《南大商學評論》編輯委員會主任範從來主編劉誌彪編委（以姓氏筆畫為序）於津平馬野青王全勝王躍堂安同良劉誌彪劉洪劉春林張正堂陳傳明沈坤榮楊忠楊雄勝範從來鄭江淮洪銀興趙曙明徐誌堅賈良定葛揚韓順平裴平執行主編鄭江淮賈良定執行編委（以姓氏筆畫為序）王宇王兵皮建才曲兆鵬劉德溯李劍張驍張曄何健楊雪鄭東雅俞欣薑嬿徐小林黃韞慧韓劍蔣春燕蔣彧主編的話《南大商學評論》是由南京大學商學院主辦的經濟學、管理學類非連續的學術刊物。創刊以來，以其規範、嚴密、紮實的研究風格受到國內外學者的高度評價，年被中國社會科學研２０１２究評價中心評入來源刊物。在此我向關心、支持本刊物ＣＳＳＣＩ的同仁們表示衷心的感謝！
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目錄１現代貨幣戰爭：美國對日本羅納德··麥金農劉昭（音）Ｉ????????????????????????????
２２我國工業製成品出口商品結構與經濟增長關係的經驗分析殷功利陳明餘來文????????????????????????????
３５農地非農化過程中土地收益分配分析———基於江蘇省的動態麵板模型考查吳曉忠張誌超????????????????????????????
５６基於修正模型的我國外彙儲備適度規模測Ａｇａｒｗａｌ算研究周緣陸璐孫武軍????????????????????????????
７６股票價格波動與資本結構動態變化況學文聶亞娟彭迪雲????????????????????????????
目錄１????????????????????????????
９３中國在發展中國家區位選擇：基於個國ＯＦＤＩ１８家的數據分析申俊喜薑逸倩????????????????????????????
１０６臨時團隊中快速信任對團隊情緒智力與績效關係的中介作用研究梅占軍馬欽海沈忻昕?１?２５??基?於?投?資??者?風?險?規?避??度?量?的?道?路????項?目??特?許?
ＢＯＴ權期決策分析彭以忱周晶吳孝靈????????????????????????????
１３６公開信息與折價ＩＰＯ———基於中國中小板上市企業的實證研究楊洋張喆曹文敏徐小林????????????????????????????
１５４工作與非工作邊界管理研究的演變與發展趨勢楊蘇生劉洪馬璐????????????????????????????
２南大商學評論（第２６輯）ＣＯＮＴＥＮＴＳＭｏｄｅｒｎＣｕｒｒｅｎｃｙＷａｒｓＴｈｅＵｎｉｔｅｄＳｔａｔｅｓＶｅｒｓｕｓ１：ＪａｐａｎＲｏｎａｌｄＭｃｋｉｎｎｏｎａｎｄＺｈａｏＬｉｕ????????????????????????????
２２ＡｎＥｍｐｉｒｉｃａｌＡｎａｌｙｓｉｓｏｎｔｈｅＲｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎＥｘ?
ｐｏｒｔＣｏｍｍｏｄｉｔｙＳｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆＩｎｄｕｓｔｒｉｃａｌＭａｎｕｆａｃｔｕｒｅｄＰｒｏｄｕｃｔｓａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＧｒｏｗｔｈｉｎＣｈｉｎａＧｏｎｇｌｉＹｉｎＭｉｎｇＣｈｅｎＬａｉｗｅｎＹｕ???Ａ?ｎ?ａｌｙ?ｓｉ?ｓ?ｏｆ?Ｎ?ｏｎ??ａ?ｇｒｉ?ｃｕ?ｌｔｕ?ｒａ?ｌＬ?ａｎ?ｄ?Ｂｅ?ｎ?ｅｆｉ?ｔＤ?ｉｓ?ｔｒ?ｉｂｕ?ｔｉｏ?ｎ?
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ＣＯＮＴＥＮＴＳ３????????????????????????????
９３ＴｈｅＬｏｃａｔｉｏｎＣｈｏｉｃｅｏｆＣｈｉｎｅｓｅＯＦＤＩｉｎＤｅｖｅｌｏｐｉｎｇＣｏｕｎｔｒｉｅｓｂｙＡｎａｌｙｓｉｎｇＰａｎｅｌＤａｔａｏｆＣｏｕｎｔｒｉｅｓ：１８ＪｕｎｘｉＳｈｅｎＹｉｑｉａｎＪｉａｎｇ????????????????????????????
