但是,對於6月1日後介入的投資者來說,B股帶來的不是獲利的喜悅,而是無盡的噩夢。連綿的陰跌,已使他們千方百計籌措來的外彙大量縮水。
以6月1日上證指數最高點241.61點計,到8月31日再次跌破160點,大盤跌幅達34%。也就是說,從83.20～241.61點狂歡行情之間158.41點升距的一半戰果已被腰斬。實際上2月19日宣布B股向境內投資者開放,因複盤時有過連續5個漲停板,所以指數真正的起點是3月6日,漲停板打開,該日收盤指數127.47點,則原本升幅的66%已被侵蝕。如果這些數字還不夠精確,則還可以進一步細算:6月1日,滬深兩市B股流通市值為1510.13億元人民幣,現在不足1000億元人民幣,至此500多億元人民幣流通市值已被蒸發,新入市的資金悉數套牢。6月1日前入市但沒有來得及離場的則也將上半年的戰果拱手相讓,白忙乎一場。
那麼,B股開放,到底誰沾了光呢?毫無疑問,在2月19日以前擁有B股的投資者,無疑成了B股開放中最幸運的人。這部分投資者中,除了境外投資者,還有曾作為主承銷商的國泰君安、華夏、南方、海通等券商,一些中資機構,也有許多以各種途徑進入了B股市場的境內投資者。從上市公司2000年中報中我們不難發現,在B股市場上更有一些資金實力雄厚的個人大股東潛伏其中,幾乎在一夜之間,這些超級富豪的不菲外彙資產又有了迅猛增值,許多投資者資產有了幾倍甚至10倍的增長,短短幾個月中出現了一大批富翁,難怪有人驚呼,內地富豪排行榜被改寫了!
在中國證券市場中,曆來有政策創造奇跡之說,這句話再次從B股的淩厲走勢中得到了印證。連續無量漲停之後,深滬B股的流通市值輕輕鬆鬆地增加了約100多億美元,在這個大奇跡中,最大的受益者無疑是那些早已攜巨資馳騁於中國B股市場中的大富豪們。耀皮B的公開資料顯示,1999年中期個人股東孫文雄先生持有耀皮B股1488萬股,至1999年底,增持至1920萬股,當時的市價是0.182美元,2000年6月底持倉量為1881萬股,市價為0.302美元,2月19日的市價是0.516美元,到3月5日其市價已達0.757美元,如果他本人在2000年6月份以來沒有減持B股,那麼在短短4個交易日中,這部分外彙資產已增值近50%。另據資料顯示,孫文雄先生還同時大量持有英雄B、友誼B、華新B、輕騎B等多家上市公司的股份,匡算結果是從B股複盤後4個交易日的16個小時交易時間中,他在B股市場中的資產完成了每小時約53萬美元的增值,每天的獲利約213萬美元,從而成了這次政策性紅包派送中當之無愧的大贏家!
