亞克曼基金的投資之道
專欄
作者：陳予燕
亞克曼資產管理公司（Yacktman Asset Management）的斯蒂芬·亞克曼（Stephen Yactkman）和賈森·蘇博特基（Jason Subotky）是知名的價值投資者。亞克曼基金尋求長期的資本增值——具體來說，就是本期收益。在選購股票時，他們通常依據下列三個條件的一個或者是多個：好公司；股東導向型管理模式；低股價。
近期，這兩位備受尊敬的價值投資者接受了媒體的采訪，本文節選了其中的一部分：
問：格雷厄姆的經典理論建議投資者購買相對廉價的股票，亞克曼基金似乎投資了很多價貴物美的好公司？這是基於基金的規模考慮，還是購買好的公司能夠提供更好的安全邊際？
答：我們目前持有的投資組合大多是高品質的公司。在當前的環境下，高品質的公司回報會好一些。如果是在2007年，我們就會持有這種高品質大盤股。但是到了2008年和2009年，我們對投資組合做了調整，大部分倉位配置了更具波動性的股票，因為這些公司的股價在下降，與業績並不成比例。
問：巴菲特說，“用合理的價格買入優質的企業，比用低廉的價格買入平庸的企業要好得多。”就亞克曼基金的情況，什麼樣的價格才算合理呢？
答：我們會考察好公司在做哪方麵的生意。我們寧願持有3A級別的公司，也不會購買高風險公司的股票，除非在公司業務下降的時候我們也能得到足夠的賠付。一般來說，今天你不可能在購買高風險的股票中得到很好的回報。我們重倉持有百事可樂。百事可樂是一個偉大的企業，旗下囊括眾多品牌，諸如菲多利、佳得樂和百事可樂。它的鹹味零食占滿了超市的一整排貨架。百事可樂的盈利能力是可以預見的，現金流非常充盈。百事可樂不是很便宜，但風險較低，並且會持續地帶來滿意的利潤回報。
問：沃倫·巴菲特最近買了美國埃克森美孚煉油公司的股票，亞克曼基金也是埃克森美孚的大股東嗎？您對埃克森美孚怎麼看？
答：我們持有埃克森美孚股票，是因為它的投資回報率比其他大型石油公司（比如雪佛龍、英國石油公司和康菲公司）高得多。雪佛龍公司通常是舉債回購股票並支付股息，而埃克森美孚則是用經營活動產生的現金返還給股東。
問：能否講講亞克曼基金的投資過程？假設您對塔吉特公司（Target）或是甲骨文公司（Oracle）感興趣，您會從哪兒開始研究，如何分配研究工作？在研究過程中，哪個階段最花費時間？
答：尋找思路會花費大量的時間。你需要快速過濾很多東西。一旦我們篩選出想法後，一般要做的第一件事就是仔細閱讀年度報告及股東委托書。
比如，我首先會讀業務描述及風險披露，然後再看財務報表及附注。假如遇到自己不熟悉的行業，可以參考賣方的研究報告以加快速度。此外，我們也會讀一些貿易類的文章或其他相關刊物。通常情況下，我們最後要考察的是管理團隊，管理層總會說服你為什麼應該持有。當然，最好去分析這些管理層做過了哪些事情，而不是聽他們說他們打算怎麼做。
我們的投資核心是美國國內大盤股，當然，我們也一直在關注潛在的投資領域。甲骨文公司就是一個我們研究了多年的潛在標的，該公司第二季度財報低於預期，股價跳空下跌，而就在此時，我們開始投資。有時候，我們很多的想法都來源於對美國國內大盤股的研究。我們一直在做功課並且及時跟蹤季度財報，一旦估值合理時，我們就能夠迅速反應。
我們還會去了解公司的曆史。例如，近期我們就研究了20世紀50年代和60年代的消費類公司的營運利潤率。公司的曆史可以讓你預測未來可能發生什麼。
問：在購買新股方麵，亞克曼基金通常是怎麼做的？如果初步研究認為該公司是有前景的，你會先建倉，還是做好充分的研究之後再決定？
答：“價格是最關鍵的”，我們往往會先建一個小的倉位，但是當股票大幅下跌時，我們就會像購買甲骨文公司那樣，再快速購入。
問：一旦您決定購買一個公司的股票，怎麼選擇購入時機？如何滿倉？比如，微軟股價在25美元時，您決定購買，而此時微軟股價在幾天之內突然漲了3%，您是選擇在股價上漲時購入還是再等待一個更好的點位？