第四卷 財務分析與管理
第一章 財務管理
一、財務管理的目標
以往，我們都是從利潤最大化這一概念來分析和評價企業行為和業績，但是，現在這一觀念已經落後，因為它沒能區分不同時間的報酬，也沒有考慮風險問題，目前，財富最大化已取代它的位置，成為財務管理的目標。
財富最大化(WealthMaximization)是指通過企業的合理經營，采用最優的財務決策，在考慮資金的時間價值和風險價值的情況下使企業的總價值達到最高，進而使股東財富達到最大。這是衡量企業財務行為和財務決策的合理標準。
資金市場的作用是將市場上資金所有者手中的資金集中起來，按照一定的經濟標準進行分配，再將資金集中到資金使用者手中。在風險相同的情況下，資金流向報酬較高的單位(資金使用者)；在報酬相等的情況下，資金流向風險較小的單位。因此，在資金市場上，預期報酬和預期風險之間的關係，決定著資金的流向，引導著每個資金所有者(潛在的股東)將資金投向報酬高、風險低的最有希望的資金使用者手中，從而使資金所有者獲得最大財富。這樣，從整個社會來講，社會財富也會最大限度地增加。因而，財富最大化的目標既有利於業主(股東)，也有利於整個社會。
在股份經濟條件下，資金所有者將資金投於股票，其本人成為股東，其財產就體現在股票這種虛擬資本上。股東的財產價值不是股票的票麵價值，而是股票的市場價格，即股票市價。所以在股份經濟條件下，財富最大化的目標可以進一步演變成股票市場價格最大這一目標。企業進行財務管理，要考慮不同的財務行為對股票市價的影響。
現代財務理論還認為，企業財務目標不僅要與業主的利益一致，而且要兼顧與公司有利害關係的各種集團。財富最大化的目標也能滿足這一要求。
1.財富最大化對信貸資本供應者的意義
財富最大化的目標，是和貸款者的利益相一致的。對企業來說，短期貸款和長期貸款的供應者主要有：商業信用提供者、債券持有人、商業銀行和其他金融機構。這些債權人有權得到固定利率，在企業破產清算時有權優先分得公司財產，而企業的所有者--股東，隻有剩餘財產權。這樣，如果一個公司的目標是使享受剩餘財產的股東的財富最大化，那麼，信貸資本供應者的利益當然也能得到保證。
2.財富最大化對雇員的意義
雇員的目標是獲得貨幣的或非貨幣的最大收益。如果公司的收益一定，那麼雇員的收益與股東的收益是此長彼消的。這種情況下，雇員的合理利益隻能是通過工會與業主之間討價還價來取得。但如果公司的財富能達到最大，工會也能為維護雇員的利益而同業主進行鬥爭，那麼，雇員將會取得更多的收益。
3.財富最大化對社會的意義
社會利益最大化實現的條件是社會資源的最合理分配。社會資源的最合理分配，就是要把資源分配到生產效率最高的經濟單位，其衡量標準就是經濟單位的財富。把資源分配到為社會創造最大財富的投資項目上，社會利益就會得到實現。因此，財富最大化的財務目標也能使社會利益最大。
4.財富最大化對管理當局的意義
企業的管理權和所有權是高度分離的。具體管理和組織企業的是職業經理(管理當局)。這些管理當局有其自身的利益，它在進行各種決策時，是否會不考慮股東的利益，而追求個人的利益呢?一般來說不會，因為管理當局片麵追求個人利益會受到業主、雇員、債權人、消費者和政府的限製，管理當局必須盡量使上述集團的利益特別是業主的利益得到滿足，它才能繼續從事管理。否則，它的地位將受到威脅。更重要的是，財富最大化的目標是同業主、債權人、雇員等利益集團的目標一致的，與管理當局的目標也應是一致的。
綜上所述，"財富最大化"的財務目標，在股份公司中可演變為"股票市場價格最大"。這一目標不僅反映出股東主觀的願望，也反映了企業外部的客觀評價；不僅反映了企業財務管理的目標，也反映出了整個社會的經濟目標；不僅反映了股東的利益，也反映了雇員、債權人和管理當局的利益，因而是最合理的財務目標。本書的論述，就是在這一目標的基礎上展開的。
二、財務管理的內容
企業要想實現股東財富最大化的財務目標，必須力爭使企業的股票市場價格最大。為此，企業財務管理至少要做好以下三方麵的決策：①籌資決策；②投資決策；③股利分配決策。這三項決策，也就是財務管理的三項基本內容，分述如下：
1.籌資決策