１０６ＴｈｅＥｆｆｅｃｔｏｆＧｒｏｕｐＥｍｏｔｉｏｎａｌＩｎｔｅｌｌｉｇｅｎｃｅｏｎＧｒｏｕｐＳｗｉｆｔＴｒｕｓｔａｎｄＧｒｏｕｐＲｅｓｕｌｔｓｉｎｔｅｍｐｏｒａｒｙｇｒｏｕｐＺｈａｎｊｕｎＭｅｉＱｉｎｇｈａｉＭａＸｉｎｘｉｎＳｈｅｎ????????????????????????????
１２５ＡｎａｌｙｓｉｓｏｎＣｏｎｃｅｓｓｉｏｎＰｅｒｉｏｄｏｆＴｒａｆｆｉｃＢＯＴＰｒｏｊｅｃｔｏｎｔｈｅＢａｓｉｓｏｆＲｉｓｋ?ＡｖｅｒｓｉｏｎＩｎｖｅｓｔｏｒＹｉｃｈｅｎＰＥＮＧＪｉｎｇＺＨＯＵＸｉａｏｌｉｎｇＷＵ????????????????????????????
１３６ＰｕｂｌｉｃＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎａｎｄＩＰＯＵｎｄｅｒｐｒｉｃｉｎｇＡｎＥｍｐｉｒｉｃａｌＳｔｕｄｙＢａｓｅｄｏｎＣｈｉｎａＳＭＥＢｏａｒｄ—ＹａｎｇＹａｎｇＺｈｅＺｈａｎｇＷｅｎｍｉｎＣａｏＸｉａｏｌｉｎＸｕ????????????????????????????
１５４ＥｖｏｌｕｔｉｏｎａｎｄＤｅｖｅｌｏｐｉｎｇＴｒｅｎｄｏｆＷｏｒｋａｎｄＮｏｎ?ｗｏｒｋＢｏｕｎｄａｒｙＭａｎａｇｅｍｅｎｔＲｅｓｅａｒｃｈＳｕｓｈｅｎｇＹａｎｇＨｏｎｇＬｉｕＬｕＭａ????????????????????????????
４南大商學評論（第２６輯）現代貨幣戰爭：美國對日本羅納德··麥金農?劉昭（音）Ｉ【摘要】在世紀年代和年代的貨幣戰爭中，２０２０３０各國的貨幣脫離金本位製，導致了大量貨幣的貶值。但二戰後美元本位製下，直到年“尼克鬆衝擊”後，以１９７１美元作為官方外彙平價的布雷頓森林體係瓦解，美國在世界經濟中的主導地位保持了世界貨幣體係的長期穩定。現在，不擔心其他國家的報複下，美國發起了更多的貨幣戰爭，例如從世紀年代末到年代中期迫２０７０９０使日元升值的“打擊日本”行為，以及年以來迫使２００２人民幣升值的“打擊中國”行為。由於日本屈服於美國的這種攻擊，使日元在年大幅升值，結果導致日本１９８５陷入零利率的流動性陷阱和近二十年的經濟停滯。然而在年，日本央行通過大規模的量化寬鬆政策，日２０１３元對美元貶值了將近，日本又害怕引發美國新一輪２５％的打壓措施。然而需要從長期來分析隻是恢複日元對美元的購買力平價的這種急劇貶值，在短期內，日元的貶值可能對較小的東亞經濟體產生不利影響。自２００８年以來，日本央行的量化寬鬆政策已經接近於美聯儲、英格蘭銀行和歐洲中央銀行的水平。因此，日本央行如果進一步使日元貶值，日本被認為在貨幣戰爭中是好戰的。由美國率領的成熟發達國家從短期和長期來看，沉迷於接近零利率的流動性陷阱。長期的超低利率對本國的金融體係和新興市場造成持久的破壞，而這些新興的市場國家有更高的利率。但是跳出陷阱會導致長期債券市場出現混亂的風險，而且是非常困難的。
【關鍵詞】現代貨幣戰爭彙率政策日本【ＪＥＬ分類】Ｆ３１Ｆ３２羅納德麥金農美國斯坦福大學經濟係教授郵箱?·Ｉ·（ＲｏｎａｌｄＩ．Ｍｃｋｉｎｎｏｎ），。，ｍｃｋｉｎｎｏｎ＠ｓｔａｎｆｏｒ劉昭音美國斯坦福大學管理科學與電氣工程碩士ｄ．ｅｄｕ；（），。
現代貨幣戰爭：美國對日本１一金本位與大蕭條世紀年代和年代發生於此時間段的貨幣戰爭雖然極具破壞性２０２０３０，但卻是易於識別的明顯的標誌是一國貨幣相對黃金的巨大貶值但其貿易。，，夥伴貨幣與黃金的兌換關係保持不變。
