歐文·卡恩：尋找別人漏掉的價值標的
專欄
自20世紀20年代以來，投資老將歐文·卡恩（Irving Kahn）經受住了多次金融危機的考驗。卡恩兄弟集團目前管理著將近10億美元的資產，從2000年初到2014年3月底，該公司持有的股票年均收益率為11%，擊敗了標準普爾500指數7.8%的年均收益率。
“1929年經濟危機時，我賺了兩倍的錢，我現在仍然在賺錢。”每周都會有三天，歐文·卡恩（Irving Kahn）從曼哈頓的住所乘出租車到他的投資公司卡恩兄弟集團（Kahn Brothers Group）上班。要知道，卡恩先生已經108歲高齡了，是世界上年齡最大的基金經理人。他對退休的想法嗤之以鼻，“在我的生活中，除了我的婚姻和家庭，再沒有比工作更有趣的事情了。”
許多職業投資者強調長期投資的重要性，但卡恩先生的親身經曆更具有權威性。近期，他回顧了自己漫長的職業生涯，並講述影響他投資策略的關鍵事件。
由杠杆投資轉向價值投資
卡恩先生的華爾街職業生涯始於1929年金融危機前，後來的幾十年裏，他經曆了大蕭條、第二次世界大戰、冷戰和最近的金融危機，還有無數次輕度的蕭條期。
“在我早期投資時，技術派的投機客是股票市場的主導力量，”卡恩說，“真正的投資隻是在少數的大機構中，這些機構堅持投資債券市場和發展已相對完善的公司股票。”
經曆過1929年夏天狂熱的炒作，股價已上升到“極不合理的水平”。於是，他斷定賺錢的方式就是“賣空”，這意味著股價下跌才能獲利。
他回憶道，“我清晰地記得我的第一次做空交易，是一家礦業公司，岩漿銅業（Magma Copper）。”“我從好心的遠親家借來了錢，但他告誡說隻有傻瓜才會和牛市對著幹。”但到秋天華爾街崩盤時，卡恩先生抓住了機會，他的投資幾乎翻了一倍。他說：“當市場情緒沉溺於一家公司或某個行業，通常是非常危險的，這就是個很好的例子。”
卡恩先生說，華爾街崩盤的影響和最近的金融危機有很大的不同。 “1929年崩盤之前，房地產出現了嚴重的泡沫，和最近的一次相似，但也有許多不同之處，許多人利用借來的錢投資，結果投資組合被洗劫一空。”
“由於當時還沒有證券法，所以也沒有法律保護。通過最近一次的金融危機，大家都知道危機前金融係統確實存在缺陷，但至少有適當的保護措施。而在上世紀20年代，什麼都沒有。當大蕭條來襲時，中央公園到處都是等待分配救濟品的長隊，以及無家可歸的人。”
不過，卡恩先生在早期冒險做空成功後，改變了投資策略。他開始轉向尋求股市中被低估的好公司，然後堅決持有，並徹底摒棄了以前借錢投資的行為。“我保守投資，盡力避免杠杆。謙虛的生活方式總沒壞處。”他說。
他的這一轉變源自與本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的合作，格雷厄姆是“價值投資”的開創者，也是對卡恩的投資生涯影響最大的人，卡恩曾在哥倫比亞大學擔任格雷厄姆的助教。卡恩說：“從格雷厄姆那裏，我學到了投資和投機的區別。這仍然是投資者需要學習的最重要一課。在20世紀30年代，格雷厄姆和他的團隊開創了證券分析和價值投資的理念。自此，價值投資就成為我生命的重心。”
格雷厄姆認為，要先計算出一家公司的真正價值，然後在價格大幅下跌時趁機買入該股票。
卡恩說：“在大蕭條期間，我可以找到很多超級便宜的股票。我是從格雷厄姆那裏學到了財務報表分析方法，盡量‘以50美分的價格買到1美元的東西’。他把這個稱之為‘安全邊際’，這是與風險相關的最重要的概念。”
時至今日，他仍然使用著同樣的方法。“在最近的金融危機期間，當其他股票遭到拋售之際，湯姆和我找到了被低估的好公司，隻要你有耐心，這些公司終會浮出水麵。如果市場被高估，投資者必須要學會等待。”
他補充說：“總有一些價格過高的好公司。自律的投資者會去回避這些公司。正如巴菲特所說的，好的投資者會選擇回避市場熱點。堅持價值投資，幫助我順利地渡過所有的危機，我的資產受到了很好的保護並不斷增長。投資者必須記住，保護好資金是第一位的，之後才是尋求資本回報。”