在對真實的投資者交易數據進行分析之後，研究者發現，無論在國際資本市場或是國內A股市場都有一個普遍的現象，就是散戶的交易非常頻繁。這裏作者想特別強調的一點是，與國際平均水平相比，中國散戶投資者的交易顯得尤其頻繁。根據研究，美國的散戶在20年前，每年投資的換手率是80%~100%；目前國內散戶投資者在基金投資時的換手率也高達70%~80%。也就是說，當下國內投資者交易基金的頻率趕上了美國投資者在20年前投資股票的交易頻率。事實上，美國散戶投資者的交易頻率在過去20年裏持續大幅度下降。同時，國內散戶的股票投資換手率達到每年500%~600%。在2007年大牛市的時候，甚至達到了每年800%~900%。國內的機構投資者，主要是我們通常所說的公募基金，其平均換手率也達到每年400%~500%左右，也就是說，基本上每個季度該基金所持有的所有股票都進行了一次完整的換倉。
散戶的換手率如此之高，背後的原因是其不太多元化的投資組合。在20世紀90年代初，每個美國散戶投資組合裏平均持有4隻不同的股票。在2010年左右，中國的散戶投資者平均持有3隻不同的股票。如果將所有散戶投資者按照持股個數進行分類，那麼占比最高的散戶群是持有兩隻股票的。而接近30%的散戶投資者平均在任一時間點隻持有一隻股票。這一兩隻股票的反複交易，一定程度上造成了散戶的高換手率。
包括作者在內的很多研究者發現，散戶交易頻率和投資業績之間有一個負向相關的關係。也就是說，交易越頻繁的投資者，投資業績越差。主要表現有以下兩方麵：
第一，這些交易頻繁的投資者，在扣除交易成本之前，其業績和其他投資者相比，並無任何優勢。
我們利用美國券商的數據，把所有投資者按照交易換手率的高低分成五類：從低到高排序。我們發現高換手率的投資者平均收益要低於低換手率投資者的收益。但是這個差異相對比較小，統計上也不是特別顯著。這一發現表明，交易越頻繁的投資者，未必越有信息優勢，進而獲得更好的收益。
美國曾做過一項很有趣的研究。在美國曾經有一個規模很大的通信公司，叫作MCI，公司的股票代碼是MCIC。與此同時，美國資本市場裏有一隻債券型基金（Massmutual Corporate Iors Fund，MCIF），它的股票代碼是MCI。研究者發現，每當MCI通信公司有好消息的時候，基金MCIF就漲價，每當MCI公司有壞消息的時候，MCIF就下跌。而MCIF這隻基金的投資者主要都是散戶，而且債券型基金的漲跌本不應該和MCI公司的消息有任何聯係，因此研究者的結論是，有很多散戶在購買MCIF（股票代碼MCI）的時候，錯誤地以為自己購買的是MCI公司的股票。如此愛屋及烏、錯擺烏龍，原因是散戶對交易缺乏相應的知識和了解。這也是散戶在交易時完全忽略重要的基本麵信息的一個有力例證。
在對真實的投資者交易數據進行分析之後，研究者發現，無論在國際資本市場或是國內A股市場都有一個普遍的現象，就是散戶的交易非常頻繁。這裏作者想特別強調的一點是，與國際平均水平相比，中國散戶投資者的交易顯得尤其頻繁。根據研究，美國的散戶在20年前，每年投資的換手率是80%~100%；目前國內散戶投資者在基金投資時的換手率也高達70%~80%。也就是說，當下國內投資者交易基金的頻率趕上了美國投資者在20年前投資股票的交易頻率。事實上，美國散戶投資者的交易頻率在過去20年裏持續大幅度下降。同時，國內散戶的股票投資換手率達到每年500%~600%。在2007年大牛市的時候，甚至達到了每年800%~900%。國內的機構投資者，主要是我們通常所說的公募基金，其平均換手率也達到每年400%~500%左右，也就是說，基本上每個季度該基金所持有的所有股票都進行了一次完整的換倉。
散戶的換手率如此之高，背後的原因是其不太多元化的投資組合。在20世紀90年代初，每個美國散戶投資組合裏平均持有4隻不同的股票。在2010年左右，中國的散戶投資者平均持有3隻不同的股票。如果將所有散戶投資者按照持股個數進行分類，那麼占比最高的散戶群是持有兩隻股票的。而接近30%的散戶投資者平均在任一時間點隻持有一隻股票。這一兩隻股票的反複交易，一定程度上造成了散戶的高換手率。
包括作者在內的很多研究者發現，散戶交易頻率和投資業績之間有一個負向相關的關係。也就是說，交易越頻繁的投資者，投資業績越差。主要表現有以下兩方麵：
第一，這些交易頻繁的投資者，在扣除交易成本之前，其業績和其他投資者相比，並無任何優勢。
我們利用美國券商的數據，把所有投資者按照交易換手率的高低分成五類：從低到高排序。我們發現高換手率的投資者平均收益要低於低換手率投資者的收益。但是這個差異相對比較小，統計上也不是特別顯著。這一發現表明，交易越頻繁的投資者，未必越有信息優勢，進而獲得更好的收益。
美國曾做過一項很有趣的研究。在美國曾經有一個規模很大的通信公司，叫作MCI，公司的股票代碼是MCIC。與此同時，美國資本市場裏有一隻債券型基金（Massmutual Corporate Iors Fund，MCIF），它的股票代碼是MCI。研究者發現，每當MCI通信公司有好消息的時候，基金MCIF就漲價，每當MCI公司有壞消息的時候，MCIF就下跌。而MCIF這隻基金的投資者主要都是散戶，而且債券型基金的漲跌本不應該和MCI公司的消息有任何聯係，因此研究者的結論是，有很多散戶在購買MCIF（股票代碼MCI）的時候，錯誤地以為自己購買的是MCI公司的股票。如此愛屋及烏、錯擺烏龍，原因是散戶對交易缺乏相應的知識和了解。這也是散戶在交易時完全忽略重要的基本麵信息的一個有力例證。