價值投資最基本的策略是利用股市中價格的背離，以低於股票內在價值相當大的折扣價買進股票，在股票上漲後以相當於或者高於價值的價格賣出，從而獲得超額利潤，巴菲特稱為“用40美分購買價值1美元的股票”。忽視安全邊際，即使買入優秀企業的股票，也會因買價過高而難以盈利。在我們一生的投資過程中，我們不希望也不需要每天都去做交易，很多時候我們會手持現金，耐心等待，由於市場交易群體的無理性，在不確定的時間段內，比如三至五年的周期裏，總會等到一個完美的高安全邊際的時刻，換句話說，市場的無效性總會帶來價值低估的機會，那麼這個時候就是你出手的時候。
巴菲特的價值投資策略方法的體係框架可以用簡單的一句話來概括：以大大低於內在價值的價格集中投資於優秀企業的股票並長期持有。也可概括為三個方法體係框架（價值選股、集中投資、長期持有）和六個策略準則（市場無效性低價買入的市場準則、現金流量的估值原則、尋找超級明星企業的選股原則、安全邊際的買入價原則、集中投資的組合原則、長期持有的持股原則）組成的價值投資模式。巴菲特以上述的投資策略方法創造了三大投資之最的神話故事：世界最貴的股票、資產規模最大的公司、最經典的長期投資策略。
1、白話價值投資的精髓
巴菲特的投資哲學簡單明了――以折扣價買入並長期重倉持有具備持續增長能力的公司。正所謂“大道至簡”，簡短的一句話卻精辟地詮釋了巴菲特的價值投資真諦。價值投資至少包涵如下三方麵的內容：
（1）“折扣價”――意味著先對公司進行價值判斷。
首先通過估值評判購買價格到底是貴還是便宜。其次，巴菲特成功的另一個重要秘訣就是注重安全邊際，有了投資價值還要具備足夠的安全邊際，這是股神向他的老師格雷厄姆繼承的投資核心理念。最後，學習股神關心和研究市場，不經常去市場逛逛，怎麼能淘到打折的便宜貨呢，有效利用巴菲特常說的市場先生的躁鬱症。通過價值評估選擇具有長期競爭優勢的超級明星股，這是價值投資體係的核心。
（2）持續增長。
早年巴菲特的投資受其師格雷厄姆的影響，常去投資便宜貨，也就是巴菲特投資體係術語之一：煙蒂企業。後來，他自己對此進行了改進，把投資重心轉向持續成長性企業，於是一個又一個具有持續競爭優勢的明星企業握在巴菲特手中，為其創造了滾滾的利潤。由於經濟周期和企業成長規律，長期持續成長也隻是個相對的概念，大家要靈活運用。我們需要麵對一個事實：中國不成熟的市場經濟特色和不完善的產權製度，找到持續增長的企業很不容易。短期內高成長的企業在中國經濟突飛猛進的大背景下並不罕見，但是，能夠持續增長10年，20年，乃至更長時期的企業鳳毛麟角。中國的國有上市企業基本上是占據國計民生的重點領域，塊頭大，一般難於持續高增長。但隨著民營小企業的上市數量增多，這裏麵將會出現一些持續高增長的企業，蘇寧和大族激光是表率。
（3）對心儀的股票他的策略是“長期持有”和“重倉”。
股神逆潮流證明給我們的是：隻要選到了心儀的“籃子具有持續競爭優勢的明星企業。”就把雞蛋集中放在這個籃子裏吧，然後你就盡情去享受生活。賺好企業的錢，賺時間的錢，伴隨著好的企業一直投資，一路走下去。由於好企業的數量是如此地稀缺，一旦擁有就盡可能地多擁有，並一直持續下去。到股神這一代價值投資理念基本成熟，將來會有更多的人秉持他的投資理念和投資哲學，想要以更好、更低的價格持有更多的持續增長的股票將成為一件困難的事情。無疑，靠價值投資成為像巴菲特這樣的巨富越來越難，但在可預見的未來幾十年，價值投資依然是股市投資的有力武器。
