在對衍生工具使用相關理論的文獻進行回顧後，本書將分別從資本市場不完全、風險管理的替代因子以及風險管理工具的選擇等方麵建立假說，就我國上市公司使用權證的動機進行實證研究。
3.2 理論分析與研究假說
3.2.1 降低財務困境成本假說
隨著財務困境成本的增加，期望的破產成本將會增加。使用權證的上市公司可以通過權證進行風險管理，從而降低公司未來出現財務困境的可能性。
邁耶斯和史密斯（Mayersand Smith，1982）與史密斯和斯圖爾茲（Smithand Stulz，1985）認為，使用衍生金融產品進行套期保值可以降低公司發生財務困境的概率，其通過降低公司利潤的波動性降低財務困境的預期成本，進而增加公司的預期價值。史密斯和斯圖爾茲（1985）認為避險使得公司利潤的波動性降低，利潤較未避險變得平滑，從而一方麵降低了公司發生財務困境的概率，降低了財務困境的成本，另一方麵增加了公司的價值。財務杠杆高的公司，其相應的財務困境成本、債權人-股東代理成本、利息支出越高，從而財務杠杆越高的公司，進行權證套期保值的動機也就越強。伯克曼和布拉德伯裏（Berkmanand Bradbury，1996）認為利息保障倍數越低的企業，發生財務困境的機率越高，利用權證進行套期保值避險的動機越強。
國外學者的研究中大部分結論支持財務困境假說，也就是利息保障倍數越低，資產負債率越高的企業，利用權證進行風險防範的可能性越大。伯克曼和布拉德伯裏（1996）的實證結果顯示已獲利息倍數低、財務杠杆高的企業，也就是財務危機發生的可能性較大的企業利用衍生產品進行套期保值的概率較高；多爾德（1995）研究發現財務杠杆越高，企業進行避險的可能性越大。梅因（1996）和蓋卡齊（Geczy，1996）認為跨國公司的彙率風險暴露與衍生品的使用呈正相關關係。
根據以上分析，我們提出如下假設：
假設1：利息保障倍數與權證利用動機正相關。
假設2：資產負債率與權證利用動機正相關。
3.2.2 避免“投資不足”
外部資本融資成本昂貴，如果收入波動性不穩定，內部留存收益波動將使公司放棄淨現值為正的項目，導致投資不足（Underinvestment），而風險管理可以解決這種矛盾，使公司願意接受淨現值為正的項目（Frootetal。，1993）。因此，通過權證進行套期保值可以降低現金流量的波動程度，從而提高公司價值。財務困境發生時，公司將可能麵臨投資不足問題，這對成長性好、投資機會越多的公司影響將更嚴重。因此，公司的投資機會越多，越有可能使用權證降低公司收入的波動性（Nanceetal。，1993），這樣可以保證公司有足夠的資金用於投資淨現值大於零的項目，避免投資不足問題。公司的投資機會組合中有較多的成長性投資機會越多，越有可能使用權證風險管理，以降低現金流量的波動性，確保公司能夠對有成長性的投資項目進行投資。資本市場不完全的情形下，公司的成長機會越多時，由於外部融資成本的存在，公司將放棄淨現值大於零但小於支付固定債務利息的投資計劃，這將使公司的股東與債權人之間產生衝突，而形成負債代理問題，進而造成公司投資不足。因此，本書推論，當公司成長機會越多時，為降低公司因未來現金流量的不確定性而須向外融資的風險，會使用較多的權證風險管理，以解決投資不足的問題。因此有假設3.
假設3：成長性越好和投資機會越多的公司，越傾向於使用權證。
發展能力是企業在生存的基礎上，擴大規模、壯大實力的潛在能力。發展能力分析包括盈利增長能力分析、資產增長能力分析、資本增長能力分析和技術投入增長能力分析。
通常用來衡量成長性投資機會的變量有：（1）營業收入增長率；（2）營業利潤增長率；（3）淨利潤增長率；（4）總資產增長率；（5）資本積累率；（6）技術投入比率。
3.2.3 降低公司融資成本假說
當市場為不完全資本市場時，對外舉債和進行股權融資需要支付高的融資成本，如果公司無法支付債務本息，就有陷入財務困境的危險。因此，考慮外部融資的高成本及風險，公司將會減少其投資計劃，造成投資不足問題。這樣，公司為了保證未來投資計劃的資金需求，避免外部融資的成本，必須運用風險管理策略來達到降低外部融資的成本及風險，以增加公司的價值。此外，公司也可以通過使用權證進行戰術性的財務策略以降低外部融資成本。例如，大公司可以通過互換將自己借款能力轉化成自身所需的借款。因此，本書推論，當公司外部融資成本越高時，公司會較多使用權證來進行風險管理，以解決投資不足的問題。
假設4：外部融資成本越高的公司，越傾向於使用權證進行風險管理。
3.2.4 資產流動性假說