用同樣的方法計算出銷售成本的年平均增長率。之所以采用四年的數據是為了均衡兩種誤差：一方麵，隨著時間的變化，企業的變動可能很大，選擇過長的時間段可能會導致不當的比較；另一方麵，時間過短則有可能不能包含一個完整的周期，不能剔除掉一些由經營周期導致的合理波動。
假設投入和產出的價格波動情況一致，那麼產品銷售成本和資本性支出的增長率就能很好地代替實際的產出和投入的增長。資本性支出的增長率超過產品銷售成本增長率時，將超出部分看作隨意性資本性支出；而在資本性支出的增長率小於產品銷售成本增長率時，認為公司可能因為技術或其他原因導致生產效率提高，而不需要增加相應的資本投入。因此，我們不在自由現金流量中扣除這部分”需要的資本性支出。
最後，用資本性指出過度增長率乘以當年的資本性支出，得到隨意性資本性支出。例如2001年隨意性資本性支出為7.9百萬元（124.7×6.3%），1994年為0（即沒有隨意資本性支出）。根據這些計算，用經營活動現金淨流量減去總資本性支出，再加上隨意性資本性支出，可得到估計的自由現金流量。
（3）隨意性
日常經營支出的估算與投資一樣，公司日常運營中也可能存在不是為了保持業績增長所必須的開支。隨意性支出中的一個主要組成部分就是公司的日常管理費用，通常我們稱其為公司脂肪（corporatefat）。公司脂肪是指過度開支，通常隱藏在銷售費用、管理費用、產品銷售成本、廣告費用、研發（R＆D）費用中。盡管公司脂肪是一個貶義詞，但是同任何生物一樣，每個公司都需要它。可是它究竟應該占多大比重才是合理的則很難確定。
1990年到1991年的經濟衰退對美國和其他國家的公司成本結構產生了巨大的衝擊。IBM、高露潔和日立等在行業中相對處於領先地位的大型公司都開始嚴肅對待公司脂肪。他們發現同公司的增長率及其預期增長率相比，費用支出的增長率太高了。此後，管理谘詢人員開始致力於研究企業的生產和流程，以決定如何在削減公司開支的同時，維持或提高公司的生產水平。研究與開發中的持續流程改進（CPI）技術使質量控製和產品變得越來越好。同時，改進的質量控製和產品又減少了企業的浪費。
因此，在計算自由現金流量時，有必要估計和預測這種隨意性的日常經營支出。現金流量分析與公司其他的日常經營管理緊密相關。現金流量的估計和預測能夠反映現實中的管理需求。管理人員也越來越明白現金流管理在日常經營管理中的重要意義。
在估計和預測隨意性經營支出時有一種錯誤的方法，即比較5到10年內不同的開支與銷售額的百分比，以此來判斷某些費用是否超支。實際上，真正決定多數開支水平和開支比率的是公司的增長率及預期增長率，而產量增長（而不是收入的增長）是更為合理的指標。原因在於，收入的增長包含價格變動的影響。如果可能的話，還應該將企業的產量增長同行業的產量增長進行比較。這時可以用行業的物價指數來消除通貨膨脹對企業產品銷售成本的影響。如果公司日常經營支出的增長率連續多年高於產品銷售成本的增長率，尤其是高於行業增長率時，就有理由認為這些費用太高了。具體的計算方法與隨意性資本性支出的計算過程相同。
方法二：間接法計算自由現金流量。
間接法估計自由現金流量就是跟蹤會計期間的現金變化過程，並在此基礎上進行調節。下麵介紹該方法的理論推導。
假設現金來源和運用完全相等，即：OCF+NetDebt+NetEquity=Div+Invest+ChangeinCash其中，OCF表示經營活動現金淨流量，Net Debt和Net Equity分別表示通過舉債和發行股票收到的淨現金，Div表示公司支付的現金股利，Invest表示用於資本性支出和類似投資的現金投資，Changein Cash表示指期末和期初的現金變化。
DiscOCF+DiscInv上式左邊就是我們前麵定義的自由現金流量，即某會計期間由持續的企業營運產生的現金減去在資本性支出中的必要投資以及其他必要的支出。等式的右邊表示一種估計來自經營的自由現金流量的方法。間接法不像直接法那樣估計現金收入減去必要的現金支出，而是從該期間的現金變化開始，然後如等式右邊描述的那樣進行調整。由於諸如支付股利或償還債務等財務事件導致現金減少，會影響現金的變化。同樣，由於隨意性資本性支出或者在維持公司發展需要之外的投資活動導致的現金減少也會影響現金的變化，因為它導致的現金增加或減少都應從現金變化中扣除。這種方法產生了自由現金流量的另一種估計方法，即用間接的方法來估計自由現金流量。
3）平均自由現金流量與自由現金流量的穩定性
