透支明年“春季躁動”
專欄
作者：陳傑
在這一波“春季躁動”提前的行情中，小盤股所代表的新興行業仍將是最大的熱點，建議使用“新興行業+次新股”的“雙新策略”。
從曆史經驗來看，IPO重啟並不能稱為牛市的起點，因為在牛、熊市中都曾有過IPO的重啟——熊市中的IPO重啟會帶來短期反彈，但不改變市場中期向下趨勢；牛市中的IPO重啟不會扭轉市場短期向上趨勢，但IPO恢複後新股供給的大幅增加往往是中期牛市終結的原因之一。過去五次IPO重啟之後的市場走勢，漲跌不一，沒有規律。這和IPO重啟的時機選擇有關。當然，由於每次在牛市中重啟IPO之後，新股上市的規模都是不斷加速的，日積月累之後，新股發行過多造成供需失衡往往會成為中期牛市終結的原因之一。
本次IPO重啟附帶有更優化的新股發行規則，並且能夠提振投資者對金融市場改革的信心，這些都是有利於短期情緒修複的——可以把現在當做是2016年“春季躁動”的提前。在本次對新股發行製度的改革中，取消了預繳申購資金的規定，這將會解決“打新”凍結大量資金的問題；同時還取消了2000萬股以下小盤股發行詢價環節，相當於是用市場化定價來避免新股上市後被爆炒的問題。這兩項改革將極大緩解新股上市前後對股市存量資金的分流。另一方麵，近兩年影響A股市場投資者情緒的並不是短期的經濟基本麵波動，而是對中國長期經濟轉型和體製改革的預期。2015年年初，監管層曾經提出“注冊製改革是2015年資本市場頭等大事”，股災之後新股發行的暫停讓注冊製推行的前景蒙上一層陰影，但最近的新股發行製度改革，使投資者重新看到了金融市場改革深化的希望，這也有利於進一步修複悲觀情緒。
但是中期來看，A股市場的向上修複的幅度將很難超越上半年“杠杆牛”的最高水平，且可能會在2016年上半年再次麵臨供需失衡，因此屆時反而要當心“春季躁動”的落空。隨著A股市場反彈的持續和成交的活躍，以及新股發行的恢複，可以說A股市場已經逐漸走出了“股災”之後的非正常狀態，進入了一個健康正常的自我修複階段。但是中期（2016年上半年）A股市場仍然麵臨一定的供需失衡壓力——從股票供給端來看，隨著新股發行的重啟以及定向增發的再次活躍，都將在中期給股市帶來供給的壓力；此外，三季報顯示證金和彙金已經成為A股近一半上市公司的前十大股東，隨著股票價格逐漸回到“救市成本價”，今後遲早還是需要研究探討“國家隊”持股的最終歸屬問題。從股票需求端來看，雖然兩融餘額近期有所恢複，但在新的金融監管體製下，一定會對“加杠杆”嚴加管製，A股的資金麵將很難回到上半年“杠杆牛”時的最高水平。此外，A股市場已經連續18周出現大股東淨增持，但是淨增持的金額已經越來越少，隨著股市的企穩回升，這一塊需求增量遲早也會消失，並且在未來轉化為拋壓。
年底不會有明顯的“風格轉換”，推薦“雙新策略”（新興行業+次新股）。具體推薦行業：有政策扶持的新興行業（新能源汽車、環保、通信設備）、內生增長動力強的新興行業（傳媒、醫療服務）。從邏輯上來看，IPO重啟由於主要會加大小盤股的供給，看似對小盤股不利。但其實小盤股所代表的新興行業正處於導入期和成長期，這些行業最需要通過直接融資渠道來獲得輸血，以實現持續的資產整合和外延擴張，因此IPO重啟有利於做大新興行業整體的蛋糕，提升相關公司的盈利和估值。從數據統計來看，在2000年以來的五次IPO重啟之後的1個月到3個月之間，小盤股的表現幾乎都是強於大盤股的（2005年1月的IPO重啟例外），但是在IPO重啟後的半年到1年之間，則風格上沒有明顯的規律。 綜上，我們推薦新興行業：新能源汽車、環保、通信設備這三個行業不僅三季報業績加速，並且能夠享受“保增長”政策紅利；而傳媒和醫療是中國產業結構從製造業向消費服務業轉型，以及人口結構老齡化的最直接受益者，內生增長動力極強。
作者為廣發證券
首席策略師