如果現金流是100%確定的，那麼就隻剩下了通脹和機會損失。美國國債的現金流就是如此。美國不倒台，國債的支付就是確定的，現金流就是確定的。所以，美國國債的收益率反映的是現金流變化之外的風險。而對大多數投資來說，現金流的不確定性才是最大的風險。如果你能100%確定一個企業的現金流，那麼用美國國債收益率也未嚐不可。而巴菲特之所以可以用美國國債收益率，就在於他選擇穩定的企業，可預測的現金流，在於他對未來現金流的確信程度。
但是，美國國債的收益率就是可信的嗎？最近，美國國債的收益率被人為壓低，風險已經被扭曲了。我相信巴菲特不會機械的用當前的美國長期國債收益率，而是會根據曆史數據作出他的判斷。對於我們這些普通的投資者，理解了巴菲特的思路，就不應該舍本逐末，糾結於巴菲特到底用的是10%還是6%的折現率，而應該把精力放在盡量確定未來的現金流上。如果現金流確定了，你也可以用一個簡單的國債收益率來衡量所有的投資。當然，千萬不要忘記安全邊際。
現金流固然重要，並不代表折現率就不重要了，對於企業價值的計算，折現率也是一個重要指標，需要關注。
1、折現率
（1）折現率的定義。
折現率是將未來收益還原或轉換為現值的比率。折現率實質是一種資本投資的收益率，它與報酬率、利潤率、回報率、盈利率和利率在本質上是相同的。企業投資者的願望是以較小的風險來獲得較大的收益，但在一個較為完善的市場中，要獲得較高的投資收益就意味著要承擔較高的風險，即收益率與投資風險成正相關。折現率的本質揭示了確定折現率的基本思路，即折現率應等同於具有同等風險的資本收益率。
（2）折現率的確定原則。
①折現率應高於國債利率和銀行利率。企業將資本投資於國債或銀行，不需承擔風險，但投資回報率較低，因此，大多數投資者願冒一定風險投資，如投資於企業，以期獲得更多收益，故企業價值評估時折現率應高於國債利率和銀行利率。
②折現率水平應以行業平均收益率為基礎。企業收益水平有明顯的行業特征，行業結構強烈影響著競爭規則的確立和行業內部的所有企業，行業主要結構特征決定了競爭的強弱，進而決定了行業的收益率和行業內企業的盈利空間。
2、幾種確定折現率的方法
（1）加權平均成本法。
企業資金的來源有若幹種，如股東投資（可表現為股本或實收資本）、債券、銀行貸款、融資租賃和留存收益等。債權人和股東將資金投入某一特定企業，而非其他企業，都期望其投資的機會成本得到補償。所謂加權平均成本是指以某種籌資方式所籌措的資本占資本總額的比重為權重，對各種籌資方式獲得的個別資本的成本進行加權平均所得到的資本成本，亦稱全部資本成本或綜合資本成本。以加權平均成本作為折現率估計值的方法即加權平均成本法。
加權平均成本法的計算方法有兩種：一是賬麵價值法，即以企業各類投資的賬麵價值為基礎計算各類投資占總投資的比重，並作為權重；二是市場價值法，即以各類投資的市場價值為基礎計算各類投資占總投資的比重，並作為權重。
普通股的股利分配是不確定的，當盈利多時，可以分配較多股利，當盈利較少或沒有時，可以少分或不分紅利。一般來說，股東對普通股投資所要求的回報率是逐年遞增的。普通股成本與股東的投資期望相聯係，股東投資決策時考慮其投資的機會成本，即指風險程度相近的其他投資機會中最高的報酬率，因此普通股成本的確定帶有主觀性，這也是加權平均成本法確定折現率帶有主觀性的根源。加權平均資本成本法是將企業多種長期資金的風險和收益結合起來確定折現率的途徑，國際上通常將資金成本視為投資項目的“最低收益率”。對於新建或新改組企業，或資產負債結構較合理的企業，采用加權平均成本法確定折現率是較適當的選擇。但對於一些未進行資產剝離，沒有進行股份製改造的國有企業，由於其負債率較高，同時又難以確定各類長期資金的資金成本，加權平均資本成本法的運用受到製約。
（2）資金利潤率法。
由於資金利潤率具有明顯的行業特征，在確定折現率時可以以行業平均資金利潤率為基礎，再根據企業條件、經營狀況進行調整，這種方法叫做資金利潤率法。
企業是在一定行業環境中從事經營活動的，行業環境的特點直接影響著企業的競爭能力。美國學者波特認為，影響行業內競爭結構及其強度的五種環境因素主要包括現有企業的競爭、潛在的競爭參與者進入的威脅、替代品製造商的替代威脅、原材料供應者侃價能力及產品用戶侃價能力等。這五種作用力共同決定行業競爭的強度和行業利潤率。行業競爭不斷將投資成本利潤率壓低到競爭平衡的保底水平。這種競爭平衡的保底收益可以用社會平均利潤率估算。投資者無法長期接受比此更低的收益，因為他們可以選擇其他行業投資，收益經常低於這一水平的企業將最終被排擠出去。高於社會平均利潤率的收益率的存在將刺激對一個產業的資本輸入。一個行業中競爭作用力的強弱決定這種投資湧入的程度，並且使收益接近社會平均收益水平，也因此限製了企業保持高於平均收益的能力。這五種作用力決定了行業利潤的空間，但企業的實際利潤還取決於行業市場規模及成長率、企業規模和有關競爭者的定位戰略。在對具體企業折現率確定之前，必須詳細分析這些因素對於企業當前和未來報酬率的影響。
