封麵報道
作者：何佳豔
在全球經濟不景氣，中概股信任危機餘波未平，海外融資環境惡化的大背景下，盛大、阿裏們的私有化是否揭示了一種趨勢？私有化背後前因後果是什麼？這些中概股私有化與籌劃中的A股國際板是否有著某種聯係
曆時三個多月的盛大網絡私有化風波已塵埃落定。2月14日晚間，盛大網絡宣布，公司特別股東大會多數股東投票讚成、批準了CEO陳天橋擬23億美元收購盛大網絡在美發行股份的提議，並宣布自當日起盛大網絡從美國納斯達克退市。盡管近年來選擇通過私有化脫離低迷股市的不隻盛大一家，但盛大的“重量級”讓私有化一時成為業界關注的焦點。同樣獲此殊榮的還有阿裏巴巴，2月21日，阿裏巴巴集團宣布，已向上市公司阿裏巴巴B2B提出私有化要約，回購價格定為13.5港元，較2月9日停牌前價格溢價46％。這意味著坊間傳聞已久的阿裏巴巴B2B私有化也已邁出實質性一步。
在全球經濟不景氣，中概股信任危機餘波未平，海外融資環境惡化的大背景下，盛大、阿裏們的私有化是否揭示了一種趨勢？私有化背後前因後果是什麼？這些中概股私有化與籌劃中的A股國際板是否有著某種聯係？
“沒上市的，奮不顧身要上市；已上市的，削尖腦袋想退市。沒拿過錢的，想融資想瘋了，說錢多力量大；融了資的，想讓股東滾蛋，說還是喜歡自己說了算。”天使投資人王峰這段話，道盡圍城內外創業者的躁動心態。與盛大網絡、阿裏B2B的私有化退市形成對比的是，目前已有包括神州租車網、唯品會、易傳媒在內的30多家中國公司向美國證券交易委員會（SEC）提交了招股說明書，受中概股危機影響而冰凍了半年的中國公司海外IPO，也迎來了破冰之旅。截至記者發稿前，從盛大網絡分拆出來的盛大文學被爆已進入紐交所上市通道。半年前，受累於中概股信任危機，盛大文學的海外IPO中途折戟。中國創業者對海外資本市場的複雜感受，在陳天橋的身上有著很立體的體現。
中概股的私有化腳本
私有化退市對於中國證券市場是一個相當陌生的命題，這源於上市公司地位，即殼資源在中國資本市場的稀缺。其實在海外市場，私有化是一種常見的資本手段。中國互聯網公司中，也不乏私有化先例，例如2007年李嘉誠就曾私有化業績下滑、前景不明的TOM集團，使其從香港和美國兩地退市。盛大、阿裏此番私有化，也有大致相同的背景——業績下滑、股價低迷、業務麵臨深度重組和調整。
2004年5月14日，頭頂“中國網絡遊戲第一股”光環的盛大以11美元發行價登陸納斯達克。從上市到退市的這8年，盛大網絡基本上走了一個倒U 型曲線。在2009年的頂峰時期，盛大網絡股價一度摸高到62美元，2009年第四季度其運營利潤達到最高峰8190萬美元。此後盛大網絡運營利潤逐季下降，2011年10月私有化決定公布前後，盛大網絡的兩季財報尤其難看，2011年第二季度的運營利潤僅為1280萬美元，淨利同比下降94.8％，2011年第三季度淨利1180萬美元，同比降43.7％，已接近虧損邊緣。
