第二種對策是考慮讓人民幣釘住一籃子貨幣。2005年的彙率改革公告中就談道，人民幣彙率要參考一籃子貨幣進行調節。但是，從2008年下半年以來，人民幣已經放棄了對一籃子貨幣的參考。如果正式地釘住一籃子貨幣，對維護中國的貿易競爭力是最有利的。為了維護一國的貿易競爭力，適當的彙率安排應該是保持實際有效彙率的穩定。實際有效彙率是一國貨幣與所有的貿易夥伴國的雙邊彙率的加權平均，並扣除通貨膨脹因素。盯住一籃子貨幣又可以有兩種選擇：第一種是以中國的對外貿易為加權，實行盯住“大籃子”，即貨幣籃子中包括所有的主要貿易夥伴；第二種選擇可以是盯住SDR（特別提款權），即盯住一個“小籃子”，因為SDR現在包括美元﹑歐元﹑日元和英鎊四種貨幣。“小籃子”比“大籃子”相比，有一定的局限性。但假如有一個像中國這樣的大國貨幣盯住SDR，就會大大提升SDR的國際地位。中國在國際貨幣體係改革的談判中也會有更大的討價還價餘地。
第三種對策就是保持現狀，什麼都不做。當前的人民幣彙率事實上已經被凍結，人民幣彙率被儲存在了冰箱裏麵。但是，把人民幣彙率放到冰箱裏麵是沒有辦法保鮮的。與其按兵不動，不如主動出擊。金融危機之後，中國已在尋找新的發展道路。在調整中國經濟發展戰略的所有方案之中，彙率改革都將是必不可缺的。外部的升值壓力不可避免地會日益喧囂，但一個成熟的國家需要做到不為外物所惑。有升值的刺耳聲音也好，沒有升值的刺耳聲音也好，我們都不需要管。做好中國自己的事情，是當前最迫切的任務。
第六章 不以險棋爭勝負
此文係作者與張明、陳平合著。
為什麼要成立一家獨立的外彙投資公司？
2007年3月“兩會”期間，時任國務院副秘書長樓繼偉召集財政部、中國人民銀行、中國銀行業監督管理委員會（簡稱銀監會）、中國證券監督管理委員會（簡稱證監會）、中國保險監督委員會（簡稱保監會）等十多個部門召開了一次部際聯席會議，討論國家外彙投資公司的籌備事宜。此前，市場對於呼之欲出的國家外彙投資公司有數種傳言，比如一度有傳聞說政府將成立兩家機構，一家負責離岸投資，另一家負責處理國內投資，仍然以原來的彙金為基礎。在這次會議上，國家外彙投資公司的輪廓已經大致清晰：這將是一家由國務院直接領導的公司，初步投資規模在2 000 億美元左右，籌資方式為該公司麵向央行或商業銀行發行人民幣債券，用發債收入與央行外彙儲備進行置換。
成立國家外彙投資公司的背景是：在經常賬戶和資本賬戶持續雙順差的推動下，中國的外彙儲備規模急劇增長。從2004年起，外彙儲備年均增長2 000萬美元以上。截至2006年年底，外彙儲備達到10 633億美元。如果這一趨勢持續下去，到2011年左右，中國外彙儲備規模將突破2萬億美元。外彙儲備對持有國而言並非免費的午餐。持有外彙儲備的成本至少包括：第一，官方外彙儲備大多投資於發達國家債權，而債權的收益率一般遠低於直接投資的收益率。例如當前美國10年期國債收益率僅為4.5%左右，而FDI（外商直接投資）在中國的收益率至少在15％以上。
這意味著持有外彙儲備具有很高的機會成本。第二，外彙儲備作為資產項反映在中國人民銀行的資產負債表上，對應著本幣負債。美元大幅貶值不但會直接造成外彙儲備價值縮水，還會造成央行資產負債表惡化，增加央行實際債務水平。第三，在中國特色的強製性結售彙製度下，外彙儲備累積將會導致以外彙占款形式發放的基礎貨幣存量增加，即使通過央行票據和定向票據的方式對衝，外彙占款飆升還是造成中國國內流動性泛濫的主要原因。流動性泛濫不僅容易形成股票市場和房地產市場泡沫，而且給政府宏觀調控造成了很大困難。因此，參照國際通行模式，從中國外彙儲備中剝離一部分，進行積極管理就顯得勢在必行。