自我國正式加入WTO以來，我國的證券業對外開放進入一個全新的階段。根據我國政府的承諾，我國證券業在5年過渡期內將允許外國證券機構可以不通過中方中介直接從事B股交易，允許外國證券機構駐華代表處成為所有中國證券交易所的特別會員、外國機構設立合營公司從事國內證券投資基金管理業務，允許加人後3年內外國證券公司設立合營公司而不通過中方中介直接從事八股的承銷以及B股、H股的承銷與交易，允許合資證券商開展谘詢服務及其他輔助性金融服務。至此，我國的資本市場的開放領域形成了從入世協議框架下的證券業和基金業的開放，到外資直接參與國有產權和非流通股權的並購轉讓市場，再到允許合格的境外機構投資者直接投資A股市場等漸次展開的全方位開放局麵。我國資本市場對外開放局麵的形成，是我國經濟發展和改革開放的客觀要求，是我國加快適應全球經濟一體化、深化金融體製改革的重要舉措，也是我國證券市場規範化、市場化建設的產物。同時，這也意味著中國證券市場正逐步融來自國際證券市場的風險將對我國證券市場的風險構成產生顯著影響。
在我國證券市場逐步對外開放，逐漸融入國際金融市場的背景下，考察中國證券市場的波動傳導，判斷金融風險的來源，對於維護我國證券市場的繁榮與穩定的戰略決策的製定，對於投資者的最優投資行為的確定，都具有重要的理論意義和實踐價值。
一、證券市場波動的定義及波動傳導的相關理論
國際投資分散和證券市場間收益相關已經成為眾多研究和爭論的焦點，然而，近來研究的焦點逐漸轉移到證券市場之間關係的研究。該研究方向目的在於考察市場之間關係的產生和影響、市場波動的領先滯後關係及股票收益的相互依賴關係。而且，大部分著重於研究一個市場得風險是否與其他市場的風險存在聯係得波動傳導研究。
（一）波動的定義
證券的風險是指預期收益變動的不確定性及變動幅度，通常可用收益率的波動來表示風險。目前大致有兩類表示波動的形式：一類是利用收益率序列模型的殘差來表示，如GARCH模型中得ARCH項、VAR模型中得回歸殘差等。由於殘差在很大程度上受到模型界定的影響，因此該類方法定義的波動具有很大的隨意性。另一類是直接定義波動，認為波動是價格變化的幅度和頻率，比較客觀。
1987的全球股災後，為穩定股市與保護投資者，紐約證券交易所（NYSE）於1990年引進了斷路器機製，當股價發生異常變動時，暫時停止交易，試圖降低市場的波動性來恢複投資者的信心。但斷路器機製引進不久，對於如何衡量市場波動性市場產生了許多新的認識，漸漸產生了動態顯示市場波動性的需求。因此，在NYSE采用斷路器來解決市場過度波動問題不久，芝加哥期權交易所從1993年開始編製市場波動率指數，以衡量市場的波動率。
自我國正式加入WTO以來，我國的證券業對外開放進入一個全新的階段。根據我國政府的承諾，我國證券業在5年過渡期內將允許外國證券機構可以不通過中方中介直接從事B股交易，允許外國證券機構駐華代表處成為所有中國證券交易所的特別會員、外國機構設立合營公司從事國內證券投資基金管理業務，允許加人後3年內外國證券公司設立合營公司而不通過中方中介直接從事八股的承銷以及B股、H股的承銷與交易，允許合資證券商開展谘詢服務及其他輔助性金融服務。至此，我國的資本市場的開放領域形成了從入世協議框架下的證券業和基金業的開放，到外資直接參與國有產權和非流通股權的並購轉讓市場，再到允許合格的境外機構投資者直接投資A股市場等漸次展開的全方位開放局麵。我國資本市場對外開放局麵的形成，是我國經濟發展和改革開放的客觀要求，是我國加快適應全球經濟一體化、深化金融體製改革的重要舉措，也是我國證券市場規範化、市場化建設的產物。同時，這也意味著中國證券市場正逐步融來自國際證券市場的風險將對我國證券市場的風險構成產生顯著影響。
在我國證券市場逐步對外開放，逐漸融入國際金融市場的背景下，考察中國證券市場的波動傳導，判斷金融風險的來源，對於維護我國證券市場的繁榮與穩定的戰略決策的製定，對於投資者的最優投資行為的確定，都具有重要的理論意義和實踐價值。
一、證券市場波動的定義及波動傳導的相關理論
國際投資分散和證券市場間收益相關已經成為眾多研究和爭論的焦點，然而，近來研究的焦點逐漸轉移到證券市場之間關係的研究。該研究方向目的在於考察市場之間關係的產生和影響、市場波動的領先滯後關係及股票收益的相互依賴關係。而且，大部分著重於研究一個市場得風險是否與其他市場的風險存在聯係得波動傳導研究。
（一）波動的定義
證券的風險是指預期收益變動的不確定性及變動幅度，通常可用收益率的波動來表示風險。目前大致有兩類表示波動的形式：一類是利用收益率序列模型的殘差來表示，如GARCH模型中得ARCH項、VAR模型中得回歸殘差等。由於殘差在很大程度上受到模型界定的影響，因此該類方法定義的波動具有很大的隨意性。另一類是直接定義波動，認為波動是價格變化的幅度和頻率，比較客觀。
1987的全球股災後，為穩定股市與保護投資者，紐約證券交易所（NYSE）於1990年引進了斷路器機製，當股價發生異常變動時，暫時停止交易，試圖降低市場的波動性來恢複投資者的信心。但斷路器機製引進不久，對於如何衡量市場波動性市場產生了許多新的認識，漸漸產生了動態顯示市場波動性的需求。因此，在NYSE采用斷路器來解決市場過度波動問題不久，芝加哥期權交易所從1993年開始編製市場波動率指數，以衡量市場的波動率。
CBOE在1973年4月開始股票期權交易後，就一直有通過期權價格來構造波動率指數的設想，以反映市場對於的未來波動程度的預期。其間有學者陸續提出各種計算方法，Whaley提出了編製市場波動率指數作為衡量未來股票市場價格波動程度的方法。同年，CBOE開始編製VIX指數，選擇S&P100指數期權的隱含波動率為編製基礎，同時計算買權與賣權的隱含波動率，以考慮交易者使用買權或賣權的偏好。
VIX表達了期權投資者對未來股票市場波動性的預期，當指數越高時，顯示投資者預期未來股價指數的波動性越劇烈；當VIX指數越低時，代表投資者認為未來的股價波動將趨於緩和。由於該指數可反應投資者對未來股價波動的預期，並且可以觀察期權參與者的心理表現，也被稱為“投資者情緒指標”。經過十多年的發展和完善，VIX指數逐漸得到市場認同，CBOE於2001年推出以NASDAQ100指數為標的的波動性指標；CBOE2003年以S&P500指數為標的計算VIX指數，使指數更貼近市場實際。2004年推出了第一個波動性期貨VIXFutures，2004年推出第二個將波動性商品化的期貨，即方差期貨，標的為三個月期的S&P500指數的現實方差。2006年，VIX指數的期權開始在芝加哥期權交易所開始交易。