《揚子晚報》記者在南京的一家證券營業部也采訪到了一位在這輪“財富風暴”獲得巨大成功的幸運者。
家住中華路的老劉,從正廳位置上退下已有5年多。2000年8月的一個晚上,他和老伴散步到當時中華路上省國投B股營業部,聽一位專家在講B股的投資價值,他正好手頭有些積蓄,兒女也經常從國外三千、五千地寄點美元回來,就用兒子的護照開了個戶頭,當時在鄂絨B、浦東金橋B和陸家嘴B都是兩三角錢的時候買了近10萬股,花了3萬多美元。元旦前,老夫妻倆飛到兒子那裏過年,2001年3月底,他的股票市值已經達到10萬美元,老伴天天催他回國賣股票,老劉就是堅持著按股不動。5月中旬回國,他將鄂絨B、金橋B、陸家嘴B全部出空,賬麵資產達到15萬美元,半年時間賺了相當於100萬人民幣的數目。
根據證交所原先頒布的B股交易規則,國內居民不能投資B股,這些人既然能夠堂而皇之地出現在上市公司的大股東名冊中,身份的合法性應該不用懷疑。但如果細細考究,這些人當中,多數是上海本地人或是上海證券市場中的老股民,後到香港等地定居,回內地來投資。由於B股和A股相比在價格上巨大的差價早就存在,許多人都意識到其中可能蘊藏著巨大的投資機會。早在1993年底1994年初,就有人把全部資金從A股市場轉移到B股市場,並堅信A、B股股價遲早要接軌,當時關於一位薑姓大戶攜400萬元人民幣闖蕩B股市場的故事就很流行。可惜此人生不逢時,當時的B股市場有行無市,猶如一潭死水,5年內基本上沒有較大的行情,使最早投資B股的股民飽嚐套牢之苦,即便經過2000年的大漲後,到2001年2月19日,有些堅持到最後的股民也僅僅獲微利而已。如果不是對境內投資者開放的政策出台,他們所獲的收益和同期銀行存款利率相比,是遠遠得不償失的。但B股向內地居民開放的消息恰似一夜春風,使他們漫長的等待終獲豐厚補償。遺憾的是,這期間也有不少投資者難以忍受寂寞,甚至選擇在黎明前的最後一刻悲愴出局,連同他們的信心一起失去的,是一個馬上就要成為現實的巨大獲利機會。建築承包商老劉是20世紀90年代初就投資B股的老股民,經曆了B股從曆史最高點跌到20多點的曆史。3年前在B股極度低迷的時候,他用0.26美元一股的價格買了130萬股永生B股,一不小心成為永生的第四大股東。後來他將永生股票全割掉了,這隻股票最低時跌到6美分。在這一輪行情中,永生B股因為有資產重組的重大題材,從0.10美元炒到現在近兩美元。老劉說,當時要是抱著不動,現在就值200多萬美元,就這一隻股票就能使他成為千萬富翁。但股市裏沒有後悔藥吃,隻有那些憑著多年在資本市場搏殺中培養出了靈敏金融嗅覺的投資者,才能領先大眾一步,以投資的眼光去投機,從而獨享B股開放的大餐。
違規資金贏得暴利機會
B股市場是2月19日才開始對境內投資者開放的,但這並不意味著境內投資者都是2月19日後才進入B股市場的。事實上,2月19日前,為數不少的境內居民投資者已通過種種灰色渠道進入了B股市場,據稱其開戶人數、資金量都已占到市場總量的七成左右。任何人都可以想像得到,這些違規入市者,在2001年2月19日政策頒布後,無一不是賺得盆滿缽溢。
盡管管理層反複強調隻允許境外投資者參與B股市場,禁止境內投資者參與B股交易,但這種“禁止”,基本上形同虛設。此前,B股投資者隊伍的實際狀況,已從最初設市時境外投資者的滿腔熱情,變為境內代理人一統山河的局麵。在1999年之前的數年中,滬市B股的累計交易量年終排名前十強中,境外券商始終保持4～5個席位。但到1999年,前十強中就隻剩下惟一的境外券商裏昂證券了,且位列第九。到2000年,境外券商對B股市場更趨冷淡。
