最後，本文還發現當期CEO變更無法迅速在公司業績中進行反映，回歸係數對公司業績不顯著，而一期前和兩期前CEO變更對於中國上市公司業績影響顯著，三期前的CEO變更對於企業業績影響逐漸消失，回歸結果不顯著。由此，我們可以證明假設1c成立。
3. 實證結果分析。通過麵板數據Tobit模型回歸結果發現：CEO變更在整體上對於公司業績有促進作用，而CEO任期整體上與公司業績呈現負的相關關係。其中國有企業CEO任期越長對於企業業績越有抑製作用，而虧損企業任期長度對企業業績有負的效應。最後CEO變更的業績影響在發生後一到兩年達到高峰，之後效應遞減直至消失。
然而，國有企業CEO變更並未因其非市場化配置機製而減弱其對於公司業績的促進效果，這可能是因為現階段我國的市場經濟體製不完善、法律法規不完備、信息存在著很大的不對稱性，企業從外部聘任職業經理人承受著巨大的政治、經濟和道德風險，因此，委任製的存在具有一定的合理性（李衛寧和郭月娟，2011）。而國有企業選拔任用CEO的過程本身也伴隨著繼任CEO以及上級單位政治、經濟、技術、組織資源向其所任職的企業的傾斜，存在一定的企業“自增強”現象（吳能全和曾楚宏，2005）。另外虧損企業通過CEO變更也未如預期假設那樣使企業扭虧為盈。這也許是由於市場普遍將上市企業CEO被辭退、被迫辭職等虧損企業常見的CEO變更原因視為壞消息，股東會拋售手中的股票，引起股票市場的波動，進而引起消費者、其他股東以及合作企業對虧損企業的進一步不信任，從而加深企業所麵臨的資金和市場困境（朱紅軍和林俞，2003）。
四、 研究結論
本文研究和探討了CEO變更這一公司重要事件對於公司業績的影響效果和影響機製。通過對1 554個上市公司2002年到2009年公布的年度報告中的上市公司相關數據的回歸分析，發現：CEO變更從整體上看對於中國上市公司業績有著促進作用，在一到兩年的時間內可以有效地促進公司做出適應市場的變更，提升公司業績水平，但在之後的價值效應逐漸消失。並且，國有企業CEO變更由於伴隨上級單位和CEO本人的經濟、政治、技術和人脈資源，因此其對於公司業績的提升作用大於非國有控股企業。而虧損企業通過變更CEO很難達到扭轉虧損，提高公司業績的目的。因此虧損企業需要對公司資產、公司負債、產品技術水平和營銷水平等等多方麵因素進行綜合改進，才能有效地提高上市虧損企業的業績。
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基金項目：重慶市教委人文社會科學項目“混合所有製下控製權市場大股東治理優化研究”（項目號：14SKC08）。
作者簡介：黃幸娟（1967-），女，漢族，中國香港特別行政區人，中國人民大學商學院博士生，職業經理人，研究方向為企業文化和績效管理、知識產權和仲裁法對跨國企業長線發展；嚴子淳（1986-），女，漢族，上海市人，南開大學商學院/中國公司治理研究院博士生，研究方向為公司治理、戰略轉型。
收稿日期：2014-12-15。