內容簡介
《危機與變革：索羅斯的金融邏輯》呈現了2008年金融危機發生之後，索羅斯對應對金融危機的實時思考，將他的哲學思想與美國、中國、歐洲各國對銀行業和金融業進行的結構調整措施相結合，深刻挖掘當前危機的曆史根源與現實要素，並呼籲國際社會同心協力應對這場危機。
在描述危機演變曆程的同時，索羅斯常提出與美國和歐洲各國所選政策不同的政見，字裏行間無不透露著他對歐元區以及美國未來前景的擔憂。索羅斯高瞻遠矚地預見到這場危機的規模，並認識到人類將麵臨“非常時期”。作為一名從業多年的基金經理以及歐洲一體化的支持者，索羅斯的分析令人信服。他表示，當前全球資本市場和實體經濟正麵臨危機帶來的最嚴峻的考驗，各個國家應該重塑金融監管環境，共同破除“金融魔鬼”帶來的魔咒，抵製人性的貪婪。
作者簡介
喬治·索羅斯，索羅斯基金管理公司董事長。他1930年生於布達佩斯，在納粹占領時期幸存下來。1947年，他離開匈牙利到了英國，畢業於倫敦政治經濟學院。然後，他移居美國，成立並管理了一家國際投資基金，積累了大筆財富。自1979年以來，索羅斯成了一名活躍的慈善家，開始幫助黑人學生進入種族隔離下南非的開普敦大學就讀。他成立了一個遍布全球50多個國家的慈善網絡組織，致力於倡導民主和開放社會的價值觀。該基金組織網絡每年的支出約為4.5億美元。索羅斯寫有10本專著，包括《超越金融：索羅斯的哲學》（The Soros Lectures）、《這個時代的無知與傲慢:索羅斯給開放社會的建言》（The Age of Fallibility）、《索羅斯的救贖》（The Philanthropy of George Soros）等。他的文章涉及政治、社會和經濟題材，定期刊登在全球主要期刊上。
名人推薦
本書收錄的索羅斯關於歐洲和美國金融危機過程中的“實時實驗”的思考和心得，是研究索羅斯如何根據反身性理論，結合市場剖析，利用傳統金融經濟理論誤區，在金融市場中進行思考和決策，或者說進行實驗的絕佳案例和素材。
——巴曙鬆
國務院發展研究中心金融研究所研究員、博士生導師
中國銀行業協會首席經濟學家
索羅斯已經賺了數十億……他能高瞻遠矚地預見到市場對現實中的種種現象做出的反應。因此，他對世界金融體係的看法很值得關注。
——Kirkus
索羅斯對當前金融危機的詮釋簡明而有說服力。索羅斯再次向我們表明，他不僅僅是一位卓越的基金經理，還是一位令人欽佩的思想者和敏銳的政策分析家。
——New York Journal of Books
索羅斯把自己稱作“失敗的哲學家”，實際上他屬於判斷市場關聯和市場心理的病理學家。他可以迅速地診斷出不健康的信貸增長並預言它如何在另一個地方演變成病態的泡沫。本書再次展示了索羅斯在評估市場發展與心理動態方麵的技巧。
——彭博社
Bloomberg
本書巧妙地將哲學、金融與政策建議融為一體……索羅斯的分析極具權威性，他對反身性理論的闡述具有一定的獨特性。他的觀點有時候與既有觀點相悖。很多有關這場危機的論述似乎是圍繞著既定論調推敲事實，而索羅斯是根據事實確定論調……本書觀點犀利、易於閱讀，任何關注時事動態的人都會感興趣的。
——倫敦政治經濟學院（LSE Review of Books）
推薦序
金融市場的實驗家
巴曙鬆
國務院發展研究中心金融研究所研究員、博士生導師
中國銀行業協會首席經濟學家
像索羅斯這樣複雜而且多麵的有影響力的人物，最大的特征是，他既可以出現在媒體的財經版，也可以出現在媒體的哲學版，還可以出現在媒體的娛樂版。當我邊閱讀這本書邊考慮如何寫這本書的序言時，不由想起了這一點。