與境外投資者大量退出B股市場相反,在投資B股可獲暴利的誘惑下,大批境內投資者違規湧入B股市場,使A股市場與B股市場出現明顯的滲透現象。有人認為,2月19日前,非法參與B股市場交易的開戶數甚至超過了合法的開戶數。在深交所開戶的一些B股機構以此作為母戶頭,在內地各營業機構相應發展了子戶頭;各營業機構的子戶頭又發展了大量麵向個人投資者的孫戶頭,投資者隻需憑關係、憑個人身份證就能開到二級、或三級的掛靠賬戶,不需要與境外投資者相關的任何身份證明。滬市開戶資格認定由於相對較嚴,從另一方麵又導致作假之風盛行。有的借用境外人士護照開戶,有的用假護照開戶,有的甚至通過倒騰護照牟利。雖然通過種種不正當手段在兩市B股開戶的投資者大量增加,但某些證券營業部受盈利動機驅使,睜隻眼閉隻眼,並不嚴格審查投資者的真實身份。從2000年開始,有的交易所甚至還有這樣的規定,隻要有5年因私護照就可以開戶。以至到2000年,在境外投資者大量退出的情況下,滬市B股的新開戶數達到了5.64萬戶,其中個人賬戶占到了98.6%。上證B股指數則從35點飆升到80多點。有人分析認為,支撐境內B股的資金實際上70%是中國境內的外彙。其中大部分屬違規入市是一個不爭的事實。
因此,雖然B股市場6月1日後才對境內居民全麵開放,但大量的分析表明,其實早在2月19日以前,B股市場已經差不多是境內投資者的天下了。麵對這樣一個現實,中國證監會發言人也承認:“過去B股市場確實存在國內居民變相開戶問題,但中國證監會一直堅持按規則辦事,並對已經發生的違規開戶問題依法進行了處理。這次關於B股市場政策調整的決定,主要是根據宏觀經濟的要求作出的,並不是出於遷就既成事實方麵的考慮。”雖然管理層“依法處理”,但違規開戶大量存在卻依然是現實,而2月19日新政策的出台,與管理層的願望正好相反,不僅使過去早已存在的現狀合法化,而且客觀上讓先期違規入市的資金獲得了一次最大的暴利機會。
顯然,2月19日中國證監會、國家外管局發布的《關於境內居民個人投資境內上市外資股若幹問題的通知》,與中國證監會1996年6月28日發布的《關於嚴格管理B股開戶問題的通知》及同年9月20日《關於清理B股賬戶的公告》的精神完全對立,二者之間存在著明顯的政策斷層。按理說,新《通知》應將前述關於不準境內居民投資B股的規定加以廢止,並對大量存在的先期違規入市資金加以認真清理,以確保境內居民能在同一法規環境下機會相等地投資B股市場,但新《通知》對此隻字未提。這樣,在大量新資金湧入、B股出現暴漲行情的情況下,先期違規入市者穩獲暴利就成了可能。
因此,盡管B股開放使許多人都賺了錢,但許多人還是心理不平衡,這不隻是賺錢賠錢或者賺多賺少的問題,而是感到待遇不公:有不少人通過種種辦法,在B股市場沒對境內居民開放的情況下,通過種種渠道先期入市,這部分違規者因而獲得了暴利;更有人在2月19日前幾天,憑消息靈通之便,發了橫財;還有些人,在2月28日後,帶著按規定必須6月1日後才能入市的外彙進場炒作,同樣大賺特賺。惟有按規定老老實實入市的盈利不多,特別是規規矩矩在6月1日後入市的,進場即被套牢,成了前期違規入市者的替死鬼。守規矩的人吃虧,這是一個非常不正常的現象。尤其是在B股熱中,老實人、守規矩而不越雷池半步的人,在看過別人暴發好戲、看過鑽漏洞的人身價倍增之後,輪到自己上場,卻被潑了一盆冰水。有一項權威調查的數據顯示,56.7%的被調查者因不公正待遇而忿忿不平。
國家統計局中國經濟景氣監測中心會同中央電視台“中國財經報道”欄目,對北京、上海、廣州等城市的700餘位居民進行了有關B股開放的調查。超過半數的人對以下規定不滿——2001年2月19日以前存入銀行的外彙才允許進入B股市場。他們認為,許多事先得到內幕消息的人早已把外彙存入銀行,而此規定針對的恰恰是知情權屢受侵害的普通投資者。
