宏觀經濟
作者：連宏謀 鄭明 夏凱
【摘 要】本文主要探討了在後金融危機時期，中國廉價信貸複蘇政策的隱憂，建議政府應該結束這場信貸盛宴，並致力於找到一個既能在短期內複蘇經濟，又能保證長期的可持續性的新增長模式，確保中國經濟的可持續增長。
【關鍵詞】經濟複蘇 廉價信貸 複蘇模式變革
對中國來說，8％是一個具有重大政治意義的比率。經過2009年經濟的複蘇，中國GDP的增幅在這三年間都超過這一水平。與此同時，由於債務危機，歐美發達國家的經濟深陷泥潭。這不禁讓人覺得一切已經重回正軌：世界經濟增長，中國經濟同步繁榮；世界經濟衰退，中國經濟仍能一枝獨秀。但這隻是表象。我們認為，官方GDP增幅表現良好，其基礎卻在發生變化，增長動力正由企業利潤和利潤留成轉向廉價信貸。2009年，中國政府投放了11萬億元的天量信貸，而隨後兩年的信貸投放增加量都在8萬億元以上，M2/GDP比例更是高達180％。
一 廉價信貸複蘇政策的隱憂
誠然，在世界需求缺乏增長點的情況下，基本增長模型采用擴張性貨幣政策仍將是刺激經濟複蘇的好辦法，因為它以強勢的信貸增長和貨幣投放刺激基礎建設投資來拉動GDP的增長，以此代替疲軟的出口貿易和消費。但這種模式所能產生的增長潛力即使尚未枯竭，也已是強弩之末；如果不能及時改變，增長的放慢以及對過多貨幣投放對物價和資產價格的衝擊將不可避免。
現在信貸規模迅速膨脹，大幅打壓資本成本。這種局麵持續越久，中國在中期麵臨過度投資引起的產能過剩和銀行壞賬的風險就越大。國民經濟中充斥著貨幣，而政府的習慣對策，就是通過財政緊縮，防止明顯過剩的流動性通過各種中介渠道流向國內經濟。這也符合我們對產能過剩的理解。比照這一分析回顧最近幾年的中國經濟，我們可以發現一些產能過剩的個案，但絕非普遍現象。1992年到1993年信貸擴張帶來了經濟飛速增長，但這樣的過度增長，導致了在1998年這頭“牛”離去之後留下了一個持續五年之久的殘局——銀行壞賬、產能過剩、通貨緊縮、GDP增長和企業收益分離。顯然，這是中國政府力圖不再重蹈的覆轍。
二 複蘇模式的變革
經過國內外這麼多輪信貸景氣周期的洗禮，決策者當然很清楚這些風險。當前的問題是要找出一個新的增長模式，既能在短期內複蘇經濟，又能保證長期的可持續性。因此，中央政府應該結束這場信貸盛宴，並且在未來幾個月推動結構性改革。
1．調低增長目標
對中國來說，8％是一個具有重大政治意義的比率。但是，解決中國經濟複蘇的模式問題最簡單的方法，顯然就是放棄8％的增長目標。理論上，這樣可以減輕政策上的壓力，但卻不大可能實現。我們都明白，中國和其他國家不一樣，年度增長目標一直以來都是決策者們孜孜以求的。這些年度增長目標，發揮著與美國聯邦儲備委員會的承諾——“最大限度的就業，穩定的物價和長期穩定的銀行利率”相同的作用。