2、價值投資的五大步驟
“我們始終在尋找那些業務清晰、業績持續優異、由能力非凡並且為股東著想的管理層來經營的大公司，這種目標公司能充分保證我們投資盈利。我們不僅要在合理的價格上買入，並且我們買入公司的未來業績還要與我們的估計相符。但這種投資方法――尋找超級明星――給我們提供了走向真正成功的唯一機會。”
――巴菲特
下麵我們一起探究巴菲特進行價值投資的步驟：
（1）尋找和選擇具有持續競爭優勢哈佛大學的邁克爾？波特教師提出：競爭優勢創造超額價值增值，具有競爭優勢的企業獲取超額利潤的三大驅動力――更多的市場份額、更低的生產成本、更高的銷售價格。我們可以用一個微觀經濟學方程式進行簡化分析：
利潤銷售量×（銷售價格-生產成本）市場份額×市場銷售總量×銷售利潤率市場份額×市場銷售總量×（銷售價格-生產成本）的超級明星企業。
一般情況下，這樣的目標企業具有超出產業平均水平的超級盈利能力，長期來說能夠持續地創造遠遠高於一般企業的價值增值。具體可以分為三步曲：第一步，選擇具有長期穩定性的產業，主要關注產業吸引力，即產業的平均盈利能力和產業的穩定性，即產業結構的穩定性；第二步，在產業中選擇具有突出競爭優勢的企業；第三步，在優勢公司中優中選優，選擇競爭優勢具有長期可持續的企業。
（2）對公司的內在價值進行詳細科學的評估，確定自己買入的企業的價值是多少，然後才能確定自己支付的價格，在價值評估中，巴菲特采取的是貼現現金流量的評估方法，這種方法在理論和操作上最適合持續競爭優勢企業價值評估。
（3）保持投資理性，利用市場的錯誤以及市場短期無效性，以低於其內在價值的價格買入，以期利用市場長期的內在價值回歸來獲取巨額利潤。
（4）確定明星股的買入價格。巴菲特在伯克希爾1992年年報中指出：“我們強調買入價格中應留有安全邊際。如果我們計算出一隻普通股的價值僅僅略高於它的價格，那麼我們不會對買入產生興趣。我們相信這種‘安全邊際’原則是成功的基石。”
（5）集中買入5到10家具有長期持續競爭優勢且其價值被市場嚴重低估的企業股票。巴菲特選擇“把所有雞蛋集中放在一個籃子裏”的逆潮流思想。別忘了他敢這樣做是因為他進行了前四個步驟的工作。
3、價值投資的三大核心概念：內在價值、安全邊際、經濟特許權
（1）掌握內在價值的評估。
價值投資的精髓在於“價值”兩字。格雷厄姆指出：“內在價值是一個難以把握的概念。一般來說，它是指一種有事實――比如資產、收益、股息、明確的前景――作為根據的價值，它有別於受到人為操縱和心理因素幹擾的市場價格。”但他也認為，證券分析的目的並不是要確定某一證券的內在價值是多少，而是隻需要搞清楚其內在價值是否足夠。出於這種目的，一個大概的、近似的內在價值數字就足夠了。事實證明，精確地計算出企業的內在價值是多少是不可能的，投資者所能做的最好情況是依據一個合理假設，得到對企業價值估計的一個範圍區間。為此，投資者應該：
①研究可以理解的企業；
②研究有競爭優勢的企業；
③研究由優秀企業家管理的企業。
（2）利用“安全邊際”來保護自己。
價值投資理論認為，安全邊際是成功投資的基石，它等於企業最低內在價值與股價之間的差距。所謂安全並非是說絕對安全，而是指在合理的條件下投資應不至於虧本。安全邊際有兩大功能：第一，投資者不再必須要對未來情況作出精確的估計。使用安全邊際，你不需要為準確確定“正確的”風險貼水、利潤和折現率大小而傷腦筋、費功夫，隻要你能做出一個合理的大致估計就可以了。第二，降低了你的假設條件中出現錯誤所帶來的影響，而通常假設條件的一個極小誤差就會帶來巨大的變化。格雷厄姆認為應從資產評估、獲利評估、分散風險三方麵來建立安全邊際。