這兩天我正好在香港出差，看了幾份手邊的報紙，首先是財經界關注索羅斯宣布退休不到兩年後出手，這次的對象既不是英鎊，也不是東亞新興經濟體貨幣，而是日元。2012年11月份以來，日元對美元彙率直跌20%。從開始便做空日元的索羅斯在這次投機中淨賺10億美元。不僅市場大部分機構投資者，即使日本金融監管局也是直到2013年2月份才察覺到索羅斯所持有的空頭倉位。這位金融大鱷在貨幣市場上的又一次大獲全勝再次印證了其“寶刀未老”，索羅斯投資思想的核心——反身性理論——又一次成為市場的關注熱點。對於紐約、倫敦、香港這些金融中心來說，索羅斯都是廣受關注的投資家。
我還在娛樂版看到了索羅斯，他的前任女友起訴索羅斯沒有如約給她一套位於紐約的房子，而是把房子送給另外一位女友；索羅斯則反訴她用燈具打他的手臂。
索羅斯自己常常把自己視為哲學家，投資隻不過是他實踐相關哲學思想的一個過程。
反身性理論是索羅斯在投資市場上廣受關注的最重要武器之一，也是索羅斯最為人們耳熟能詳的標誌之一，其在對衝基金中彪炳的戰績也為反身性理論增添了神秘色彩。他管理的量子基金在1969~2011年的42年間年化收益率近20%，與西蒙斯等基於量化投資技術實現的持續性業績不同，在索羅斯的投資曆史中，經常出現引發全球金融市場震蕩的大對決。強大的英格蘭銀行麵臨索羅斯的貨幣攻勢，在不足半個月的時間裏，英國不得不在這場貨幣戰爭中高掛白旗。索羅斯也因此一戰成名，由之前的華爾街“金融天才”變成全球聞名的金融大鱷；他不再是一名簡單發現投資機會的基金經理，而是能夠左右一國金融局勢的金融巨頭。1997年東亞金融危機的爆發恰恰印證了這一點。首當其衝者——泰銖，即使泰國央行麵對索羅斯的攻擊而事前做了大量準備工作，也不得不放棄原先的固定彙率製度，印度尼西亞、馬來西亞等國也無一幸免。
反身性理論出自1987年索羅斯的《金融煉金術》一書，書中對其多年來金融市場縱橫捭闔中所奉行的金融理論基礎及投資策略進行了詳細的描述，其中的核心就是反身性理論。反身性是指思維的認知功能與操縱功能同時發揮作用形成的關於思維和現實之間的循環反饋環路，兩者之間互相影響產生的不確定性因素導致市場參與者的思維與實際動態之間出現了偏差，市場參與者的意圖與最終結果之間也缺乏一致性。與傳統的經濟學和金融學中的有效市場理論和理性預期的假設不同，他認為金融市場的所有參與者都是非理性的，這導致了金融市場整體上的混亂性、無序性及不可測性，同時經濟學領域所提及的“均衡點”也是遙不可及。在實際活動中，參與者對周圍金融環境的認知決定了其最終的投資決策行為。參與者由於無法對影響到證券走勢的所有因素全部獲知，以及自身認識上存在主觀性，投資決策的製定主要取決於對當前金融環境的認知以及對環境發展趨勢的預判，也即參與者對證券市場存在客觀性的“偏見”，而這一偏見無論肯定還是否定，都將導致股票的上漲或下跌，使得證券的市場價格並不能完全反映證券的實際價格，而更多地由參與者對當前證券市場未來走勢的預期所決定。即當前證券市場的價格及其他環境因素影響了參與者對市場的預期，同時參與者對市場的預期將反作用於證券市場的價格和環境。在任何一個時間點上都有不計其數的上述反饋環路，但所有的反饋環路都可以劃分為兩類：正反饋環路與負反饋環路。正反饋環路強化了當前盛行的誤讀，負反饋環路則起到了扭轉的作用。大多數情況下，這兩個類型的反饋環路會相互抵消。隻有在少數情況下，正反饋環路的作用才會超過負反饋環路，從而產生泡沫。正反饋環路和負反饋環路相互交織，使市場處於劇烈的波動和不穩定狀態，形成“盛—衰”序列的周期性循環。在索羅斯看來，投資的贏利之道在於基於反身性原理的思維框架推斷出金融市場中即將發生的預料之外的情況，判斷未來金融市場的盛衰拐點，逆潮流而動。