與盛大網絡的業績曲線相對應的是整個盛大集團的布局變遷。盛大網絡早期的主業是遊戲，上市之後業務擴展到遊戲之外。2009年6月，盛大網絡收購SP概念（移動服務商）的納斯達克上市公司華友世紀，隨後視頻網站酷6網宣布與華友世紀合並，並入盛大集團，曲線登陸納斯達克。2009年9月，盛大遊戲從盛大網絡分拆上市，融得大筆資金。擁有盛大網絡、盛大遊戲、酷6網三家美股上市公司的盛大集團在其2009年的頂峰時期進入資產並購、業務擴張的激進期。據統計，在過去幾年裏，盛大共投資了140多個項目，從遊戲到內容，業務鏈橫跨文學、音樂、遊戲、視頻、社交、影視、旅遊等領域，其中不乏與湖南衛視合資成立華影盛視，在湖州等地投資旅遊景區等大手筆。去年以來盛大又在移動互聯網和雲計算領域尋找機會，推出了類似微信的“有你”、LBS（基於位置的服務）產品切客等，並推出了智能手機操作係統，據稱還將效仿阿裏雲推出自有品牌的智能手機。據知情人士透露，盛大係旗下目前大大小小的公司估計已經超過了200家，其中絕大部分歸屬母公司盛大網絡。在這個龐大的布局背後，陳天橋的戰略願景是打造一個宏偉的互動娛樂王國——中國的網絡迪斯尼。
然而事與願違：SP的輝煌隻是曇花一線，華友世紀最終隻呈現出殼價值，重金投入的酷6連續巨虧，在盛大龐大的業務布局中，始終隻有遊戲能夠贏利，除了盛大文學盈利可期，其他的都還在培育階段。財報顯示，母公司盛大網絡營收主要由盛大遊戲、盛大在線和盛大其它業務等構成，其中盛大遊戲貢獻的利潤高達8成。而盛大遊戲業務受網易等競爭對手的衝擊，霸主優勢不再。以盛景難再的單一遊戲業務常年充當孵化器，而所孵化的業務又遲遲難有產出，盛大網絡業績難看也就在所難免。從私有化決定公布前後盛大網絡兩個財季微弱的盈利數字來看，這種孵化器模式已難以為繼：一旦對新業務的投入稍有加大，盛大網絡難免踩踏虧損紅線。
對於盛大網絡私有化，很多人讚歎陳天橋的勇氣。被譽為盛大網絡IPO操盤手的盛大前CEO唐駿對盛大網絡私有化做了三點解讀，第一是對華爾街沒有正確估值盛大的回應，第二是對公司和行業未來的信心的表示，第三不排除國內上市，並表示陳天橋“做到這個不是一般的勇氣和魄力”。財經人士方三文認為，盛大網絡絕大多數營收和利潤，都來自子公司盛大遊戲，也就是說這兩家上市公司本質上是一樣的，那有什麼必要保持兩家上市公司呢？如果要退市的話，當然是業務型態不清晰的控股公司退市，業務型態清晰的子公司保留上市地位。退市以後控股公司可以有更大的空間，去探索短時間不被市場看好的新業務。方三文認為盛大網絡退市的根子，在分拆盛大遊戲上市的時候就種下了。當然當時陳天橋的想法，可能是以後會有更多的非遊戲業務可以培育出來上市，但遺憾的是，分拆了好幾年了，遊戲外業務，除了盛大文學乏善可陳。
但也不乏評論人士認為，陳天橋此舉更多是出於無奈，盛大正處於史上最黑暗時期，麵對越來越難看的財報，盛大是很難經受投資者拷問的。其實，真正可怕的不是業績說明會上投資者的拷問，而是他們用腳投票的後果——一旦股價下跌到市值小於公司再造成本，就有可能麵臨“突然死亡式”的產權轉移，即被境外資本市場那些“食腐者”惡意搶購。通過對衝基金大量收購目標公司股票，謀求目標公司董事會話語權，然後逼迫目標公司部分或全部出售資產，以獲取可觀溢價，是資本市場“食腐者”的標準操作流程。在科技股中，摩托羅拉、雅虎可算被“食腐”的經典案例，而今前者資產已被割賣殆盡，昔日輝煌成為泡影，後者創始人剛被擠走，此刻正頭頂草標待價而沽。看明白了這一點，對於盛大網絡來說，或許堅守納斯達克更需要勇氣。