2月20日,國內居民關切的投資B股規定出台。為避免B股複市後出現混亂,同時穩定彙率,管理層對國內居民投資B股作出嚴格規定,6月1日前,僅允許投資者使用其在2001年2月19日前已經存入境內商業銀行的現彙存款和外幣現鈔存款投資B股。
這表明,國內居民無法趕在B股市場複市時投資B股,而在2月19日或以後存入的外幣,未來3個多月不能投資B股市場。消息公布後,許多投資者認為此規定有違“公平、公正、公開”的原則。有投資者提出,2月19日以前的外彙可以馬上入市,之後的要等到6月1日以後,這一規定對投資者是不公平的。首先會造成境內居民之間的不公平;其次,在境內和境外居民之間就更不公平了。因為規定對境內投資者有限定,而對境外投資者卻無限定。境外投資者可能在這3個多月時間內將B股連拉漲停,炒得高高的,境內投資者將失去3個月的黃金投資機會(後來事實的發展,確實證明了當時投資者的疑慮與猜測)。
B股市場規模一直很小,開放B股,供求失衡,必定暴漲。但有多少人或資金先知先覺呢?總的來看,這次消息封鎖得很好。但在公布前,滬市B股2月16日、19日的日成交額較前3個交易日放大三成左右,2月19日上海B股早市明顯較深圳活躍,並有不少個股漲停,這些現象表明還是有極少數消息靈通人士提前介入,畢竟世上沒有不透風的牆。尤其是2月19日上午,深滬兩市B股半天成交量比2月16日全天成交量略有放大。從當天B股停市前的B股走勢圖分析,應有不少大的機構投資者建好了倉。2月28日後,深滬B股連續出現無量漲停的壯觀景象。這些趕在2月19日以前擁有B股的投資者,自然成了最幸運的人。
有股民在接受記者采訪時說,對B股市場賺錢的人,他們並不眼紅,生氣的是明明看到自己身邊的人不合規定,卻能堂而皇之地進入B股市場,賺得個缽滿盆盈。一位股民說,他辦公室一位老兄幾乎一夜之間成了B股市場的投資者,3個月下來,賺了2～3倍的利潤。一位股民回到原單位,說起炒B股,他原來的同事,一個個眉飛色舞,並坦誠地告訴他:這個賺了6萬美元,那個賺了5萬美元,最少的也賺了3萬美元。這位股民不解地問:你們哪來這麼多美元呢?同事們則笑而不答。一位股民說,按規定新開戶的必須在6月1日才能入市,但某大戶,今天開戶明天就能入市買股票,1萬美元淨賺5000多元。
早在5月下旬,許多業內人士在分析B股市場6月1日後的走勢時就估計,要進來的資金,6月1日前已有不少通過各種關係進來了,6月1日後才真正進入股市的資金,已相當有限。6月1日以後的B股市場真的被他們不幸言中。
違規入市,並不隻是投資者違規,關鍵還是銀行和證券公司違規。按規定,2月19日或以後存入的外幣,要到6月1日以後才能進入B股市場,但絕大部分銀行和證券公司均沒有嚴格執行有關規定,使2月19日以後存入的外彙提前進入了B股市場。很顯然,允許2月19日以後存入的資金入市對銀行和券商來說是一個絕對雙贏的結果,一方麵,銀行爭取到更多儲戶;另一方麵,雙邊9.6%(上海)或10.02‰(深圳)的交易費用顯然也是券商一筆不菲的收入。
現在,有關部門已經開始清查違規資金,這無疑是必要的,但卻未必是及時的,因為許多先期違規進入B股市場的資金已經贏得了最大的一次暴利機會順利出逃了,把燙手的火棒扔給了循規守矩在6月1日後才入市的新股民,結果清查違規資金導致的市場反應使違規入市者秋毫無虞,卻讓守規矩的新股民承受著B股市場暴跌的惡果。這大概是管理層始料不及的。
解放“老外”,套牢自己?