為了進一步理解反身性理論，我們不妨根據索羅斯的投資決策框架來對此次做空日元的交易進行事後複盤分析。首先，彙率問題本身就是反身性理論的極佳案例，因為本幣彙率上升會減少貿易順差，貿易順差會影響本幣升值；反之亦然。而在彙率問題上，政府的目標和采取的措施就構成了反身性循環中的認知功能和操縱功能。而對於日元的彙率目標，在2012年年底，即使日本大選尚未開始，安倍晉三及其他候選人都表示會采取寬鬆的貨幣政策。日本政府作為市場中主要的參與者，政府的貨幣寬鬆行為將導致日元的貶值。日元在危機以來的持續升值以及一度出現的貿易逆差，都是支持貶值的因素。至於政府采取的措施，在安倍上台後，宣布采取無限量貨幣寬鬆政策，直到通脹率達到2%，同時維持長期的低利率政策。認知功能和操縱功能的正反饋循環體現為，日元貶值引起的日本經濟形勢的複蘇將反饋給日本政府進一步確認寬鬆貨幣政策對經濟的刺激作用，從而加大寬鬆力度，進一步強化日元貶值趨勢，這樣的正反饋循環機製在當時具有不斷放大的可能。正是基於這一判斷，以索羅斯為首的國際宏觀對衝基金通過拋售日元，使得日元價格顯著偏離其均衡點，而且引起市場其他投資者的跟風行為。索羅斯也因此獲取了巨額收益。
經過上述的複盤，可以發現，索羅斯最為著名的反身性理論是其做空日元的決策過程的邏輯基礎。但是成功地實施交易並且獲得收益，僅僅依賴反身性理論是不夠的，索羅斯對日本宏觀經濟的深入分析、對日本政府政治意圖的把握同樣是他能夠打破平衡、形成趨勢的關鍵因素。
從索羅斯的理論演變過程也可以發現，索羅斯不僅僅是一個富可敵國的對衝基金經理、一個提出反身性理論的哲學家，還是著名的經濟學家和政治評論家。正是多個方麵的合力，使其反身性理論能夠在國際金融市場廣受關注。1987年的《金融煉金術》論述了反身性的概念及其對金融市場的影響，可以作為索羅斯投資理論的基礎和框架。之後索羅斯的著作大多是基於上述框架進行的實時實驗的總結。例如，在《開放蘇聯》一書中，他根據反身性理論，把蘇聯體製的興起與衰落解讀為一個從繁榮到蕭條的過程。在《美國霸權的泡沫》一書中，他運用同樣的理論分析了布什政府災難性的政策體現出來的錯誤觀念。在《全球資本主義危機》（1998）中對東亞金融危機發生的原因進行了根本性的分析，傳統的理性人假說及市場理論的存在使正反饋力量過度放大，使市場扭曲程度加大，最終導致金融市場的混亂。隻有包括政府在內的所有參與者意識到自身的非理性及認知偏差，市場均衡才有可能達到。2008年全球金融危機後，索羅斯針對當時金融體係的問題和危機進行探究。《索羅斯帶你走出金融危機》（2008）中對近來國際經濟熱點問題發表了自己的看法，認為過於依賴有效市場理論的陳舊模式累積出了超級泡沫，如今將世界經濟拖入困境。但是，新興國家如中國、印度等的強勁增長將使全球市場避免崩潰，政府憑借自身的信息資源優勢能夠降低市場的認知偏差，增加市場的負反饋作用。通過研究索羅斯理論或者投資思想的發展路徑，我們可以發現，其核心思想認為金融事件與政治事件是相互交織、密不可分的，並著重強調了錯誤觀念對金融市場產生的影響，尤為顯著的兩個錯誤觀點就是完全信息和投資者理性預期。