以上介紹的估計自由現金流量的方法都是以一年為單位的。然而，由於經濟條件、企業條件和企業決策的變動會使每年的自由現金流量出現波動，所以當分析公司的自由現金流量用於評價公司的價值時，考察幾年的平均數可能更具有指導性。
基於這種考慮，通常通過計算四年期平均自由現金流量，再分析平均自由現金流量的變化趨勢來發現問題和預測。
現金流量分析不僅應當考慮一段時間內的平均現金流量狀況，還應當考慮現金流量的波動狀況。自由現金流量穩定性越高，發生財務困難的概率越低，破產的概率也就越小。因此，現金流量變動幅度很大的公司對於厭惡風險的投資者來講是不可取的。為此，通常可以設定一個穩定指數，用四年平均自由現金流量除以年自由現金流量的標準差來度量。下麵以表4-2中的三家公司為例來說明。自由現金流量穩定性的比較。
自由現金流量穩定性比較金額單位：百萬元公司①四年平均自由現金流量②年自由現金流量的標準差③穩定指數④=②÷③A184.553.73.44B312.1127.52.45C93.2150.30.62從表5-2中可以看出，在三個公司中，A公司的平均自由現金流量最穩定，而C公司的平均自由現金流量最不穩定。這可能是由於三個公司所處的行業不同導致的。如果A公司生產日常消費品，則其消費彈性是三個公司中最低的，因此它具有較為穩定的自由現金流量。B公司可能提供的是與宏觀經濟關係密切的服務，因此它具有較強的周期性。C公司產品的銷售可能具有很強的季節性，或者受外部經濟環境的影響巨大，因此它的平均自由現金流量及利潤是三者中最不穩定的。
5.2.4 公司自由現金流量與股權自由現金流量
公司自由現金流量扣除與債務相關的現金流量、利息支付、本金歸還和新債發行，以及其他非股權性利益要求權，就得到股權自由現金流量，用公式表示如下：FCFE=FCF-利息（1-t）-本金歸還-優先股股息+新債發行=FCF-AA=利息（1-t）+本金歸還+優先股股息-新債發行其中，FCFE表示股權自由現金流量，FCF表示公司自由現金流量，A表示所有與債務相關的現金流量等內容。公司自由現金流量的增長率與股權自由現金流量的增長率不同，主要是由於杠杆作用的存在。相對於公司自由現金流量而言，杠杆作用主要是促進了股權自由現金流量的增長率。
FCFFCF-A具有穩定自由現金流量的公司與其他同類公司相比，可以利用較高的財務杠杆。這樣的公司也更傾向於減少內部資本，增加外部資本。相應地，具有負的自由現金流量特征的公司隻能具有較低的財務杠杆。但是，對於低成長卻具有大量和穩定的自由現金流量的公司，財務分析師則希望其能降低債務、回購股票或增加股利。原因在於，具有大量自由現金流量的公司將自由現金流量轉作償還債務或回購股東權益時並不影響公司未來的發展。因此，自由現金流量代表了預期增長之上的增長機會，或者是無法獲得的增長機會，可以用於減少不必要債務和不必要股東權益的現金。
[案例分析]
自由現金流量的應用——馬鞍山鋼鐵股份有限公司的案例馬鞍山鋼鐵股份有限公司（以下簡稱馬鋼公司）的主營業務為鋼鐵產品的生產和銷售，表5-3列示了馬鋼公司曆史自由現金流量的計算過程。計算過去自由現金流量所需的信息主要包含在公司資產負債表、利潤表及現金流量表（財務狀況變動表）之中。自由現金流量具體計算方法在上文已詳細敘述。這裏僅就一些特殊的事項做些說明。
①馬鋼公司為首批在境外上市的九家股份製規範化試點企業之一。自1993年到香港上市，馬鋼公司一直減按15%的稅率征收企業所得稅。預計公司以後將繼續按15%的稅率計算繳納企業所得稅。公司“遞延稅款科目一直沒有增減變動情況發生，預計公司以後也不會有遞延稅款的增減變動。
②企業在確定為日常所需而持有的貨幣資金的多少時認為，超過銷售收入0.5%的貨幣資金為超常持有的現金或有價證券。由於公司1993年合並會計報表列示經營業績的期間為1993年6月1日至1993年12月31日，所以在確定公司1993年為日常所需而持有的貨幣資金時采用的年銷售收入估計為所列示銷售收入的2倍。
③營運資本淨增加的計算中，營運資本淨增加是營運資本的期末與期初的差額。在這裏，營運資本已扣除了壞賬準備等非現金支出。
④在資本淨支出的計算中，固定資產處置、以固定資產投資、在建工程項目報廢或毀損等事項引起的在建工程、固定資產的減少事項，以及發生無形資產處置等事項引起的無形資產的減少事項，由於上市公司從1999年開始才要求在年報中予以公布，故缺少1994年至1998年的數據。
計算自由曆史現金流量的最重要的目的之一是預測企業未來現金流量，並且評估企業的價值。這個案例還可以繼續分析——對企業未來自由現金流量進行預測，並對企業價值進行評估。有興趣的讀者可以深入分析。