第一次世界大戰後年英國財政大臣溫斯頓丘吉爾試圖將金價恢複，１９２５·到年前每盎司英鎊的國際標準並導致其他國家的效仿但在１９１４４．８６，。１９２６年年底由於法國的通貨膨脹和貨幣貶值已經遠高於戰前水平最終通過大幅，，提高利率穩定貨幣這就是著名的龐加萊穩定這種法郎對英鎊彙率的低，“”。
估以及法國的高利率使黃金從英國開始流向法國盡管世紀年代英國，，。２０２０存在經濟蕭條和高失業率但英國依然保持了高利率以保護其黃金儲備，。
黃金外流引起了德國銀行業的恐慌導致了年德國貨幣的不小，１９３１“心貶值貨幣貶值的進一步加深迫使英國在年月放棄了金本位隨”。１９３１９，後日本在年月也放棄了金本位製美國沒有改變其戰前的金平價每１９３１１２。
盎司美元的標準因此作為一個安全的避風港美國積累了世界大部分的２０，，黃金儲備盡管美國存在貿易逆差但年經過考慮之後羅斯福總統仍。，１９３３，然通過美元貶值使一盎司黃金的官方價格從美元增長到美元經過這２０３５。
一係列的以鄰為壑貶值之後並在年迫使以法國貨幣為基準的一些“”，１９３６較小的歐洲國家的貨幣貶值。
在每一種情形下貨幣戰爭對國家的黃金儲備熱錢流產生威脅之前，（），貨幣的貶值已經引起政府削減支出緊縮和提高利率例如大蕭條發生之前（），美國在年就已經提高了利率所以世界主要國家的集體緊縮政策加深１９３１。，了全球性的經濟蕭條這就是國際金本位崩潰的主要特征，。
二二戰後美元本位製第二次世界大戰結束後金本位製被廢除促進了美元的快速發展但這，，，更像是偶發事件而非精心的設計年美國以外的主要工業發達國家被。１９４５，戰爭破壞嚴重已經開始或正經曆通貨膨脹並控製外彙交易由於此時隻有，，。
美國具有開放和穩定的金融體係外國銀行和公司很自然地開始使用美元作，為國際收支和國際貿易結算的主要貨幣在年布雷頓森林協定迫使許。１９４５多國家正式宣布美元作為官方外彙平價之前外國政府就開始持有美元作為，外彙儲備這種盯住美元的彙率政策讓許多國家沒有自己的直接彙率政策。，。
２南大商學評論（第２６輯）令人驚訝的是這種以美元為基礎的彙率體係從年一直持續到現，，１９４５在年當中國與巴西進行貿易時兩國進出口貿易的發票和銀行間的①。２０１３，，清算都以美元作為中介美元現在是確定一種貨幣國際價值的標準參考貨。
幣但美元標準正受到來自主要工業化國家降低利率的威脅，。
在經濟蕭條時期現代版的貨幣戰爭以一個國家對美元彙率貶值的形，“”式出現直接通過官方外彙幹預或者更一般形式間接地通過國內貨幣政策———幹預當今最發達的美國其彙率也已經開始變成浮動彙率貨幣政策是中央。，，銀行購買長期國債或抵押貸款支持證券包括接近於零的短期利率和量化寬，鬆政策通過這兩種方法誘導資金流出美國但如果這兩種方法使用不（ＱＥ），，慎在外彙市場會使美元出現下行壓力，。
三美聯儲：現代“貨幣戰爭”的開啟者自年以來美國聯邦儲備委員會已經兩次大幅降低短期銀行２０００，（ＦＥＤ）同業拆息如圖所示年的高科技泡沫崩潰後年底美聯儲下調，１。２００１，２００２，圖１美國、日本的貨幣市場利率（ＭＭＲ）和長期債券收益率（ＬＴＢＹ）（％）資料來源利用數據庫由作者計算得到：ＥＩＵ，以美元為中心的貨幣發展史在專門做了分析①ＭｃＫｉｎｎｏｎ（２０１３）。