通過回顧索羅斯的著作和思想發展曆程可以發現，雖然索羅斯的投資理念的核心——反身性理論——原理很樸實，也容易為人所理解，但是把握正反饋過程的拐點才是他成為金融大鱷的關鍵。在本書中，索羅斯首先對他的反身性理論及超級泡沫理論進行了概括性介紹，構建了基礎分析框架，之後的內容都是在這一框架下對次貸危機和主權債務危機中歐洲和美國麵臨的困境進行的分析。文中主要收錄了危機後針對當前的金融問題發表的觀點建議，很多觀點都十分犀利，例如他提出對銀行危機的解決主要在於資本重組、政府對金融市場的泡沫問題負主要責任、歐元債券發行有利降低“雙速歐洲”的爆發概率等。他通過對時事的深度分析，進一步“證明”了反身性理論的科學性及市場經濟主導下超級泡沫形成的必然性。其中的觀點是否正確還有待商榷，但是本書收錄的索羅斯關於歐洲和美國金融危機過程中的“實時實驗”的思考和心得，卻是研究索羅斯如何根據反身性理論，結合市場剖析，利用傳統金融經濟理論誤區，在金融市場中進行思考和決策，或者說進行實驗的絕佳案例和素材。
索羅斯的巨大成功除了自身對金融市場的深刻理解及投資哲學理論之外，在此理論支持下的強大心理素質也是一方麵。關於投資，他曾提出兩個基本原則：1.不要害怕冒險；2.冒險時不要押上全部家當。這兩點可以從他進攻英鎊、泰銖等案例中看出，每當索羅斯大舉進攻之前，必然會事前利用小規模資金投入市場，根據當期的市場反應情況，決定接下來是否加大投入。這種演繹式的投資策略使得即使麵對強如英格蘭銀行的競爭對手，索羅斯也最終可以獲勝。同時他對自身理論的自信是其能夠贏得“金融大鱷”之稱的主要因素之一。2000年量子基金在科技股上的慘敗並沒有影響到其對自身金融邏輯的信心，而是繼續以往的投資策略，這使得量子基金即便麵臨次貸危機，也能夠獲得高額的投資收益（2008年量子基金收益率8%，美國基金業平均收益率為–19%）。同時索羅斯一旦確認了市場的趨勢，不會隻操作單一品種，而是基於預測構建一個宏觀對衝組合。
正由於此，我特地推薦這本書，並且建議讀者將其放到索羅斯的整個思想體係以及投資活動中來把握和理解。
是為序。
前言
金融危機的第二波風暴：
歐元區崩潰及其超級泡沫的根源
這一係列文章主要發表在《金融時報》和《紐約書評》上，與之前有關金融危機的著作一脈相承。之前的著作包括2008年的《金融市場新範式》和2009年的《索羅斯帶你走出金融危機》。我在本書中提出了超級泡沫的問題。我認為超級泡沫起源於1980年，至今依然存在。
1980年，羅納德·裏根當選為美國總統，瑪格麗特·撒切爾正擔任英國首相。那時，市場原教旨主義成了世界上占據主流地位的信條。市場原教旨主義者認為，隻要政府停止幹預措施，金融市場定能自發地實現資源的最優配置。他們得出這種觀點，依據是有效市場假說和合理預期理論，而這些晦澀的理論賴以建立的前提是某些與真實世界幾乎沒有關係的假定，但這些理論卻產生了巨大的影響力。它們在美國主流大學的經濟學係中占據主導地位，並從那裏向世界各地廣泛傳播。20世紀80年代，它們逐漸成為美國、英國經濟決策過程中的一個指導性原則。這些國家逐漸開始放鬆市場監管，並著力推動金融市場全球化。這種具有開創性的精神像病毒一樣迅速傳播開來。很多國家發現很難抗拒全球化的誘惑，因為全球化能夠使金融資本規避監管和稅收，而且很多國家也離不開金融資本。
然而，市場原教旨主義的根本原則明顯是錯誤的。也就是說，如果對金融市場放任自流，它未必會自發地趨於均衡狀態，金融市場與其他類型的市場一樣會滋生泡沫。曆史表明，自從金融市場誕生以來，金融危機就一直如影隨形。每一次危機都會刺激監管部門做出相應的反應。金融市場的發展就是這樣，每一步都離不開中央銀行和市場監管。
我剛開始涉足金融業的時候，銀行和貨幣正處在嚴格的監管之下。這是大蕭條時期和“二戰”時期遺留下來的問題。當全球經濟在布雷頓森林體係之下逐漸恢複正常狀態時，金融市場才開始活躍起來。但是，金融市場並沒有通過自發調節趨於平衡，而是催生出了一係列不平衡因素，最終導致布雷頓森林體係的崩潰。
