上片重在寫景，將時間與空間的距離緊縮集中到三國時代的風雲人物身上。但蘇軾在眾多的三國人物中，尤其向往那智破強敵的周瑜，故下片由“遙想”領起五句，集中腕力塑造青年將領周瑜的形象。作者在曆史事實的基礎上、挑選足以表現人物個性的素材，經過藝術集中、提煉和加工，從幾個方麵把人物刻畫得栩栩如生。據史載，建安三年東吳孫策親自迎請二十四歲的周瑜，授予他“建威中郎將”的職銜，並同他一齊攻取皖城。周瑜娶小喬，正在皖城戰役勝利之時，而後十年他才指揮了有名的赤壁之戰。此處把十年間的事集中到一起，在寫赤壁之戰前，忽插入“小喬初嫁了”這一生活細節，以美人烘托英雄，更見出周瑜的豐姿瀟灑、韶華似錦、年輕有為，足以令人豔羨。同時也使人聯想到：贏得這次抗曹戰爭的勝利，乃是使東吳據有江東、發展勝利形勢的保證，否則難免出現如杜牧《赤壁》詩中所寫的“銅雀春深鎖二喬”的嚴重後果。這可使人意識到這次戰爭的重要意義。“雄姿英發，羽扇綸巾”，是從肖像儀態上描寫周瑜束裝儒雅，風度翩翩。綸巾，青絲帶頭巾，“葛巾毛扇”，是三國以來儒將常有的打扮，著力刻畫其儀容裝束，正反映出作為指揮官的周瑜臨戰瀟灑從容，說明他對這次戰爭早已成竹在胸、穩操勝券。“談笑間、檣櫓灰飛煙滅”，抓住了火攻水戰的特點，精切地概括了整個戰爭的勝利場景。據《三國誌》引《江表傳》，當時周瑜指揮吳軍用輕便戰艦，裝滿燥荻枯柴，浸以魚油，詐稱請降，駛向曹軍，一時間“火烈風猛，往船如箭，飛埃絕爛，燒盡北船。”詞中隻用“灰飛煙滅”四字，就將曹軍的慘敗情景形容殆盡。可以想見，在滾滾奔流的大江之上，一位卓異不凡的青年將軍周瑜，談笑自若地指揮水軍，抗禦橫江而來不可一世的強敵，使對方的萬艘舳艫，頓時化為灰燼，這是何等的氣勢。蘇軾如此向慕周瑜，是因為他覺察到北宋國力的軟弱和遼夏軍事政權的嚴重威脅，他時刻關心邊庭戰事，有著一腔報國疆場的熱忱。麵對邊疆危機的加深，目睹宋廷的萎靡慵懦，他是非常渴望有如三國那樣稱雄一時的豪傑人物，來扭轉這很不景氣的現狀。這正是作者所以要緬懷赤壁之戰，並精心塑造導演這一戰爭活劇的中心人物周瑜的思想契機。
然而，眼前的政治現實和詞人被貶黃州的坎坷處境，卻同他振興王朝的祈望和有誌報國的壯懷大相抵悟，所以當詞人一旦從“神遊故國”跌入現實，就不免思緒深沉、頓生感慨，而情不自禁地發出自笑多情、光陰虛擲的歎惋了。仕路蹭蹬，壯懷莫酬，使詞人過早地自感蒼老，這同年華方盛即卓有建樹的周瑜適成對照。然而人生短暫，不必讓種種“閑愁”縈回於心，還不如放眼大江、舉酒賞月。“一尊還酹江月”，玩味著這言近意遠的詩句，一位襟懷超曠、識度明達、善於自解自慰的詩人，仿佛就浮現在讀者眼前。詞的收尾，感情激流忽作一跌宕，猶如在高原闊野中奔湧的江水，偶遇坎穀，略作回旋，隨即繼續流向曠遠的前方。這是曆史與現狀，理想與實際經過尖銳的衝突之後在作者心理上的一種反映，這種感情跌宕，更使讀者感到真實，從某種意義上說，更能引起讀者的思考。