表4.10特征均衡組合檢驗結果B/MSZt(α)t(βHML)t(βSMB)t(βMKT)A-R2110.753 -2.777 -3.368 -0.876 0.218 12-1.213 -1.102 -2.159 -2.086 0.102 130.528 -3.658 -1.303 1.209 0.189 21-0.598 0.214 -2.059 -0.453 0.045 22-1.824 -1.461 -2.849 -4.106 0.221 23-0.653 -3.549 -0.073 -2.602 0.179 310.106 -1.906 -1.841 1.395 0.123 32-1.561 -0.776 -0.250 -1.266 0.024 330.086 -4.005 1.641 -1.879 0.185 9個均衡組合的
等權重組合-0.001 -0.292 -0.079 -0.048 0.445 -1.085 -5.180 -2.925 -2.559 特征組合檢驗的結果不是很清晰，然而9個特征組合的t(α)值均小於2，可以判定α值不顯著，另外與特征模型預測的不一致，α值中有4個大於0。這也不支持特征模型。在考察9個均衡組合的等權重組合時，可發現三因素模型的調整可決係數高達0.445，而且α值為－0.001，幾乎為0，t值為-1.085，也不顯著，這也再一次支持三因素模型。
綜上，無論是通過三維分組法還是特征均衡組合構造法得到的結論都是帳麵市值比代表的是風險而不是特征。
5.檢驗市場風險及規模為特征或是因素
上節通過事前βHML值進行三維分組和特征均衡組合構造，下麵分別按照事前βSMB，βMKT值進行相同的檢驗。所有分組及組合收益率計算方法均同上。實證結果如下：表4.11三維分組檢驗結果按βSMB大小分組（1到5表示由小到大）B/MSZ1234512345αt(α)11-0.004 -0.002 -0.002 0.001 -0.003 -1.10 -0.54 -0.51 0.32 -0.88 12-0.006 -0.003 0.000 -0.008 -0.011 -1.40 -0.92 0.09 -1.78 -1.97 130.006 -0.006 0.000 -0.006 -0.004 1.37 -1.40 -0.06 -1.51 -0.63 210.000 0.001 0.001 -0.002 -0.001 0.05 0.19 0.19 -0.69 -0.25 22-0.005 -0.003 -0.001 -0.004 -0.002 -1.46 -0.64 -0.28 -0.84 -0.46 230.000 0.002 -0.001 -0.003 -0.007 -0.01 0.68 -0.36 -0.76 -1.8731-0.003 -0.004 -0.003 -0.001 -0.002 -0.89 -0.94 -0.62 -0.31 -0.54 32-0.005 -0.005 -0.004 -0.003 -0.003 -1.27 -1.49 -0.79 -0.87 -0.83 33-0.003 -0.002 -0.003 -0.004 -0.007 -0.77 -0.52 -0.76 -0.92 -1.72 均值-0.002 -0.002 -0.001 -0.003 -0.005 -0.61 -0.62 -0.34 -0.82 -1.02 按βMKT大小分組（1到5表示由小到大）B/MSZ1234512345αt(α)11-0.006 -0.001 0.000 -0.004 -0.002 -1.70 -0.28 -0.09 -1.14 -0.59 12-0.007 -0.007 -0.005 -0.004 -0.001 -1.23 -1.51 -1.13 -0.94 -0.27 13-0.005 -0.001 0.003 -0.005 0.004 -1.02 -0.15 0.53 -1.05 0.76 210.000 -0.003 0.000 0.000 -0.002 0.06 -0.81 0.09 0.04 -0.59 22-0.004 -0.002 -0.003 0.001 -0.005 -0.94 -0.50 -0.67 0.19 -1.46 23-0.001 -0.002 0.002 -0.003 -0.001 -0.43 -0.46 0.49 -0.76 -0.19 31-0.003 -0.001 -0.002 -0.001 -0.005 -0.71 -0.16 -0.57 -0.35 -1.28 32-0.004 -0.001 -0.005 -0.006 -0.004 -0.94 -0.30 -1.64 -1.47 -1.12 330.001 -0.006 -0.005 -0.004 -0.003 0.19 -1.52 -1.33 -0.93 -0.60 均值-0.003 -0.002 -0.002 -0.003 -0.002 -0.75 -0.63 -0.48 -0.71 -0.59