市場仍處在良性環境中
專欄
作者：陳傑
目前來看，在一個疲弱的基本麵環境下，通脹和房價的壓力都不大，因此貨幣政策還有進一步寬鬆的空間，又暫時找不到更好的資產來分流股市資金，這都會使A股市場在三季度仍然處於一種良性環境之中。
本次“股災”之後，除了跌到半山腰的股價，還有什麼深刻的變化需要我們去應對？
首先，投資者行為模式在變化——從“長線投資”轉向“追漲殺跌”，市場波動可能加大。從我們與一些基金等機構的交流來看，大家從一種“長線投資”的理念轉向了“右側投資”理念，或者說得更難聽一點——“追漲殺跌”。
其次，製度和政策在變化——金融創新的步伐可能放慢，“去杠杆”的過程會帶來成交量的萎縮，並壓製券商股估值。我們認為，當市場最終企穩之後，可能會有一個“秋後算賬”的階段，“兩融”和場外配資等業務在未來的發展肯定會受到更加嚴格的監管和限製，這可能帶來市場成交量的萎縮，並對券商的成長空間形成抑製。
最後，兼並收購格局在變化——單純為市值管理而做的“跨界並購”可能偃旗息鼓，而新興行業龍頭為了提升主業而做的外延式收購卻可能更加火熱。在“股災”之前，市場樂於去炒作一些做“跨界並購“的公司。但隨著市場研究的深入，新興行業的整體空間已經越來越明朗，還不明朗的其實是行業內部的競爭格局。再加上市場情緒的回落和成交量的萎縮，接下來很多純概念類的“跨界並購”可能不會再吸引大家的眼球，相關上市公司也會因此而放慢收購的步伐。但是這次“股災”對於那些市值龐大、現金充裕的新興行業龍頭公司來說，卻是千載難逢的擴張良機，因為很多原本昂貴的收購標的變得更加便宜了，這時候隻要你有充裕的現金，就能做出最有性價比的外延式收購。當然，那些前期股價暴跌的潛在被收購標的，也可能因此而出現短期的股價大幅上漲（在美國“科網泡沫”破滅以後，亞馬遜、EBAY、微軟等行業龍頭公司就趁機收購了一大批廉價的上市公司，為今後鞏固龍頭地位奠定了堅實的基礎）。
所以，據以上變化，我們的最新觀點是：
拋開情緒因素，市場本身仍處於良性環境之中，因此我們對三季度市場仍然樂觀，但市場向上過程的波動可能加大。現在不必因為杠杆沒有降到位而對市場過於悲觀，因為市場的趨勢經常會在觸及到極限值之前就發生逆轉——就拿這次“股災”的例子來說，很多投資者喜歡用“居民儲蓄轉移到股市的極限是多少”以及“A股市值占GDP的比重是否達到海外泡沫的極值”等指標來預判這次市場向下的拐點，但6月15日，居民儲蓄還有很多沒有轉移到股市，且A股市值占GDP的比重也沒有達到極值水平，市場就開始了暴跌。
另外，目前來看，在一個疲弱的基本麵環境下，通脹和房價的壓力都不大，因此貨幣政策還有進一步寬鬆的空間，整體流動性也仍然非常充裕，又暫時找不到更好的資產來分流股市資金，這都會使A股市場在三季度仍然處於一種良性環境之中。
三季度市場的風格將會偏向“小盤權重股”——大盤藍籌股可能會在護盤資金的支撐下企穩，但更多的資金將集中流向新興成長行業的優質龍頭公司。
如果資金再次集中於那些代表傳統行業的大盤藍籌股，那其實意味著本輪以經濟轉型為驅動力的牛市徹底結束了，這是一種熊市思維。而既然三季度股市整體環境仍然很好，資金反而可能會拋棄那些不符合時代變遷的傳統行業大票（隻有護盤資金留在裏麵）以及純概念類的“偽成長”小票，而集中流向新興成長行業的龍頭公司。
從2013年三季度開始，受市場炒作情緒影響，創業板的非權重公司表現明顯好於權重公司，而最近權重公司相對非權重公司的表現終於開始有企穩反彈的跡象，這一趨勢將在三季度得到進一步加強。此外，從更短期的角度來看，那些前期超跌的次新股也值得關注，因為它們還沒有被機構充分控盤，且在下跌中又經過了充分換手，短期有很強向上彈性。
作者為廣發證券
首席策略分析師