現代貨幣戰爭：美國對日本３隔夜聯邦基金利率到並接近兩年保持在該水平從而產生了房地產大１％，，、宗商品和股市的泡沫這些泡沫的破裂產生的相關事件導致（Ｔａｙｌｏｒ，２００９）。，了美國年次貸危機的發生為了應對隨之而來的經濟衰退到年２００８。，２００８月美聯儲將銀行同業拆借利率降到幾乎為零而且現在仍然保持這個水１２，，平自年以來隨著短期利率接近於零美聯儲通過了多輪量化寬鬆的。２００９，，政策主要是通過購買長期國債資產抵押證券和其他長期債券來降低長期利，、率目前美聯儲正在通過購買億美元按月計息的長期美國證券實施第。，８５，三次量化寬鬆的政策。
利率接近零為什麼會引起潛在以鄰為壑的彙率政策由於美國超低“”？
的利率定期釋放熱錢湧入新興市場而這些新興的市場恰恰具有高的增長率，和利率此時任何新興市場的央行都麵臨這一個艱難的選擇要麼放任本國。，：貨幣對美元的彙率升值從而失去出口產品的競爭力要麼通過大量購買美元，；來抑製彙率升值從而失去對貨幣政策的控製自年以來新興市場盡，。２００２，管在淨餘額上對美元的名義彙率是增加的但外彙儲備已經增長了萬億美，６元如圖所示同時消費價格指數上漲並且高過美國個多百分點（２），（ＣＰＩ），４如圖所示（３）①。
圖２特定國家的外彙儲備（億美元）資料來源：ＩＦＳ注新興市場包括俄羅斯波蘭捷克匈牙利羅馬尼亞烏克蘭土耳其以色列沙特阿聯：（ＥＭ）、、、、、、、、酋南非中國印度中國香港韓國新加坡印度尼西亞馬來西亞泰國巴西墨西哥秘魯哥倫比、、、、、、、、、、、、、亞智利阿根廷和委內瑞拉阿聯酋在年月至月和中國在年月的數據缺失分析時、、。２０１２５７２０１２７，假設這幾個月的外彙儲備沒有變化。
①ＭｃＫｉｎｎｏｎ２０１３，Ｃｈａｐｔｅｒ５．４南大商學評論（第２６輯）圖３美國和新興市場的通貨膨脹以及美國的進口價格資料來源：ＢＬＳ、ＩＭＦ從年到年間美元的名義彙率貶值了將近如圖所示２００２２０１１，３５％（４），由於新興市場過高的通貨膨脹美元對新興市場的彙率實際貶值的更多如，（圖所示３）。
圖４美元的彙率變動（２０００年１月為基期彙率等於１００）資料來源美國聯邦儲備委員會：現代貨幣戰爭：美國對日本５但流入新興市場的熱錢是具有高度周期性的可以被工業發達國家的銀，行危機中斷如圖所示新興市場國家外彙儲備的增長在年美。２，２００８—２００９國次貸危機時停止但是年中期危機暫時被控製和大量的利息差額的出，２００９現新興市場國家的外彙儲備又開始增長年中期的歐債危機出現後快，，２０１１，速的增長又開始停止由於美國和歐洲銀行間的相互借貸使美國和歐洲銀。，行危機交織在一起而這些國際銀行就是熱錢流入套利交易的資金來源。“”，所以銀行危機迫使他們削減開支和回流熱錢。
最近的一次金融危機發生在年中期起源於年月日美聯２０１３，２０１３６１９儲主席伯南克在一個新聞發布會上考慮美聯儲可能會逐漸減少購買大量“”的美國長期國債和其他長期債券但他回避了自己的立場認為隻有在某些。，條件達到後美聯儲才會開始實施削減計劃例如失業率達到後但市場，６．５％，忽視了他提出來的前提條件美國的長期利率開始上升從上升到。，１．５％全球股票市場開始崩潰特別是在新興市場全球熱錢流回中心國家導２．５％，，，致美元升值。