讓我們尷尬不已的是,B股市場對境內居民開放,市場活了,老外卻跑了。
在境內投資者千方百計往B股市場上擠、B股指數天天飆升的時候,老外卻在不聲不響地撤離。以前許多人認為是老外傻,傻到有錢不賺,有機不投;但隨著6月1日後B股市場出現大幅回調,我們又不能不佩服老外們的精明。這裏剔除政策的影響不說,至少從中可以看出境外投資者比我們更加理性和冷靜。與境內投資者相比,他們更傾向於市場價值的挖掘。在他們的眼光裏,按B股公司的質地,許多股票10倍的市盈率都嫌高。因此,在股指不斷飆升、股價不斷瘋漲的情況下,境外投資者選擇了與境內投資者完全相反的操作策略:套現離場。
B股市場1992年剛剛建立時,曾經也吸引了許多境外投資者積極參與。但隨後由於種種原因,B股市場陷入了一個長達8年之久的低迷走勢中,這無疑對境外投資者的信心是個極大的打擊。當B股市場對境內居民開放的政策實施後,B股市場出現了井噴行情,長期套牢在B股市場的境外投資者終於解套盈利了。在未來走勢不明朗、B股上市公司質地沒有明顯改善的情況下,許多境外投資者帶著豐厚的盈利,撤離了B股市場。
在B股市場開放之初,許多人不相信在B股市場大漲特漲的時候,境外資金會輕易出逃,認為隻要有盈利機會,外資就不會撤出B股市場。有的還非常樂觀地認為,預期到B股市場因新的製度安排而重新活躍時,以前撤離的境外資金還會卷土重來。有些上市公司也認為,國際遊資是在全球範圍內尋找投資機會的,B股公司按國際慣例運作一段時間後,在市場上經受了考驗,投資價值正在逐步顯示出來;同時中國經濟的大環境也在轉好,比績優B股更好的投資機會恐怕並不多。
最後的事實表明,這都是我們的一廂情願。B股市場越是熱浪滔天,境外投資者越是加快撤離。因為在他們看來,單純靠政策刺激和資金推動的市場是不可能持久的。這恰恰是我們境內投資者所忽視的。
其實,境外投資者的撤離B股市場,早在幾年前就開始了,隻不過當時由於市場流動性差,成交量有限,他們想撤也撤不出。而對境內投資者開放,正好給了他們一個撤離的機會。有資料顯示,在1999年之前的數年,滬市B股累計交易量年終排名前十強中,境外券商始終保持了4～5個席位。但到1999年,前十強中就隻剩下裏昂證券了,且位列第九。到2000年,國外投資基金在B股市場的所占份額僅為15%,其餘85%的份額已被國內自然人采取變通方式入市控盤。這一年,在滬市B股總成交放大1倍多的情況下,境外券商的成交額大都不增反減。排名最靠前的裏昂證券、怡富證券分列第二十三位和二十六位,其年度交易額分別較上一年減少了43.26%和41.68%。這說明,早在2月19日之前,B股市場已經是中國人一統天下了。
2月28日B股市場複牌後,B股市場出現了世之罕見的飆升行情,長期套牢無法套現的境外投資者,則趁此機會開始撤出。經過盤中的分析,我們可以發現,2月28日複牌當天,滬市B股成交量超過1萬股的上市公司中就有ToyoSecuritiesAsiaLtd.A/CClient這一神秘的外資機構,該公司當日拋出近100萬股,是整個滬市B股成交的80%。大家都知道,當日拋售幾乎等於送錢,不管該公司拋售出於何種原因,但至少顯示了外資機構急於套現的動機。
3月29日,粵高速、中集集團同時發布外資股股東減持股份公告。
據悉,截至2000年12月31日,粵高速外資股股東怡保工程海外投資有限公司持有粵高速B8541.175萬股和外資法人股3000萬股;到2001年3月23日時,這家公司通過深交所交易係統減持粵高速B4690萬股,占公司總股本的5.59613%,目前尚持有粵高速B3851.175萬股和外資法人股3000萬股,占公司總股本的8.17486%。
中集集團B股股東LongHonouRinvestmentsLimited在3月7～27日減持中集B1701萬股,已達到公司總股本的5%。截至3月27日,這家公司還持有中集B919萬股,占總股本的2.7%。
4月18日,江鈴汽車發布公告稱,2月16日至4月12日,公司第三大股東——外資股東DBSSecuritiesNominees(HK)Ltd.通過深交所交易係統減持江鈴B股共計4620萬股,達公司總股本的5.35%。至此,該股東不再持有江鈴汽車B股,全身而退了。B股市場對內開放後,市場交投極度活躍,在這樣的市場環境下,第三大股東為什麼拋棄了江鈴汽車呢?
