我國國際資本流入的理論研究
宏觀經濟
作者：鮑玥
【摘要】2008年美國次貸危機讓學術界重新審視危機發生的緣由，其中順周期性被大為詬病。經濟行為的順周期效應成為宏觀經濟領域的熱點，周小川行長在央行網站發表的署名文章《關於改變宏觀和微觀順周期性的進一步探討》也指出，“我國金融體係的順周期效應正日益變得顯著”。本文著力從直接投資和證券投資兩方麵進行了理論分析，並給出政策建議。
【關鍵詞】國際資本流入順周期效應
一、研究背景
98年亞洲金融危機爆發，受其影響，流入中國的國際資本一度呈現下降趨勢，隨著中國經濟在21世紀初的回暖，國際資本流入中國的速度與規模升至危機前的常態水平。2008年的次貸危機全麵爆發，流入中國的國際資本再次出現短暫的遞減趨勢。然後，伴隨央行貨幣政策的推動，我國經濟迅速複蘇，國際資本開始大量回流。由此可見，國際資本流入與中國經濟增長在數據上表現出同步波動的特征。那麼兩者之間是否具有“一榮俱榮，一損俱損”的連帶關係？
本文試著對我國國際資本流入的順周期效應進行簡單的理論層麵的分析。根據金融穩定理事會（FSB）對順周期性的定義：順周期性是指放大金融係統波動幅度並可能引發或加劇金融不穩定的一種相互強化，即具有正反饋效應機製。因此，給資本流入的周期性特征的定義關鍵在於資本流入是否能夠增強或熨平經濟周期。
二、理論分析
（一）直接投資流入
直接投資對經濟增長的影響有直接效應與間接效應兩種。從直接效應看，直接投資流入將直接使用我國國內的資源，形成我國總需求的一大來源。所以，外商直接投資的增加將直接增大我國需求總量。間接效應廣泛且影響較大，可從投資、技術和產出等來分析。從生產函數的關係可以看出，外商直接投資流入不僅直接增加了資本存量，還通過影響其他企業的投資間接地增加投資總量，簡單理解為每增加1美元的外商直接投資流入，會引起東道國的總投資額增加大於1美元。我國引進的外商直接投資從總體上看是具有這種溢出效應的。
外商直接投資的技術溢出效應對促進發展中國家的經濟增長作用較明顯。直接投資流入後在資本形成與投資生產過程中會刺激模仿創新的技術進步，形成新的知識存量，如此形成對東道國的先進知識與技術的滲透，從而產生技術進步機製。
我國外商直接投資的擠入效應與技術溢出效應會形成規模經濟，對產出增長作出貢獻。所以，在我國國內環境相對穩定的情況下，我國外商直接投流入與GDP增長之間存在相互促進的作用關係，從而形成周期的彼此增強與放大。
（二）證券投資流入
我國證券市場的對外開放能夠降低證券資本成本（無風險利率和風險溢價），引進了國際資本流入，加上先前國際資本的累計，經濟得以高速增長；而且國際資本流入分攤了我國的融資風險，資本配置效率加強，市場流動性提高，投資增多。
我國經濟增長帶來的資本回報率的提升和外部融資需求的增加，將促使越來越多的國際資本流入。證券市場的開放將使得通過這一途徑流入的國際資本增大，而證券投資流入反過來又能促進我國經濟的增長，使得證券投資流入與GDP增長之間形成相互促進的關係，即證券投流入與GDP增長率的趨勢相互順應。