（3）尋找擁有經濟特許權的公司。
經濟特許權的英文是“economic franchise”。英文直譯就是經濟特許權，不是“企業特許權”，也不是“特許經營權”或“經營特許權”，之所以要糾正這些概念是因為對巴菲特一知半解的同誌亂用這些概念。巴菲特在長期投資中深刻認識到，經濟特許權是企業持續取得超額利潤的關鍵所在，是企業競爭優勢的根本來源。他認為經濟特許權來自產品與服務，它是顧客需要或者希望得到的，而且找不到其他替代品，特別是價格不受管製，體現一個公司對提供的產品或者服務進行主動提價，從而賺取更高的資本回報。不僅如此，經濟特許權還能容忍不當的管理，無能的經理人雖然會降低經濟特許權的獲利能力，但是並不會對其造成致命的傷害。一家公司的經濟特許權，需要可靠的檢驗與長期觀察，然後才能加以確認。
一般情況下，具有如下特征的企業可被視為擁有經濟特許權的企業：
①產品或服務有強烈的消費需求，消費市場具有擴張性，最好能在世界範圍內擴張。
②產品或服務無近似替代，產品或服務市場具有獨占性、壟斷性，所經營的領域有較高的經營壁壘。
③企業對自己的產品或服務擁有自我定價能力，可以隨時提價和持續提價，不會因此而丟失市場。
④產品具有大量商譽，商譽中包含有不能輕易複製的文化底蘊及長期強化和固化的品牌效應。
⑤容忍經營不善，經營不善不會造成致命的傷害，經營改進則會令企業飛速發展。
⑥持續有效的核心競爭力。這是上麵5條的內在動因，也有可能是其中特別突出的一條。
內在價值
內在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值可以簡單地定義如下：它是一家企業在其餘下的生命中可以產生的現金流量的貼現值。
1、內在價值
價值評估是價值投資的前提、基礎和核心。沒有準確的價值評估，即使是股神巴菲特也無法確定應該以什麼價格買進股票劃算，巴菲特認為，對公司的價值評估就是評估公司的內在價值，即是一家企業在其餘下的壽命史中可以產生的現金的折現值。
那麼，怎樣來估算股票內在價值呢？巴菲特說，最正確的估值模型是約翰？伯爾？威廉姆斯1942年在《投資價值理論》一書中提出的計算公式。簡單地說就是：任何股票、債券、公司的價值，取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。這個計算公式對股票、債券的計算方法是相同的。不過對於債券來說，由於它有一個息票和到期日的關係，所以比較容易確定未來現金流量。而對於股票來說，則需要自己估計“息票”，並且充分考慮管理層的經營水平高低對“息票”產生的直接影響。巴菲特認為，一般的評估標準如股利收益率、市盈率、市價淨值比、成長率等等，都與價值評估沒有關係，除非它們能在一定程度上提供企業未來現金流入流出的一些線索。最典型的是，如果某個項目的前期現金投入超過了項目建成後資金產生的現金流量貼現值，這樣的成長率反而會摧毀企業內在價值，根本不是某些股評家嘴裏所說的那種“成長型”“價值型”股票。
前麵我們已經詳細地介紹了巴菲特計算企業價值的方法――現金流量貼現法，更多屬於數字遊戲。對於股神來說，內在價值評估理念才是智慧的彰顯。
