無底線激勵投資者參與博弈
2005－10－2613:00更新來源：全景網第1頁/共2頁<
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股改以來對價率圍繞32.6％波動，第五批、第六批公司對價水平並未降低
國慶節後，股改進程加速，近三周時間每周推出一批試點公司，本周初第六批試點公司進入股改程序。
但國慶節後滬綜指累計下跌了2.92％，本周下跌幅度有放大的趨勢，兩個交易日內滬綜指下跌了1.70％
。有投資者將本周推出的第六批試點公司對價水平較低，作為市場下跌的因素之一。我們感覺這一判斷
可能有些武斷。
事實上，從6批試點公司的對價趨勢來看，對價率今日焦點：
·證監會兩萬字權威報告揭示顧雛軍八宗罪...
·誰將掌控中國的金融？...
·地產預售可能按15％利潤率征稅開發商抱怨...
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水平基本圍繞32.6％的水平上下波動，第五批、第六批的平均水平並沒有下降。更加值得關注的是，第
五批股改公司中鐵二局給出了35％的高對價率，更是使得投資者對於具體國企股的對價底線有新的認識
。部分觀點認為，國企股對價可能並沒有底線。股改整體對價穩定、個體並無底線，對於投資者認識市
場、參與股改有較為重要的啟示意義。
中鐵二局突破淨資產對價底線
日前，中鐵二局(600528)公布了股權分置改革方案，公司非流通股股東向流通股股東每10股支付3.5股
股份作為對價以獲得上市流通權，股改實施後，流通股比例將由26.83％提高到36.22％。由於中鐵二局
屬於中央企業，其較高的對價預案引發了各方的高度關注。
分析人士注意到，中鐵二局對價後的實際股價遠遠低於淨資產。中鐵二局停牌前股價為4.41元，最近35
天的均價為4.27元。其送股後的實際市場價格分別為3.267元和3.163元。2005年中報顯示，中鐵二局淨
資產為4.288元，較停牌前股價低2.7％，略高於35天的均價。但考慮到送股因素後，其淨資產價格已經
高出市場隱含的實際價格約35％。
此前，國企股的淨資產是作為一條轉讓的底線，部分分析人士也將淨資產作為推測國企股對價的一個因
素。中鐵二局推出的突破淨資產底線的對價方案，使投資者認識到，國企股大股東在製訂對價政策上，
淨資產的底線效應可能在減弱；或者說，這一底線可能已經消失。事實上，9月底，國資委產權局以新
聞發布會的形式向社會公眾明確:現在進行的股權分置改革(下一頁)
無底線激勵投資者參與博弈
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股改以來對價率圍繞32.6％波動，第五批、第六批公司對價水平並未降低
國慶節後，股改進程加速，近三周時間每周推出一批試點公司，本周初第六批試點公司進入股改程序。
但國慶節後滬綜指累計下跌了2.92％，本周下跌幅度有放大的趨勢，兩個交易日內滬綜指下跌了1.70％
。有投資者將本周推出的第六批試點公司對價水平較低，作為市場下跌的因素之一。我們感覺這一判斷
可能有些武斷。
事實上，從6批試點公司的對價趨勢來看，對價率今日焦點：
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水平基本圍繞32.6％的水平上下波動，第五批、第六批的平均水平並沒有下降。更加值得關注的是，第
五批股改公司中鐵二局給出了35％的高對價率，更是使得投資者對於具體國企股的對價底線有新的認識
。部分觀點認為，國企股對價可能並沒有底線。股改整體對價穩定、個體並無底線，對於投資者認識市
場、參與股改有較為重要的啟示意義。
中鐵二局突破淨資產對價底線
日前，中鐵二局(600528)公布了股權分置改革方案，公司非流通股股東向流通股股東每10股支付3.5股
股份作為對價以獲得上市流通權，股改實施後，流通股比例將由26.83％提高到36.22％。由於中鐵二局
屬於中央企業，其較高的對價預案引發了各方的高度關注。