章節8-2
第八章 進退之道——在買之前就知道何時賣
股票的收益在短期內也可能存在正相關關係，如
1周或
1月，但
從長期來看，股票收益則可能顯示出負的序列相關性。經過
2～
3年
或更長的時間後，原來上漲的股票可能反而會下趺，而原來下跌的股
票可能會上漲。
巴菲特以實際數據證明了這一觀點。他以
1899—1998年近
100
年間美國股市走勢經常與
GNP走勢完全相背離的原因做事例。他認
為美國股市
20年整體平均實際投資收益率為
6％～7％，但短期投
資收益率會因為利率、預測投資報酬率、心理因素的綜合作用而不斷
波動。
巴菲特在
1999年
11月
22日的《財富》雜誌上指出：美國投資
人不要被股市飆漲衝昏了頭腦，股市整體價格水平偏離內在價值太
遠了。他預測美國股市不久將大幅下跌，重新向價值回歸。果然在
2001年，網絡泡沫破滅，納斯達克下跌近50％。
兩年後巴菲特再次在該雜誌上發表了自己對股市的看法，他再
次重申股市整體表現從長期來說與美國經濟整體成長性相關，過度高
漲的價格長期來說肯定會回歸其內在價值。在這篇文章中，巴菲特以
1899—1998年近
100年間的曆史數據解釋了為什麼美國股市走勢與
GNP走勢完全相背離？他的研究證明美國
20年平均整體投資報酬率
約為7％，但短期投資報酬會因為利率、預測投資報酬率、心理因素
的綜合作用而不斷波動。它以詳細的曆史數據說明了為什麼短期來說
股市是一台投票機，但長期來說股市卻是一台稱重機。
美道瓊斯指數在
1964—1998年間的前
17年與後
17年的走勢截
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巴菲特的投資思維
然不同。第一個 17年：1964年年底道瓊斯指數為874.12，1981年
年底為 875．00，17年間增長 1個百分點。第一個 l7年股市幾乎絲
毫沒漲。
第二個 17年：1981年年底道瓊斯指數為875.00，1998年年底
為9181.43，17年間上漲超過 10倍，這 17年是一個難以置信的大牛市。
美國股市在兩個相同的 17年期間有完全不同的增長率，足以說
明了以上的觀點。
那麼，為什麼股市會表現如此大的反常呢？這得歸功於影響股
市波動的 3個關鍵因素。
（1）利率。在經濟學中，利率就好像自然界的地心引力一樣，
不論何時，不管何地，利率任何的微小波動都會影響到全世界所有資
產的價值。最明顯的例子就是債券，但這道理同時適用於其他各項資
產，不管是農場、油田、股票與其他金融資產，都是如此。假設今天
市場利率是7％，那麼你未來 1美元的投資收益的價值就與市場利率
為4％時的價值有很大差別。從長期看，利率的變化一般都比較大。
（2）人們的預期投資收益率。
（3）心理因素。人們看到股市大漲，投機者瘋狂爆發，終於導
致上演一幕幕的悲劇。
所以，預測股市的短期波動是不可能的。巴菲特說：“我對預測
股市的短期波動並無所長，我對未來 6個月、未來 1年或未來 2年內
的股票市場的走勢一無所知。”相反，巴菲特認為股市長期波動具有
非常穩定的趨勢，非常容易預測。
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第八章 進退之道——在買之前就知道何時賣
巴菲特的成功使他成為一個令人敬仰的成功人士，他成功的最
大原因就是他的耐心。從他
1956年合夥成立一個投資公司以來，美
國的股市長期來說就是一個牛市，許多人沉不住氣，把股票賣了，可
是巴菲特卻持有股票後十幾年不動。他的方法就是在股票低於實際價
值時買入，堅決持有至價值被發現，在超過其內在價值時，他才會拋
出。1969年美國股市太熱，巴菲特找不到好的投資機會，於是賣掉
了累積了
13年的股票。
至
1973年股市低落時，巴菲特又重新買入
1060萬美元的《華
盛頓郵報》股票，到
1989年已增至
4.86美元；1974年，他以
4500
萬美元買入的政府雇員保險公司，至
1989年已值
14億美元。巴菲特
20多年來的平均收益率為
29％，正是這樣高的收益率使他成為一代
股神。
巴菲特認為，一個投資者要想取得成功，就必須有耐心。在他
看來，耐心是做一個成功的投資者應該具有的重要素質，認為隻有耐
心持股，才有機會在等待中獲得超出一般指數的成績。
巴菲特經常說，隻要他對某隻股票滿意，他就去買下並長期持有，
即使交易所關門
10年也無所謂。持股
10年，大多數投資者是很難做
到的。因為在這漫長的時間裏，利率、經濟景氣指數及公司的管理層
都有可能發生很大的變化，促使股價劇烈波動。股價的波動對大多數
投資者而言，將會嚴重地刺激他們的神經，使他們的信心和耐心受到
挑戰，往往為了止損賣出股票。
對集中投資者來說，耐心是必備的素質，要想得到超出市場平
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均值的回報，就更需要加倍的耐心與智慧來應對由股價波動所帶來的