在選取折現率時，對那些產銷基本平衡，行業利潤率與社會利潤率大體一致的企業，可采用社會平均利潤率作為折現率；對於產品供不應求或供大於求，市場環境仍未完全形成或受政策限製，行業資金利潤率與社會平均利潤率有較大差異者，可采用行業平均利潤率作為折現率；對於企業在行業中具有特殊性，如規模小、管理水平低，或規模小、技術含量高等，則應考慮企業的特點，在行業資金平均利潤率的基礎上進行調整。
資金利潤率可根據行業統計資料估算調整得出，因此資金利潤率法具有簡便易行的優點。但是，由於世界經濟一體化和信息經濟帶來的衝擊，企業的外部環境的變化對企業經營帶來深刻的影響，而反映其結果的統計資料往往滯後；同時，國有企業改革仍處於攻堅階段，企業經營性資產和非經營性資產未進行分離，造成統計資料難以反映經營性資產的真實收益，使資金利潤率法的應用產生誤差。減小誤差的一個可行途徑是利用證券市場的公開信息對相關統計資料進行調整。
（3）累加法。
投資者投資於收益不確定的資產時，必然帶有風險的成分。累加法的理論依據是當投資者願意投資於某一風險性資產時，它必然會要求對其額外承擔的風險及其額外的負擔有所補償。因此累加法是將無風險的報酬率加上對各種風險及負擔的補償率作為折現率的一種方法。
累加法的數學表達式如下：
折現率=安全利率+風險報酬率+通貨膨脹率
安全利率是不考慮風險報酬情況的利息率，一般是指國債利率，在我國也可指銀行利率。
風險報酬一般包括經營風險和財務風險。經營風險是由企業經營的本身所引起的收益不確定性。它可通過企業經營期間運營收入的分布來度量，即運營收入變化越大，經營風險越大；運營收入變化越小，經營風險越小。經營風險可分為內部和外部兩類。內部經營風險與那些企業內部能控製的運營條件聯係在一起，它可通過公司的運營效率得以體現。外部風險與那些超出企業控製的環境（如政治環境和經濟環境）強加給企業的運營條件聯係在一起。財務風險是由負債導入企業的資本結構之中而產生的。通常用負債與權益的百分比來度量財務風險，負債在資本結構中比重越大，這種風險越大。由於負債的存在意味著有義務支付固定費用（利息），於是存在著收入可能不足以支付這些債務的風險。
如果企業的收入金額和支出金額是按預期的各年即時價格預測的，為使企業的收益不低於實際期望水平，則應在實際期望收益率水平上，再加上通貨膨脹率的影響。累加法是目前企業價值評估實踐中用來確定折現率的最常用方法。但由於經營風險和財務風險等的量化，目前主要依賴於經驗判斷，其粗略性是明顯的。隻有在充分了解和掌握宏觀經濟的運行態勢、行業發展前景、市場狀況和同類企業競爭情況基礎上，運用經驗判斷才可能趨於合理。
（4）β係數法。
風險是負麵因素，需要補償。然而，度量風險和風險補償的精確模型卻是人們長久以來爭論的焦點。從發達國家來看，到目前為止，資本資產定價模型由於具有簡單、直觀並且有很強的可檢驗性，一直是衡量其他風險收益模型的標準。
資產的風險來源可分為兩類：一類是由企業特定行為產生的非係統風險，這種風險可通過分散投資來消除；另一類是由市場行為產生的係統風險（也稱市場風險），它影響所有資產的價格。資本資產定價模型通過β值來衡量市場風險，折現率=無風險報酬率+β（社會平均收益率-無風險報酬率）關鍵問題是β的取值如何確定。在美國，β值的確定主要來自於證券市場的數據分析，各種方法和模型都依賴於曆史數據、市場數據、基礎數據或者它們的綜合。我國利用β係數法的條件尚不成熱，主要原因是：我國證券市場的發展時間較短，沒有較長的時間序列資料作為β值測算的依據；證券市場發育尚不完善，管理政策的多變和投資者的投機動機過強導致股票價格波動較大，上市公司公開的財務信息失真，使股票價格與實際收益之間的關聯度較低。
上述情況說明，在目前的狀況下β值的測算很困難，且缺乏實際意義。
綜上所述，通過對上述四種折現率的確定方法的分析，β係數法是發達國家采用的較精確的方法，由於該方法需要大量的資本市場的係統數據及模型，目前很難適用於我國資本市場的現實狀況，因此，實際應用時應特別注意該方法的適用條件。加權平均成本法、資金利潤率法和累加法有充分的理論依據，各有其優勢，但隻是提出了折現率確定的大致範圍，或是底線，或是上限，或是中線，缺乏精確的計算，都有各自的缺陷，折現率確定的結論較為主觀。因此，在實際評估中，要想科學確定折現率，在條件允許的情況下，應謹慎地從多角度、多途徑來考慮影響折現率的因素，強調多方法、多途徑取得結果的相互檢驗和驗證，以減少誤差。對收益法取得的評估結果，也盡可能地用市場法、成本法和其他評估方法來驗證。同時，應創造條件加強證券市場的研究與分析。隻有折現率的確定具有說服力和經得起實踐檢驗，收益法對於企業整體價值評估才會具有越來越強的生命力。