導讀 | review
美國金融危機並不是從2008年才開始的。2006年年底，在美國南部一些陽光明媚的地方，房地產價格就已經開始下跌了。那時，我們以為這不過是一場局部的房地產危機。但是，我們錯了。2007年上半年，一些專門發放房地產次級抵押貸款的金融機構紛紛破產，那時候，我們以為這不過是由於金融機構不夠謹慎才引發的次級貸款危機。但是，我們又錯了。到2007年8月，我們才突然醒悟：一場席卷全球的金融危機到來了。
觸發此次全球金融危機的導火索是美國的次級抵押貸款市場。次級按揭貸款主要麵向那些收入較低、負債較重的人，他們大多是中低收入階層或新移民。次級按揭貸款的流行刺激了美國居民負債買房，因為大家都幻想房價會越漲越高。但是，這種寅吃卯糧的做法是難以持續的。近年來美國住房價格回落、利率逐漸上升，次級市場上的借款人越來越難以按期償付貸款。次級貸款的違約率開始急劇上升，受此牽連，一些接近次級的貸款甚至優質貸款的違約率也開始上升。
從房地產危機擴散到金融危機，是因為銀行通過資產證券化，將抵押貸款打包做成證券，賣給投資者。但是，這並非美國金融危機的根本原因。商業銀行往往建立一個銀行之外的金融機構，專門購買其發行的證券，比如MBS（Mortgagebacked Security，即住房抵押貸款支持證券）。這種機構被叫做“SIV”（Structured Investment Vehicle，即結構投資機構）。這些時常被稱為“影子銀行”的SPV（Special Purpose Vehicle，簡稱SPV）和商業銀行之間存在著千絲萬縷的聯係，在一定程度上成了跨國商業銀行逃避金融監管的工具。這提醒我們，美國金融危機的原因遠比我們想象的更加複雜。
2008年年底，人們關注波羅的海三國，2009年年底以來，人們關注希臘、葡萄牙、西班牙等“歐豬五國”（PIIGS）另外兩國為意大利、愛爾蘭。PIIGS為這五個國家的首字母，這五個國家因為發行了過多的債券而陷入財政危機。——編者注。金融機構的危機逐漸演變為主權債務危機。據《經濟學人》雜誌預測，到2014年，預計發達國家政府債務占GDP的比例將超過120%，為發展中大國的3倍。除此之外，遭受金融危機打擊較大的發達國家還存在救助金融機構帶來的大量的隱含債務，這會使發達國家的債務負擔更重。曆史證明，金融危機之後，財政赤字和政府債務往往會增加，主權債務風險也將大大提高。這意味著金融危機還遠沒有到謝幕的時候。
導讀金融危機席卷全球，帶來了世界性的經濟低迷。各國政府紛紛出招：一是救市，即搶先拯救出了問題的金融機構，以免爆發係統性的風險；二是通過擴張性的財政和貨幣政策刺激經濟增長；三是著力發展新興產業，搶占新的經濟製高點。但是，擴張性的財政政策將導致債務負擔加劇，擴張性的貨幣政策可能帶來資產價格泡沫、能源和初級商品價格暴漲或通貨膨脹。各國均在考慮刺激政策的退出。但西方國家能否順利地實施退出策略非常令人懷疑。如果不是有序地撤退，很可能會引起轍亂旗靡的潰逃。在未來一段時期，導致世界經濟不穩定的最大因素，仍然是美國。
金融危機之後，各國加強了政策協調。但是，我們注意到，發達國家在短期內紛紛通過擴張性的財政和貨幣政策刺激經濟增長，對所謂的結構調整卻是三心二意。由於發達國家實施極度寬鬆的貨幣政策，導致金融市場上潛在的流動性規模巨大。這些資金很可能會流入新興市場。短期投機資本的大進大出，才是導致新興市場出現金融危機的根本原因。從各種跡象來看，各新興市場麵臨的風險都非常類似於20世紀90年代初期東亞金融危機的前夜。西方國家的經濟刺激是否要以別國經濟為墊腳石呢？調整經濟結構，是我們既定的目標。我們需要繼續堅定地走自己的路，但也要警惕別人占我們的路，讓我們無路可走。
第一章 該死的金融危機
全球金融危機的幽靈
2007年爆發的美國金融危機引發了一場嚴重的全球經濟衰退。根據國際貨幣基金組織（IMF）的預測，2009年，全球GDP增長率將降至0.5%，其中發達國家的增長率為-2%。國際貨幣基金組織發布的《全球金融穩定報告》估計，全球金融體係因虧損導致的資產減記約為4.4萬億美元。按照2008年的水平計算，國際貨幣基金組織估算的全球資產減記規模相當於過去37年的政府開發援助（ODA）的總和，美歐金融機構的資產減記規模相當於其GDP總和的13%。