2、巴菲特評估企業內在價值
（1）看股東權益報酬率高低。
對公司經營管理業績的最佳衡量標準，是取得較高的營業用權益資本收益率（沒有不合理的財務杠杆、會計操縱），而不是每股收益的增加。我們認為，如果管理層和金融分析師們不是將最關注的焦點放在每股收益及其年度變化上的話，公司股東以及社會公眾就能更好地理解公司的經營情況。
巴菲特認為，評估企業內在價值的一個重要指標是股東權益報酬率，這也是衡量上市公司價值增值能力的最好指標。巴菲特在伯克希爾公司年報中多次重申自己喜歡的公司標準，他認為，隻要沒有在會計核算上弄虛作假，那麼在沒有負債或允許少量負債的情況下，良好的股東權益報酬率最能判斷一個公司內在價值的高低。對比這一點不難發現，絕大多數中國投資者看一家上市公司的好壞，目光都是聚焦在每股盈利水平是否會持續增長上的。顯然，這和巴菲特的衡量標準截然不同。巴菲特為什麼要用股東權益報酬率作為衡量標準呢？原來，這個指標更能反映公司管理層利用股東投入的資本實現了怎樣的經營效率――股東權益報酬率高，表明公司股東權益在高速增長；相應地，這家公司的內在價值和股票價格也會隨之穩定增長。
（2）采用最簡單的評估方法評估內在價值。
我可以理性地預期投資可口可樂公司的現金流量。但是誰能夠準確預期10大網絡公司未來25年裏的現金流量呢？如果你說你不能準確預期，你就不可能知道這些網絡公司的價值，那麼你就是在瞎猜而不是在投資。對於網絡企業，我知道自己不太了解，一旦我們不能了解，我們就不會隨便投資。
影響上市公司內在價值的因素多種多樣，既有宏觀的，也有微觀的，沒有人也不可能有人會用精確的數學模型來得到結果。所以巴菲特認為，在對企業內在價值評估的時候，越簡單的方法越有效。這一點很像談戀愛，戀愛是不能用腦子的，而應該用心來體會。衡量一家上市公司的內在價值，大體上也是如此。他認為，在對上市公司價值評估時，整體預測出錯的概率，與每一個影響因素預測出錯的概率，兩者之間是密切相關的。當多項不確定影響因素綜合起來考慮時，整體預測出錯的概率非常大。所謂“差之毫厘，謬之千裏”就是這個意思。
巴菲特在伯克希爾公司2000年財務報告中坦言道，他對上市公司價值評估的方法是現金流量貼現率；而且，他隻評價那些業務簡單、他能夠理解並且可以預測、具有持續競爭優勢、長期穩定的現金流。概括地說，這種簡單的評估方法包括以下三項內容：
①使用最簡單的長期現金流定義。這個定義就是所有者權益，相當於上市公司財務年報中的“公司收益+折舊等非現金支出-維護持續競爭優勢的資本支出”。
②使用最簡單的貼現率。最簡單的貼現率，一般參照長期國債利率。
③尋找最簡單的明星企業。明星企業發展的曆史表明，它們能夠給股東以長期、穩定的獲利回報。明星企業的典型特征是，具有巨大的無形資產和經濟商譽。
結論：評估企業內在價值的方法，越簡單往往越有效。這就像田間施肥一樣，通過各種數學模型和電腦計算得到的化肥施用量，不會比老農憑經驗施肥更合理、更簡單。
（3）把內在價值放在第一。
內在價值是一個非常重要的概念，它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值可以簡單地定義如下：它是一家企業在其餘下的生命中可以產生的現金流量的貼現值。
