3.1.3 上市公司與國內企業債務融資結構特征的比較
我國上市公司與國內企業平均資產負債率、長期債務比率如表3-11所示。我國上市公司資產負債率和長期債務比率都要遠低於全國企業的平均水平。這表明我國上市公司的債務融資，尤其是長期債務融資要低於國內企業的平均水平。國內企業中包含有已上市的企業和未上市的企業。相對未上市企業而言，股票市場的準入為上市企業提供了多樣的融資渠道。上市公司與未上市公司在融資方式上的一個重要區別就在於上市公司可通過股票市場發行股票來籌集資金。基於股票市場對上市公司與非上市公司的準入與否，有理由認為，上市公司之所以資產負債率和長期債務率都低於全國企業平均水平的一個合理解釋是，上市公司盡可能地利用股票市場來籌集長期資金，用股本替代長期債務資金，從而導致資產負債率和長期債務率均偏低的現象，表現出股權偏好。有關股本與長期債務資金之間的替代關係我們將在後麵做進一步的探討。
3.1.4 債務融資結構特征的國際比較
我國上市公司債務融資結構與其他國家存在較大的差異：（1）資產負債率較低，其他國家的資產負債率大多在60%~70%，而我國上市公司的資產負債率僅為49.41%，遠低於其他國家的負債水平，比其他國家中資產負債率最低的英國還要低8個多百分點。（2）中國上市公司的流動負債水平與其他7個國家差不多，但中國上市公司短期借款使用率偏高，在總負債中所占的比例最高，為29.1%，比其他7個國家中比例最高的日本也要高出近5個百分點。應付款在負債中的比例也是最高的，為29.99%，比其他7個國家中最高的法國也要高出5個多百分點。
各國或地區的長期債務資金使用率（長期負債/總資產）和長期債務比率（長期負債/總負債）。係列1為發展中國家或地區，係列2為發達國家或地區。我國上市公司的長期債務資金使用率和長期債務比率分別為10.834%和23.06%，處於較低水平的位置。另外，我們還可看到，發展中國家的長期債務資金使用率和長期債務率普遍低於發達國家，大多聚集在圖形的左邊。這表明發展中國家的債務融資中，大多采用短期債務；而在發達國家中，長期債務與短期債務幾乎持平。
在發展中國家與發達國家之間的融資方式為什麼會存在如此大的差異呢？德米爾居斯—昆特和麥克斯莫威卡（Demirguc -Kunt and Maksimovic，1999）研究表明，這主要是由於國家間的製度與契約環境上的差異所造成的。而造成我國上市公司這種債務融資結構的原因可能是多方麵的：（1）銀行信用占據著企業融資的主導地位，而銀行從自身資金安全的角度出發，采取發放短期貸款的方式來控製風險。（2）中國上市公司進行長期融資時普遍存在股權偏好，以及在上市前盡量剝離長期債務，從而導致我國上市公司長期債務偏少。（3）相對股票市場和國債券市場，中國企業債券市場明顯處於落後狀態，從而無法滿足企業長期資金的需求。（4）正如我國大量研究所得出的結論，我國上市公司股權融資的成本要遠低於債務融資成本。有關形成我國這種債務融資結構的具體原因，後麵將再做進一步的分析。