在商品經濟高度發達的西方社會，企業要想從事生產經營，必須首先籌集一定數量的資金。籌集資金是財務管理的一項最原始最基本的職能。
企業的財務經理如果預測到它的現金流出量大於現金流入量，而銀行存款又不能完全彌補這一差額，那就必須用一定的方式來籌集資金。在資金市場十分發達的西方社會中，企業所需要的資金可以從不同來源，用不同方式來籌集。各種來源、不同方式籌集的資金都有不同的成本，其使用時間，抵押條款及其他附加條件也不相同，從而給企業帶來的風險也不一樣。企業財務人員必須正確地判斷風險和成本對股票價格的影響，采用最適合於本企業的籌資方式來籌集資金。例如，成本較低的籌資方式，往往有定期償還的義務和一定的抵押條款，會增加企業的風險；但風險較小的籌資方式，又會有較高的資金成本。成本的增加和風險的增加都會使股票價格下降。所以，企業在籌集資金時，必須在風險和成本之間進行權衡，選用最佳的籌資方式。
具體來講，籌集資金應做好如下工作：預測企業資金需要量；規劃企業資金的來源；研究企業最佳的籌資方式；確定企業的資本成本與最優資本結構。
2.投資決策
企業籌集資金的目的是為了把資金用於生產經營，進而取得盈利。西方財務管理中的投資概念含義很廣泛，一般來說，凡把資金投入到將來能獲利的生產經營中去，都叫投資。財務經理在把資金投入到各種不同的資產上時，必須以企業的財務目標--股東財富最大--為標準。
企業的投資，按使用時間的長短可分為短期投資和長期投資兩種，現分述如下：
(1)短期投資
短期投資主要是指用於現金、短期有價證券、應收帳款和存貨等流動資產上的投資。短期投資具有流動性，對於提高公司的變現能力和償債能力很有好處，所以能減少風險。但短期投資盈利能力較差，把資金過多地投資於流動資產，很可能會減少企業的盈利。在進行某一項具體的投資時，要考慮這一投資對公司風險和報酬的影響，因為風險和報酬的變化都會影響到股票價格。例如，如果公司把資金過多地投於現金，那麼能保證公司對現金的需求，增加安全性，有利於股票市價的提高。但由於現金是一種非盈利的或盈利較小的資產，現金餘額過大導致資金閑置，會影響企業的盈利，這又會使股價下跌。在進行短期投資決策時，一定要考慮投資對股票市價的影響，作出最佳選擇。
(2)長期投資
長期投資是指用於固定資產和長期有價證券等資產上的投資，其中主要指固定資產投資。如果一項固定資產投資中包含部分流動資產，這些流動資產應列為長期投資，不列為短期投資。
固定資產的投資決策是通過資本預算來進行的。在進行固定資產投資時，也要考慮投資項目對企業股票市場價格的影響。由於固定資產投資的未來報酬是不確定，因而，總是涉及到風險問題。報酬的增加有利於股票價格的上升，但風險的增加卻會使股票價格下降。因此，在進行長期投資決策時，必須認真分析風險因素。
3.股利分配決策
股利分配決策主要是研究企業盈餘怎樣進行分配，多少用於發放股利，多少用於保留盈餘。在進行分配時，既要考慮股東近期利益的要求，定期發放一定的股利，又要考慮企業的長遠發展，留下一定的利潤作為保留盈餘，促使股票價格上升，以利於股東獲得更多的利益。最理想的股利分配政策是使股東財富最大的政策。
具體來講，股利分配應研究如下內容：股利分配與內部融資的關係；股利政策及影響股利政策的因素；股利支付程序；股票股利及庫藏股問題。
上述財務管理中的三項基本內容是有機地聯係在一起的。一般來說，籌資是財務管理的基礎環節，公司財務人員若能采用適當方式，以比較低的成本和風險籌集到資金，那麼就可能有較多的投資機會取得盈利，也可以把較多的盈餘分配給股東；投資也會影響到資金籌集和股利分配，如果一個企業有較多的有利可圖的投資機會，那就要求必須籌集較多的資金，保留更多的盈餘來實現各種投資；股利的分配與以上兩方麵的內容也有密切的聯係，保留盈餘可以看作是從企業內部籌集資金，屬於資金籌集的一部分。如果公司有較多的保留盈餘，那麼可以不向外部集資或少向外部集資。從資金使用方麵來看，如果用現金方式支付股利，那就必須增加對現金的投資，才能滿足這一要求。因此，進行財務管理，必須把上述三大內容相互聯係地加以考慮，統籌安排，合理調度，才能取得較好效果。