巴菲特的老師格雷厄姆認為，股票是具有“內在價值”的，而巴菲特則很好地繼承並完善了這一觀點。他認為，投資股票就是因為它具有內在價值，所以才值得投資。格雷厄姆說，證券分析家們似乎總是在關注股票的內在價值與市場價格之間的差距。但我們不得不承認，股票雖然有內在價值，可是這卻是一個非常難以把握的概念。一般來說，它必須以一組事實為依據，才能有別於受到人為操縱、心理因素幹擾的市場價格。這組“事實”包括公司資產、收益、股息、明確的發展前景等。
（4）看賬麵價值是否穩定增長。
盡管賬麵價值不能說明全部問題，但我們還是要給大家報告伯克希爾公司的賬麵價值，因為至今賬麵價值仍然是對伯克希爾公司內在價值大致的跟蹤方法，盡管少報了許多。換言之，在任何一個年度裏，賬麵價值的變化比率很可能會合乎邏輯地與當年內在價值的變化比率十分接近。
巴菲特認為，如果一家上市公司的每股盈利額能夠持續不斷地增長，那麼相應地，表現在這家公司賬麵上的每股價值也會持續不斷地增長。與此同時，一個很簡單的道理是，從長期來看，股票價格也一定隨之回歸到其內在價值上來。這就是說，投資者把資金投向於這樣的公司，將來一定會得到相應的獲利回報。也就是說賬麵價值不能說明“全部問題”，但也不是說就不能說明“任何問題”，這表明它至少還能說明“一部分問題”。巴菲特認為，“在任何一個年度裏，賬麵價值的變化比率很可能會合乎邏輯地與當年內在價值的變化比率十分接近。”這就是說，隻要沒有在財務核算上做假，賬麵價值基本上還是能大致反映企業內在價值的。
結論：上市公司的賬麵價值比盈利水平更能真實反映股票的內在價值。從短期看，賬麵價值有可能偏離真實價值，但從長期看一定會非常接近於真實價值的。
（5）考察是否具有消費壟斷性。
在生活中，如果你正確地選擇了你的英雄，你就是幸運的。我建議你們所有的人盡可能挑選出幾個英雄。沒有什麼能比得上正確選擇自己的英雄更為重要。
巴菲特說，買股票要選擇自己的“英雄”股票，沒有什麼比這更重要了。那麼，怎樣評估並找到這樣的“英雄”股票呢？他認為，這種股票有幾種類別，具有經濟商譽和某種消費壟斷性是其中之一。巴菲特有一個偶像是名叫Eddie的球童。這位球童的特別之處，不是他個人長得怎麼樣，也不是在拎球棒方麵有什麼特異功能，而是有這樣一個特點：他先後加入過白襪隊、布魯克林道奇隊、紐約洋基隊，雖然他們不是第一次打入世界大賽就是蟬聯冠軍，但Eddie由於給這些球場上的最當紅明星拎球棒，因此沾光不少，收入頗豐。巴菲特從中得到啟示說，同樣是拎球棒，給誰拎可大不一樣。由此他悟出一個道理：買股票也要買英雄股票，這樣才能得到更豐厚的獲利回報，就是所謂的“近朱者赤”。
日常生活中消費者為什麼對少數幾個品牌情有獨鍾？就是因為消費者對這些品牌有著商譽意識。反過來也可以說，這些品牌對這些消費者有了某種“消費壟斷性”。研究表明，決定消費壟斷性的因素主要有：企業便利的地理位置、彬彬有禮的員工、便捷的送貨服務、讓人滿意的產品、持久誘人的廣告、消費者認為合適的價格、某種秘方和專利等等。
但我們也注意到，具有消費壟斷性的股票一般來說股價已經居高不下了，這時候該怎麼辦呢？巴菲特的建議是，要尋找一種還沒有被大家所公認的這種股票，等待時機，獲取豐厚回報。問題是如何識別這種股票？巴菲特的經驗：一般而言，具有消費壟斷性、能夠獲取豐厚利潤的企業，關鍵在於它們的財富表現方式主要是無形資產，而不是土地、廠房、設備。因為土地、廠房、設備這些固定資產會以費用或成本的形式抵扣企業利潤，土地、廠房、設備越多，折舊額就越大，企業盈利空間就會因此而受限製。