糾結的複蘇
財專欄
作者：童第軼
進入3月份後，市場在多空因素製約下，陷入反複震蕩格局，上證指數一度跌至年線的重要關口。3月20日，市場受到地產、汽車行業的多重利好刺激，相關權重股紛紛上揚，並帶動上證指數擺脫年線危機，上衝到2300點整數關口上方。
1至2月份的經濟數據可謂喜憂參半。工業增加值同比增長9.9%，社會消費品零售總額名義同比增長12.3%，兩者較去年底均有所回落。然而，固定資產投資同比增長21.2%，其中房地產投資和基建投資同比分別增長22.8%和23.2%，較去年底均大幅上升。此外，出口同比增長23.6%。工業增加值的回落主要受去庫存的影響，隨著3月份工業傳統旺季的到來，工業增加值有望回升。消費零售增速的回落主要受既有刺激政策到期等因素拖累，未來隨著新一輪促銷費政策的出台，消費零售增速下滑的局麵有望緩解。今年前兩月房地產活動出現全麵反彈，銷售麵積同比大漲50%。盡管當前嚴厲的調控政策使得房企觀望情緒大增，但預計其影響要等到下半年才會顯現，上半年房地產投資回升的趨勢不會改變，而隨著兩會的結束，在相對寬鬆的資金環境下，基建投資或將繼續維持總體上行的勢頭，固定資產投資至少在上半年仍將處於高位。在美國經濟平穩複蘇，歐洲經濟不再深度惡化的背景下，基本可以確認出口在去年四季度已經實現了觸底，未來趨勢向上將是大概率事件。
在不同預期的影響下，行業冷熱不均，但經濟總體向好。剔除季節因素，CPI高企而PPI較弱，同時地產銷售與投資明顯好於製造業，這都說明製造業經濟主體的去杠杆與去產能問題依然存在，而貨幣超發與結構因素導致的通脹預期則引致房地產業呈現再度過熱的趨勢。1至2月份的經濟數據看似喜憂參半，但一季度經濟持續“弱回升”仍是大概率事件。3月份工業生產將步入傳統旺季，工業增加值有望回升，消費零售回落主要受既有刺激政策到期等因素拖累，將來隨著新一輪刺激消費政策的出台，消費零售增長有望步出低穀。而固定資產投資的增長將受到房地產開始投資和基礎設施投資的較強支撐。綜合來看，當前經濟仍處於弱複蘇的狀態，在投資以及出口的拉動下，至少在近幾個月，這一趨勢仍將持續。
就當前來看，春節後農產品價格回落，而“拋豬”事件使得近期豬肉需求和價格均大幅下跌，預計3月份CPI將有顯著回落。因此，未來市場對於政策收緊的憂慮將會有所降溫。當前的回購利率和票據利率顯示當前整體資金麵依然較為寬鬆，而小規模的公開市場操作對此影響不大。在通脹預期控製取得一定成效背景下，政府對3月份新增信貸的控製有望放鬆。此外，市場對新政府成立後的改革預期也可能有所回升，尤其是在新城鎮化建設、環保建設、財政改革、如何解決地方政府融資問題等幾個方麵。盡管市場有望重新走出一波回升行情，但不可否認未來市場依然麵臨著一些風險。首先市場的改革進度和力度低於投資者的預期，這對市場會有負麵影響。其次是資金麵風險，如果3月份新增信貸無法恢複到9000億元以上，則股市資金麵狀況將可能趨緊。如果未來貨幣政策導向依然偏向壓縮銀行貸款增速、鼓勵非信貸融資，則預示著國內居民新增入市資金前景將不容樂觀。
因此，在上證指數保持上升趨勢的情況下，總體上繼續保持與大市同步的相應倉位，部分激進投資者可多關注宏觀麵的行業相關利好政策，概念股在大盤平穩時總會掀起層出不窮的炒作浪潮。