新加坡發展銀行上海辦事處資本部的陳繼文認為,現在B股市場已經有不少外資股東都在減持股份,逐步淡出B股市場,這是近期的市場趨勢。第三大股東之所以從江鈴汽車抽身而退不僅是隨潮流而動,而且還把勒了自己兩年多的繩套給解開了。他說,1998年,江鈴B股增發的時候,B股市場十分清淡,B股市場境況甚至比H股市場還要差。在如同嚴霜打過的市場環境下,盡管江鈴B每股發行價僅2.81元,但仍然很難賣出去,作為第二主承銷商,新加坡發展銀行下屬的證券公司隻好把占江鈴汽車5.35%的江鈴B股配售給它旗下的托管客戶——DBSSecuritiesNominees(HK)Ltd.,也等於是把這一環繩套勒在了它的脖子上。這一套就是兩年多,直到2001年2月28日,B股市場對內開放政策擊活了一度死寂的市場,江鈴B股股價也節節向上。在受B股市場擴容政策影響,市場去向不明的情況下,第三大股東見好就收,在它減持最後一部分股份時,江鈴B每股市價已達5.1元左右。
除去這些戰略投資者相繼撤離外,參與二級市場的境外資金也終於在享受到了中國證券市場的“政策紅利”後,基本上“勝利大逃亡”了。這一點在專門從事B股市場投資的境外證券公司那裏得到了印證。此前,一些國內證券業人士推斷,此次政策出台後有近10億美元資金進入到了B股市場。裏昂證券的一位不願透露姓名的人士明確地表示,這種可能性基本上沒有。據他們掌握的情況,除了一些小機構少量資金參與熱身炒作外,其餘全都退出。4月初,法國巴黎百富勤證券有限公司首席代表陳興動接受《中國金融市場》雜誌記者采訪時表示,目前國外機構基本上都把自己的B股賣掉了。他指出,現在的B股價格比2月19日以前已經基本翻番,市盈率大約達到45倍左右。可以說,已經大大超出理性投資的範圍。
最新的統計結果也說明了這種估計不假。以滬B股市場為例,截至2001年3月底,個人開戶數為59.15萬戶,已占投資者總數的98.55%;機構開戶數為0.87萬戶,僅占1.45%。B股市場的投資者呈現出個人化和本土化的特點。境外投資者所占的比重已經由開放政策實施前的30%左右銳減到目前的不足10%。裏昂證券的這位人士分析說,目前的B股市場情況已經不符合境外資金尤其是大型基金的投資理念,撤離是必然之舉。他介紹,境外機構一般是根據估值的方法即企業內在價值低於市場價格時進行投資,主要分享企業成長的紅利,而不會去炒作。更有專業人士斷言,如果B股市場基本狀況不出現較大的改觀,這些退出的境外機構短時間內不可能再回到這個市場來。
新加坡發展亞洲融資公司的吳劍先生說,目前在B股市場中參與買賣的境外投資者主要是香港的中資機構和港、台的中小投資者,歐美的大型基金仍持觀望態度。在他們眼中,B股市場總體流通規模較小,公司質量差,市場投機氣氛濃,股價脫離公司基本麵,明顯偏高,而且B股上市公司在信息披露和公司治理結構等方麵也不如H股和紅籌股公司。
毫無疑問,許許多多的境內投資者充滿熱情地從老外手裏接過了B股的接力棒,他們以為這是能讓他們發財的神棒,而沒有料到這也是燙手的火棒。