除此以外還有一個特點是，具有消費壟斷性的企業，產品技術性含量通常不高，如可口可樂公司、萬寶路香煙、箭牌口香糖的產品，它們都不需要很先進的設備和廠房，沒有必要經常進行設備更新和廠房改造，為此能省下許多固定資產投資。而且，這種產品的消費壟斷性會一直存在下去，也就是說，消費者用慣了這個品牌會一直用下去，心甘情願地為企業貢獻利潤。這也是他不投資高薪技術產業股的原因。另外，以無形資產方式存在的消費壟斷性企業，一般都有很大的現金流量，幾乎沒什麼負債。現金充足、沒有負債，就會促使它們有足夠的能力去投資其他盈利性項目和企業，並且從這些盈利的投資項目中分一杯羹，反過來又擴大了自身盈利空間。
結論：消費壟斷性企業獲取財富的主要手段是無形資產，產品技術含量不高，有充足的現金流，很少或沒有負債。所有這些，都能保證它有一個穩定的價值增長速度。
（6）重商業道德，道不同不相謀。
我對自己合夥公司的經營理念來自於為格雷厄姆工作的經曆。我從他的經營模式中得到一些啟發。我隻是對其中某些事情做了變動，但這個經營模式不是我最先想到的。這一點從未得到認可。
俗話說：“道不同，不相謀。”這句話看起來是對人說的，其實對人、對事都一樣，股票投資也是如此。巴菲特在投資股票時，就特別注重這家公司是否講求商業道德。
巴菲特買入華盛頓郵報公司的股票除了看中公司所具有的消費壟斷性，他更看重的，是這家公司的商業道德。巴菲特坦言，他是通過大量閱讀公司財報來了解一家企業，閱讀報表不但能計算出這隻股票的賬麵價值，還能看出這家公司及其管理層有關“誠信”“精明”“聰明”等許多方麵的問題，為投資者是否值得投資這隻股票提供參考依據。
結論：投資股票不可能不懷有感情色彩。理性、正直的投資者必定會偏向於那些經營正當、有正義感、講求社會責任的上市公司，事實上，這樣的公司經營也更穩健。
（7）估值要保守，越保守越可靠。
投資必須是理性的，如果你不能理解它，就不要做。
巴菲特認為，投資者對上市公司內在價值估測時，千萬不要陶醉於美好的幻想。要知道一個簡單的道理：估值越保守，投資就越可靠。巴菲特認為，由於公司未來的業務發展前景不穩定，因而從長遠來看，現金流量的數量和時間都難以確定。這時候唯一正確的辦法是“就低不就高”。許多投資者的投資失敗，原因就在於原來的過高估計偏離了現實。
巴菲特引用《伊索寓言》中的一句名言說，一鳥在手勝過二鳥在林。意思是說：一鳥在手，盡管隻有一隻鳥，可它已經牢牢掌握在你手中，是看得見的“現實惠”。樹林裏雖然有兩隻鳥，但這兩隻鳥究竟能不能被你抓住，能抓住幾隻還不知道，有可能是兩隻，也可能是一隻，也許連一隻也抓不住。在估計戰績時，你千萬不能做過於樂觀的估計，否則希望越大失望也就會越大。
如果把這些小鳥理解為投資，那麼投資者在買入股票時就有必要回答以下3個問題：一是你有多大的把握確定樹林裏有小鳥？二是這些小鳥在什麼時候、會有多少隻出現？三是無風險利率是多少？
巴菲特說，在這3個問題中，前麵2個問題並沒有具體數值，如果要確定具體數值是非常困難的，甚至是愚蠢的。所以最好的辦法是，要在對公司經營情況有大致了解的基礎上，發揮自己的獨立思考能力，從而得出一個雖然有誤差，但仍然可信的區間範圍。
當然，有時候即使得到這樣一個估值區間，也不能給你帶來實際幫助。因為在許多時候，哪怕是最聰明的投資者，都無法確定樹林裏到底會出現幾隻小鳥，至少你沒有任何證據能夠加以證明。如果遇到這種情況，這時候的投資就隻能屬於投機――投資回報率高低純粹是碰運氣而已。