除了新興市場國家之外其他工業發達國家的經濟也受到美聯儲政策的影，響年後為了應對突如其來的金融危機在美聯儲的領導下歐洲中央銀。２００８，，，行和英國央行也降低了短期利率使之接近於零如圖所示而日本（ＥＣＢ），（６），的短期利率已經為零如圖所示美國日本英國和歐元區的央行自（１）。、、２００８年以來同樣實施了多次大規模量化寬鬆的貨幣政策擴大資產負債表規模，。
圖５各國中央銀行資產負債占ＧＤＰ的比重（％）資料來源數據庫：ＯＥＣＤ６南大商學評論（第２６輯）圖６金磚五國（ＢＲＩＣＳ）與美國、日本和歐元區（Ｇ３）的ＧＤＰ加權貼現率資料來源利用數據庫由作者計算得到：ＩＭＦ、ＥＩＵ，在新興市場和發達國家美聯儲政策的結果都是金融抑製對儲蓄不足，。
的工業發達國家來說銀行存款利率已經低於國內通貨膨脹率而由於發達，。
國家的利率水平一直維持在低位發達經濟體和健康的發展中經濟體的利率，差可能引起新興市場的貨幣升值。
當然每一個成熟的工業化國家都聲稱貨幣貶值主要是應對國內通貨緊，縮的壓力而不是故意使本國貨幣貶值或通過以鄰為壑的貨幣政策直接貶，“”值即使他們不是故意的這些行為也會暗地裏形成貨幣戰爭因為這些成熟。，，的工業化國家的央行基本上忽略了他們的貨幣政策對周邊國家尤其是新興市場的影響總體而言目前發達工業化國家短期利率接近零和新興市場國家。，高利率之間的利息差如圖所示是世界經濟中持續熱錢的來源和金融動（６），蕩的基礎。
四日本是貨幣戰爭的受害者？
在二戰結束以後以美元固定彙率平價為基礎的布雷頓森林體係崩潰，也可以稱為年尼克鬆衝擊日本成為貨幣戰爭早期的受害者從（１９７１“”），。
世紀年代中期到年代中期日本的高儲蓄率導致了國際收支經常性２０７０９０，現代貨幣戰爭：美國對日本７項目順差尤其是與儲蓄不足的且與日本雙邊貿易存在逆差的美國相比更加，明顯見圖左側日本被美國指控操縱彙率使日元對美元貶值來增加出（７），口這導致美國對來自日本的貨物通過關稅和進口配額打壓日本直到日。“”，元升值。
圖７１９８５—２０１２年日本和中國與美國的雙邊貿易占美國ＧＤＰ的比重資料來源統計署：ＩＭＦ這導致年日本與美國簽訂了著名的廣場協議通過談判日元開始１９８５，，急劇升值一直持續到年月然而這種對日元被低估的政治指控是有，１９９５４。
問題的通過對佩恩表的分析認為考慮日本，Ｈｅｓｔｏｎｅｔａｌ（２０１２），１９８５—２０１２年的購買力平價後日元是被高估的如圖所示雖然隻是其（ＰＰＰ），（８）。ＰＰＰ中一個影響彙率的因素但日元的彙率水平遠高於其購買力平價是日本經濟，一直持續到年停滯的一個重要因素２０１２。
從年月的日元兌換美元到年月的日元兌換美１９７１８３６０１１９９５４８０１元日元彙率的這種持續升值是日本經濟的災難最初隨著日元的持續走高，。
和美聯儲必勝的信念到年時日本的股市和房地產市場產生了大量的泡，１９９０沫當年泡沫破裂時由於來自美國的壓力日元持續升值直到。１９９１，，，１９９５年月在泡沫破裂和彙率高估的雙重作用下日本經濟持續低迷盡管在４。，。
經濟危機時期政府幹預彙率是非常頻繁的如圖所示日本中央銀行，（９），並沒有使日元貶值當然也可能是日本央行對於使日元貶值已經無能（ＢＯＪ），為力日元持續升值導致了日本龐大的美元外彙儲備，，。