金融監管部門的表現甚至還不如市場自身的表現。20世紀70年代，受到大蕭條啟發的凱恩斯主義政策對通貨膨脹放任自流。兩次石油危機先後給產油國帶來了巨額盈餘，給石油進口國帶來了巨額赤字。這種失衡現象在某種程度上是由商業銀行導致的。當時，銀行開始擺脫政府監管帶來的限製。
曆史上，每當金融體係出現嚴重問題，監管部門就會出手幹預，要麼對失敗的企業進行破產清算，要麼將其並入更大的企業中。世界上第一個具有係統性危害的金融風暴爆發於1973年的英國。當時，金融集團史萊特· 沃克證券（Slater Walker Securities）等沒有得到適當監管的銀行危及為其提供融資服務的清算銀行。雖然救助這些銀行不在正常的職責範圍內，英格蘭銀行依然出手對其進行了幹預，目的就是為了保護清算銀行。這種做法設定了一個行為模式，並在超級泡沫形成過程中得到了普遍的遵循，即當金融體係受到威脅時，正常的規則必須暫停執行。這種現象被賦予了一個名稱：道德風險（moral hazard）。
泡沫的特征在於信貸和杠杆的不合理擴張。監管部門的幹預措施阻斷了泡沫正常的演變過程，導致泡沫越來越嚴重，最終形成超級泡沫。監管部門照顧破產的企業，如果經濟陷入危機，就會增加貨幣供應量或者實施財政刺激。
在超級泡沫形成期間，第一個國際性的銀行業危機發生在1982年，因為很多主權國家在20世紀70年代的通脹期獲得了巨額信貸，但隨著美元指數不斷攀升，這些國家的償債能力大大下降，難以為繼。各國金融監管部門聯合起來，利用自己的影響力，說服銀行為這些債務國辦理債務延期，並給這些國家提供充足的貸款，使其有能力支付利息。雖然金融體係得到了挽救而免於崩潰，但那些債台高築的國家卻受到了嚴厲的懲罰。最後，銀行建立了充足的資金儲備，儲備規模之大，足以把累積債務注銷或減記到可控水平。那時，為了實現有序的債務重組，所謂的布雷迪債券（Brady bonds）應運而生。然而，這次金融危機卻導致拉美等地區的債務國經濟發展水平倒退了10年。
除1982年的那次銀行業危機之外，還有很多局部性的金融危機也通過相似的手段得到了遏製，其中最令人刻骨銘心的就是20世紀80年代中期華爾街一手主導的“儲蓄信貸醜聞”（Savings and Loan scandal）。之後，到了1997年，又爆發了一場嚴重的國際金融危機，即亞洲金融危機。當時很多亞洲國家把本國貨幣的彙率與美元捆綁到了一起。為了給本國經濟增長提供充足的貨幣供應，它們紛紛大借外債，而這些外債都是以美元計價的。最終，對外赤字的規模越來越大，導致將本國貨幣與美元掛鉤的彙率政策無法繼續實行下去。這種政策結束之時，很多貸款變成了壞賬和呆賬。此外，國際貨幣基金組織保護了銀行，而讓債務國受到了嚴厲懲罰。從亞洲開始，這場危機迅速蔓延到其他國家和地區。俄羅斯主權債務違約是不可避免的，這也進而暴露出了美國長期資本管理公司（LTCM）的脆弱性。長期資本管理公司是一隻杠杆率極高的對衝基金，它采用了很多基於有效市場假說的風險管理工具。因為世界各大銀行大多都與該公司存在借貸往來, 這給國際金融體係構成了嚴重威脅。紐約聯邦儲備銀行把多家銀行的代表召集到一個房間裏，勸說他們出手救助長期資本管理公司。雖然國際金融體係得到了拯救，沒有崩潰，但超級泡沫繼續膨脹。
接下來的一場重大事件是2001年破裂的高科技泡沫。這場危機與其他危機不同，因為它不是由於信貸和杠杆的不合理擴張造成的，而是由於高科技股票的價值被高估造成的。然而，當泡沫破裂時，美聯儲為了避免經濟衰退，降低聯邦利率，最後低至1%。在艾倫·格林斯潘任美聯儲主席期間，利率一直保持很低，而且持續時間太久。低利率政策催生了房地產市場的繁榮，這種繁榮景象在2006年達到了頂點，2007年8月爆發了金融危機，到2008年10月，美國樓市發生崩盤，房價暴跌。