根據上海證交所的最新統計,截至7月底,所有境外券商滬市B股2001年前7個月的累計交易額總計約為62.3億元,而同期,列在首位的申銀萬國則達到了631.32億元。即使將境外券商作為一個單一個體來看,其排名也僅能列在第十六、十七位。一家境內券商的交易量幾乎相當於所有境外券商交易量的10倍。這個看似不可思議的結果,正是目前滬市B股交易市場境內外券商市場份額的一個現狀,也由此說明目前參與B股交易的基本是境內投資者。據了解,目前擁有上海證券交易所B股特別交易席位的境外券商約有30餘家,但其中有十多家幾乎沒有什麼成交量或成交量相當小。境外券商市場份額不斷下降的格局,使B股交易境內化的特征表現得淋漓盡致。
從另外一個角度看,自2001年2月B股向境內居民開放以來,B股股東的結構發生了較大變化:許多公司前十大股東的麵孔與2000年相比,已經“麵目全非”,外資股股東大幅減持。
從已經公布的B股公司中報來看,一個明顯的趨勢是,前十大股東與2000年末相比,外資股東數目大幅減少,其所持股票數量也大量減少。深方大B2001年中報顯示,前十大股東中,持B股的隻有2家,持股數目為211.4012萬股;而截至2000年12月31日,十大股東中持B股的還有6家,持股量達11734.8276萬股。另外,山航B2001年中報公布的前十大股東中有7位易人,退出的大多是外資股東。而小天鵝B、粵高速B、中集B、江鈴B等公司也因外資股股東減持數量超過總股本的5%而向投資者發布公告。
與外資股股東減少相對應的是B股的股權結構變得分散,投資人的結構也更加內地化。中報顯示,幾乎所有的B股公司持股人數都大量增加,如山航B,在2000年末的外資股股東僅有3379戶,人均持股41432股,而到今年中報發布時,股東人數猛增至22622戶,人均持股數僅為6188股。
國通證券研究員鄧良生認為,許多境外投資者在2001年3、4月份B股二級市場火爆時,就已經大量減持。目前,B股市場正逐漸變成以境內投資者為主的場所,投資者內地化趨勢較為明顯。據他粗略統計,目前,B股市場的總股本在200億～300億股,估計外資持有的流通和非流通股加起來大約有20億～30億股,占整個B股總股本的10%左右,而其餘的90%是境內居民或機構持有。我國的B股市場本來是為吸引外資而設立的,然而事與願違,隨著外資的不斷撤離,留在市場中的絕大多數都是國內的投資者。在上市公司、投資理念與A股日益趨同的情況下,B股市場已變成使用外幣進行交易的A股市場了。這是我們必須要注意到的一個顯著特點。
當然,我們也不能因此就認為,B股市場對內開放,是中國老百姓用血汗錢解放了外國資本家,是“肥水外流”。正如蕭灼基先生在由南方證券主辦的“新B股論壇暨優秀B股上市公司巡禮”活動中演講時指出,這些看法都是目光極為短淺的,都是用靜止的眼光看待資本市場的。蕭灼基指出,B股市場存在了10年左右,真正有活力的就這幾個月。長期以來我們國家對如何搞活B股市場缺乏有力的措施,結果便是B股市場死氣沉沉,其融資、籌資、資本流通功能形同虛設,最初進入的一批國外機構投資者確實被“套”住了。但是,把人家套在那兒我們就成功了嗎?我們就達到目的了嗎?我們成立B股市場就是為了套住那麼一批老外嗎?當然不是。B股市場對境內投資者開放後,確實有些國外機構投資者撤了資。有些人就說錢都讓老外賺去了,這是投資心理不成熟的表現。資本市場總得有賠有賺才正常,總不能讓人家就這麼套下去,那別人還會不會進來?沒有境外投資者參與的B股市場還有沒有存在的必要?恐怕套住老外的最終結果還是害了我們自己,把我們自己套住了。