世紀年代到年代中期為了抑製日元的進一步升值日本央行２０８０９０，，不斷降低利率因此在年日本央行先於美國將短期利率降低到幾乎為。，１９９７８南大商學評論（第２６輯）圖８日本的彙率（日元／美元）和購買力平價（２０１３年的預測值）資料來源佩恩表：７．１，ＦＲＥＤ注年的利用線性模型預測日本的變化率美國的變化：２０１３ＰＰＰ：ＰＰＰ＝０．０９５－１．０２３×（ＣＰＩ－日本的變化ＣＰＩ）圖９日本的彙率幹預行為資料來源日本財政部：現代貨幣戰爭：美國對日本９零至今利率仍然是這個水平見圖這使以經濟停滯和通貨緊縮為特征的，（１），日本在兩個失去的十年中嚴重損害了國內金融中介的發展較低的利“”，。
率以及銀行擔心貸款違約會摧毀其資本的日本經濟係統的特殊性導致日本，，銀行為了防止貸款違約的風險把新的低利率貸款貸給已有的貸款人來償還，原有貸款結果導致在日本許多無利可圖的企業被稱為僵屍隻有低利率。“”，的銀行貸款才能使其存在（Ａｈｅａｒｎｅｅｔａｌ，２００５；Ｃａｂａｌｌｅｒｏｅｔａｌ，２００６）。
客觀地說日本金融當局責任並不大日本零利率的流動性陷阱是外部原，，因導致的從年代末到年代中期美國打擊日本建立起的日元升值。７０９０“”預期導致熱錢大量湧入日本經濟從而使日元彙率被高估在年月達，，（１９９５４到了日元兌換美元以及前年的物價水平的下跌按照開放的利８０１）１０①。
率平價原理日元升值預期自身會推動利率下降到年對日元更高升值，。１９９７的預期以及日本央行令人絕望的刺激經濟下滑的寬鬆貨幣政策導致了流動，，性陷阱的產生幾乎為零的短期利率和長期利率低於盡管美國迫使日：１％。
元升值導致了日本國內經濟的衰退但這無法改變日本和美國之間的貿易失，衡（Ｑｉａｏ，２００７）。
溫和的貿易順差和通貨緊縮以及日本較低的外債比例使日元成為，，年金融危機的貨幣避風港從圖中可以看到日本的通貨膨脹率一直２００８，１０，都是相對較低的當美國正在想方設法擺脫次貸危機歐元區遭受前所未有。，圖１０主要發達經濟體的通貨膨脹率（２０００—２０１２）資料來源利用數據庫由作者計算得到：ＥＩＵ，關於日本通貨緊縮的詳細介紹參考①ＭｃＫｉｎｎｏｎａｎｄＯｈｎｏ（１９９７）。
１０南大商學評論（第２６輯）的主權債務和銀行業危機時日元瑞士法郎和黃金成為國際資本的避風港，、這種現象可能對日本經濟（Ｈａｂｉｂｅｔａｌ，２０１２；Ｒａｎａｌｄｏ＆Ｓ?ｄｅｒｌｉｎｄ，２０１０）。
來說也是特別有害的當風險增加和世界經濟增長不足時日本可能會受到日：，元升值的額外打擊日本陷入通貨緊縮越深這種影響的可能性就越大。，。
日本國外證券投資組合的增加也證實了這一現象的存在如圖和圖（１１所示年月日瑞士中央銀行采取措施阻止瑞士法郎的進一步１２）。２０１１９１１，升值日本也采取了行動但其行為沒有給外彙市場帶來影響盡管東日本發，，。
生大地震和海嘯日元彙率仍然上升到近幾十年來的最高值此時日元高估，。，被認為成為一個國際性的問題從年開始第一次宣布聯合幹預來阻，２０００，Ｇ７止日元進一步升值但是日元彙率依舊在年維持在較高的水平，２０１２。
圖１１國外證券投資組合（季度）資料來源日本財政部：值得注意的是日元的彙率偏離其購買力平價產生的彙率高估陷阱見，（圖世紀年代中期一直持續到年日本確實遭受了貨幣戰爭帶８），２０８０２０１２，來的彙率升值所造成的近二十年的經濟停滯。
五日本是貨幣戰爭的獲益者年日本貨幣政策發生了顯著的變化年月安倍晉三當選２０１３，。２０１２１２，日本首相在金融領域的施政政策是擴大日本銀行的資產負債表和實現國內，的高通貨膨脹年相對美國中央銀行資產負債表的急劇擴張日本央。２０１３，，行的擴張速度更快已經超過了美國的兩倍日元對美元的彙率從年，。２０１２現代貨幣戰爭：美國對日本１１圖１２貨幣市場工具（季度）資料來源日本財政部：月的日元兌換美元變為年月的日元兌換美元貶值約１２８０１２０１３５１００１（相對於其他東亞國家的貨幣同樣貶值２５％），。
