問題是，日元的波動率太大，平均每年的波動率會高達15--18%，這是很嚇人的。可以試想一下，如果人民幣彙率在一年中波動率高達15%，多少企業會死掉！
但我告訴大家，可能是我孤陋寡聞，從來沒有聽說日本企業因為彙率波動率太高而倒下！即使是在金融危機或者黑天鵝突然間起飛的時候，日本企業都應對自如--這是為什麼，我們要學習呀！（看圖：2015年1月15日美元兌瑞郎45分鍾之內大幅度震蕩，幅度高達40%，兩個月以後，又回來了，中國企業遇到這種情況怎麼辦？）。其中最重要的一點，就是日本大企業包括中小企業都在外彙市場做對衝，這也是日元彙率最活躍的原因之一。人民幣走向世界，先要向日元學習，向日本學習。
當黑天鵝突然間起飛的時候，對衝保護就像是出獨特的作用。未來人民幣彙率會不會出現黑天鵝，很難說，但國際市場每年都有黑天鵝。
根據我的經驗，像2015年初瑞郎那樣的黑天鵝事件，在國際外彙市場每一年最少發生兩次，很多時候是四、五次。
我認為，未來人民幣彙率可能是國際市場波動率最大的貨幣！為什麼？一是年輕，國際市場向來有群狼圍殲惡虎的傳統，你越是示強，越要接受大家的圍攻；二是貨幣政策透明度差，所謂透明度差，實際是掩蓋弱點的代名詞，你有弱點，經常會給市場發動突然襲擊的口實，遺憾的是，絕大多數中國企業不知道！
這不是故意詆毀，也不是我的一家之言。眾所周知，中國央行未來具有很大的貨幣政策寬鬆空間，但中國政府高層一直拒絕使用“貨幣政策寬鬆”的字眼，一直用“穩健、中性”解釋當前的貨幣政策解釋，包括未來的貨幣政策，而且還將“供給側改革”與拒絕寬鬆劃等號--這可能正是最大的不確定性。日本政府已經在中國春節前突然間調整貨幣政策，日元飛起了黑天鵝，一旦中國政府調整貨幣政策，黑天鵝也會起飛！因為全世界，包括中國企業、投資者都以為“穩健、中性”的貨幣政策就是停止降準、降息！
我在上文中已經指出：穩定彙率或者壓低彙率，不能隻靠外彙儲備調節--外彙儲備是幹什麼的？主要作用是維穩，那麼，當中國政府已經決意調低人民幣彙率時，就不能同時減持外彙儲備。要想到，中國沒有那麼多外彙儲備--四萬億多嗎，不夠半年折騰的，三萬億多嗎？已經接近臨界點。還是要學習西方國家央行，彙率調控主要要靠貨幣政策，靠降準、降息，尤其是在宏觀經濟下行的大背景下。
為什麼不敢繼續降準包括降息？就是因為外彙儲備已經作為對抗彙率下跌的主要武器--沒有武器彈藥了，怎麼敢降準降息。經濟新常態的提出，已經包含了人民幣彙率下行，以及外彙儲備減少，但兩個操作要有先有後，根據市場情況做判斷，不能同時使用。
中國政府頻繁地明確地宣布，絕不會使用類似QE的貨幣政策，拒絕進一步降準、降息，說的是不是太死了！？目前，很多關於中國也會實行QE的預言都被當做謠言，但謠言很可能是遙遠的預言：一旦中國股市繼續暴跌，宏觀經濟出現重大危險，中國央行怎麼會坐視不管；全球幾大央行都在實施QE，而且是追加QE，中國政府守得住嗎？中國政府為什麼會在2015年8月強力救市，為什麼第三輪股災發生卻沒有救市？未來誰能保證中國政府不再救市--那時候可能不僅是救股市，而是救經濟，貨幣政策絕不寬鬆，絕不會使用QE，說早了！經濟危機、金融危機都不是早早的告訴市場的，政府更可能預先完全無預感--這就是中國經濟的最大軟肋，也是人民幣戰略的最大軟肋。