許多境外投資者確實勝利出局了,許多境內投資者也確實深度套牢了,但這不是B股市場對內開放的必然結局,從中我們倒是可以清楚地看到,境內外投資者在B股市場的投資理念、投資策略上的差異。
其一,價值判斷的基準不同。境內外投資者對於B股的價值判斷標準是有差異的。境內投資者是以A股市場作為參照係的,結果A、B股價差成為注目的焦點。而境外投資者,其參照係是歐美發達的證券市場,在紐約股市和Nasdaq市場今年調整驚人時,很難想像外資不會變得更小心翼翼。中外投資者價值基準的不同導致戲劇性的場景:境內投資者著眼於A、B股的價差,哪怕A股這個基準本身是有巨大爭議的,其結果是A、B股市場價差持續縮小且兩市合並遙遙無期時,B股的對內開放帶來的是所謂A、B股市價差的彌合,其實質就是B股市場“泡沫”程度上的A股化;而境外投資者著眼於國際市場,如果B股相對於H股、紅籌股失去吸引力,外資就選擇功成身退。
其二,投資方式和手段迥異。作為境外機構投資者主體的基金管理公司,較大型的共同基金規模在數千億美元,較小型的私募基金規模在數十億美元。而境內機構投資者的資金規模要小得多。對於境內投資者,其較小的資金規模以及做莊習慣,在A股市場的“黑幕”中可見一斑,鑒於其資金往往是通過或明或暗的渠道拆借而來,因此短期內即獲得高收益的願望十分強烈。於是,本來是一個投資市場,也很快異化為泡沫翻騰的投機市場。對於境外投資者,其投資方式差別巨大,例如養老基金隻希望得到穩定的現金分紅以完成日常支付,倉位集中於成長潛力大、分紅穩定的股票,而對衝基金則須運用多種衍生品避險,需要證券市場有較完善的多層次結構。
顯然,B股市場對內開放,不存在誰套牢誰的問題,而是投資理念是否成熟、投資方法是否恰當的問題。回首2001年B股市場開放後3個月的飆漲與3個月的暴跌,我們應該有所領悟,有所教訓。首先,在對政策的理解上,我們過於迷信政策的力量,而忽視市場的基礎。B股市場對內開放固然有利於B股的發展,但這是一個長期的過程,不是一兩天就能達到目的的,而我們以為幾個月內A、B股市場就會合並,B股價格就會達到甚至超過A股,而無視市場基礎的薄弱,無視缺乏維持大幅上漲的動力。其次,在對市場的把握上,我們缺乏冷靜的分析與理性的操作,股市一漲,就心情激動,以為今天漲了明天還會漲,明天漲了還會後天漲,殊不知世界上絕對沒有隻漲不跌的股市,正如西方股市諺語說的:大樹再長也不會長到天上去。當B股指數已經漲了2～3倍、許多股票價格已經翻了幾番的情況下,我們怎麼還會相信它會繼續暴漲呢?
B股市場由於受政策的刺激而暴漲的曆史已經結束了,但這並不意味著B股市場的春天也就此結束了。B股市場畢竟是一個容量小、市盈率低的市場,尤其是經過這幾個月的調整後,許多個股的價格又回落到了淨資產以下,投資價值逐漸凸現。隻要我們認真把握B股市場的脈搏,掌握B股市場的特點,理性投資,正確操作,B股市場便不失為中國老百姓的又一理想的投資場所。