年日本央行在月宣布約萬億日元每月可購買的日本國債２０１３，５７的購買程序以及在月宣布約萬億日元的商業票據購買計劃相（ＪＧＢ），６１．２。
圖１３日本央行總資產資料來源日本銀行：１２南大商學評論（第２６輯）比之下從年到年日本央行每月增持日本國債也隻增加了約，２００８２０１２，０．７萬億日元從圖可以看到從年到年日本央行資產負債表擴。１３，２０１２２０１３，大的速度急劇增加通貨膨脹目標也已從提高到利用更高的通貨膨。１％２％，脹預期影響彙率。
自年中期以來日本央行使其資產負債表的急劇擴張行為與其他主要２００８，，中央銀行資產負債表的擴張行為並不一致圖中對日本央行資產負債表的擴張。５與美聯儲歐盟央行和英格蘭銀行進行了對比自年以來的日元貶值反映了、，２０１３最近日本的擴張性貨幣政策人民幣對美元的彙率依然保持堅挺名義彙率緩慢。，升值然而近期日本激進的量化寬鬆的貨幣政策引起了亞洲其他國家的嚴重關。，切特別是中國和韓國對日元的貶值特別關注日本不像其他主要發達經濟體其，。，直接與其他亞洲國家進行出口競爭。
從年到年其他東亞經濟體的產出波動與日元對美元的彙率成負１９８２２００１，相關當日元對美元表現疲軟時其（ＭｃＫｉｎｎｏｎａｎｄＳｃｈｎａｂｌ，２００３；Ｋｗａｎ，２００１）。，他東亞經濟體主要是本國貨幣釘住美元的國家產業下跌反之亦然本文將利（），。
用年季度層麵的新數據通過簡單的修改模型來對原有的結果進行修１９９４—２０１２，正修改後的模型如下①，：ＡｓｉａｎＥｃｏｎｏｍｙＵＳＵＳＤＪＰＹｙｔββｙｔβｅｔμｔ＝１＋２＋３＋式中ｙ表示季度增長率同比ｅ表示日元對美元的彙率，ｔＧＤＰ（），ｔ。
在實證分析中除了對具體國家和地區的產出與日元對美元彙率的關係進行，分析之外還分析了國家和地區組合的產出與日元對美元彙率的關係這組國家和，，地區稱之為包括印度尼西亞韓國馬來西亞菲律賓新加坡台灣地區和泰ＥＡ１，、、、、、國同時還分析了另一個國家組合包括的國家以及中國具體結果如。ＥＡ２，ＥＡ１，表所示除了中國和印度尼西亞大多數經濟體經濟增長與美國的產出水平和日１，，元對美元的彙率都是相關的除了中國外日元對美元的彙率對所有的經濟體都。，具有顯著的負效應β的估計值在或的顯著性水平上都是顯著的這說明：３１％５％，日元對美元彙率的波動主要是影響規模較小的東亞經濟體。
表１１９９４—２０１２年東亞國家產出波動的ＫｗａｎＭｏｄｅｌ估計結果經濟體美國增長率美元日元月平均彙率２值ＧＤＰ／ＲＤｕｒｂｉｎ?Ｗａｔｓｏｎ????
平均值０．８０－０．１０ＥＡ１０．２５０．３７（４．３３）（－３．８６）????
平均值０．７２－０．０８ＥＡ２０．２３０．３５（４．２）（－３．７１）中國０．１２－０．０１－０．０１０．３５（０．９３）（－０．５）由於日元對美元彙率的滯後項存在高度的季度自相關所以在模型中沒有包含該變量①，。
現代貨幣戰爭：美國對日本１３（續表）經濟體美國增長率美元日元月平均彙率２值ＧＤＰ／ＲＤｕｒｂｉｎ?Ｗａｔｓｏｎ??
印度尼西亞－０．１７－０．１４０．１９０．３６（－０．６４）（－４．０６）???