中國持有巨額美國國債原因及風險分析
宏觀經濟
作者：李繼翠
摘要：中美經貿關係始終是全球經濟的熱點問題。美國是中國最大的貿易出口國，中國外彙儲備資產一直以美元資產為主，在中國的外彙儲備中占比高達70%。美國國債的自身優勢也使之成為中國外彙管理的重點選擇，中國持有美國國債是必然選擇。
關鍵詞：美國國債；外彙儲備；債務風險
中圖分類號：D81 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）09-00-01
美國國債是指美國聯邦政府以其自身信用作為擔保，由財政部麵向市場發行的按期派息的債券。長期以來，美國國債一直被視為無風險投資品，包括中國在內的許多主權國家都將其作為外彙儲備的重要組成部分。2013年7月16日，美國財政部最新數據顯示中國持有美國國債已達1.3萬億美元。中國持有巨額美國國債有其深刻原因，主要表現在以下幾點：
一、中國持有巨額美國國債的原因分析
1.由儲備資產的性質決定。儲備資產的管理與商業銀行的資產管理方式相似，主要體現為“三性”原則，即流動性、安全性和盈利性。在此原則下，把外彙儲備做一個時限安排，一般將儲備資產分為三個級別：（1）一級儲備資產：流動性高，收益率低，例如活期存款、短期國債等；（2）二級儲備資產：兼顧變現性和收益性，例如中期國庫券和銀行承兌彙票等；（3）三級儲備資產：在滿足安全性基礎上，以中長期投資為主，兼顧收益性，以實現增值的目的，例如長期國庫券。所有這些在理論上支持中國持有美國國債。
2.由巨額的外彙儲備決定。截至2013年4月，中國外彙儲備為3.44萬億美元，對美國的貿易順差是外彙儲備的重要來源，這是推動中國經濟發展的驅動力之一，大量持有美元外彙儲備是不可避免的。
第一，在全球收支不平衡的大背景下，美國因經常項目持續逆差成為全球最大的借債國；包括中國在內的大多數東亞國家則由於經常項目的持續順差，成為國際債權國。高額的外彙儲備不過是全球收支不平衡在中國的外在表現。這種全球收支不平衡的內在原因是美國國民儲蓄下降，國內儲蓄小於國內投資，不得不從其他國家大量借債，東亞國家則由於高額儲蓄不能有效轉化為國內投資而成為美國高額逆差的融資來源。第二，國際貨幣體係的安排使得中國麵臨“高儲蓄兩難”。
3.由美國國債的地位決定。首先，美國國債具備較高的安全性和收益性。一方麵，美國國債基於堅實而發達的美國經濟基礎長期居於“3A”的投資級別上；另一方麵美國國債的收益率要遠遠高於普通商業銀行的存款利息，而且美國政府為其國債提供信譽保證。其次，美國國債市場具備足夠的容量與活躍的流動性。2011年美國國債的日交易額為5800多億美元，全部可交易公債的年換手率（周轉率）為36次，這種流動性程度是全球其他國家政府債券所不具備的，外彙儲備除了滿足中國本土企業和外資企業對美元的日常經營需求之外，還要定期和及時用美元償還外國政府和外國銀行的貸款本息，外彙儲備的日常性撥備要求中國政府所持國外金融資產能夠隨時交割與變現，而美國國債恰恰具備了這一條件。
二、持有巨額美國國債的風險分析
1.美元對人民幣貶值風險。長期以來，美國財政和貿易赤字居高不下，使美元彙率也被不斷推低，美國解決居高不下的“雙赤字”問題主要采取兩種方法：一是增印美鈔加速美元貶值，二是想方設法逼債權國貨幣升值。其結果是：一方麵美國的名義債務不變，但實際債務大大減輕；另一方麵債權人的名譽債權資產不變，但實際債權資產大幅縮水。就中國而言，人民幣對美元每升值1%，中國持有的美元資產即對人民幣貶值1%，有統計數據顯示，與2005年彙改前的人民幣對美元彙率8.2765相比，目前人民幣對美元彙率為6.2左右，七年多來人民幣累積升幅逾32%，中國持有的1.3萬億美國國債將自動縮水32%，中國的經濟發展將受到重創。自2008年金融危機以來，美聯儲數次的量化寬鬆政策正是這一手段的體現，毫無疑問美元對人民幣貶值的風險，也即人民幣對美元升值的風險已經是現實問題，不能不引起重視。