綜上所述，構成財務管理基本內容的三種財務決策，是通過影響企業的報酬和風險來影響股票市場價格的，在報酬和風險之間做適當的平衡，可以使股票市場價格最大。這種平衡叫風險-報酬的平衡。任何財務決策都必須進行這種平衡。股票價格、財務決策和風險、報酬平衡的關係。
三、財務管理的兩項基本原理
時間價值和風險報酬是財務管理中的兩項基本原理。企業財務管理的資金籌集、資金投放、盈餘分配，都要考慮時間價值和風險報酬問題：
1.時間價值
投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給以報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。
企業的財務活動都是在特定的時間下進行的，離開了時間因素，就無法正確地計量資金流入和流出的數量。時間價值原理，正確地揭示了在不同時間點上收入或支出的資金之間的數量關係，是企業財務管理中的一項基本原理。
2.風險報酬
一般而言，投資者都討厭風險，並力求回避風險。那麼，為什麼還有人進行風險性投資呢?這是因為可得到更多的額外報酬--風險報酬(RiskPremium)。所謂風險報酬，又稱風險價值或風險價格(PriceofRisk)，是指投資者因冒著風險進行投資而要求的超過時間價值的那部分額外報酬。
如果把通貨膨脹因素抽象掉的話，投資的報酬率就是時間價值和風險報酬之和。因此，時間價值與風險報酬便成為財務管理中必須遵循的兩項基本原理。
第二章 財務報表
一、資產負債表
最常用來讓外界了解公司績效的財務報表，是公司提供給股東看的年度報表。這張給股東的年度報表，通常會附上一封由公司總裁或董事長所寫的信，內容包含對過去一年公司營運及財務狀況的總結，以及對未來一年的表現提出評估。年度報表裏的財務報表部分有下列幾項：
①資產負債表；
②損益表；
③現金流量表；
④財務報表附注(包含各式各樣的補充附表)；
⑤由獨立公證會計師所提供的意見。
下麵先介紹一下資產負債表。
資產負債表(balancesheet)是會計師在特定的日期對公司的總價值所做的快照式呈現，就像那家公司暫時被凍結住了。資產負債表被分成兩邊，一邊是資產，一邊是負債和股東權益。資產負債表顯示出一個企業所擁有的資產及其資金來源。會計學對資產負債表所下的基本定義為：
資產≡負債＋股東權益
三條橫線的等號強調這個等式在定義上必須永遠成立。事實上股東權益被定義為：公司資產與負債之間的差額。原則上這項權益是在公司償清債務之後所剩下且能為股東擁有的淨值。
在分析資產負債表時，財務經理們有三件事必須注意到：
1.會計流動性
會計流動性(accountingliquidity)意指資產轉換成現金的速度及確定性。其中以流動資產(currentassets)的流動性最好，它包含了現金以及其他一些企業認為可以在一年內轉換成現金的資產。
一家企業資產的流動性越高，這家公司越不可能在短期債務的償付能力上遭遇問題，因此企業要避免發生財務困難就要保持充足的流動資產。然而流動資產的報酬率通常比固定資產低，就像企業保存有了現金便無法替自己帶來投資收入。若是一家公司保存有較多的流動資產，它同時也就放棄了將那些資金投入獲利率更高的投資計劃中。所以一家企業在決定該持有多少流動資產時，常常必須在發生財務困難的可能性和放棄投資活動而生的損失之間擺蕩、選擇。
2.負債和股本的比較
負債是公司必須在未來某個特定日期以現金清償的責任。
股東權益(stockholders'equity)代表的則是一種對公司資產的所有權。股東權益是將公司資產扣除債務之後的差額或剩餘價值。
股東權益≡資產－負債
3.價值和成本的比較
企業資產的會計價值(accountingvalue)一般是指資產的結存價值(carryingvalue)或賬麵價值(bookvalue)。以一般公認會計原則(generallyacceptedaccountingprinciple，GAAP)的立場而言，在美國，經過會計師公證的企業財務報表，是以成本來表現公司的資產價值。因此在某個程度來說，結存價值或賬麵價值是一種誤用的名稱。因為它們特別指出"價值"，但實際上會計報表裏的數字表達的是資產成本。這樣一來可能會誤導財務報表的閱讀者，誤以為企業的資產是以真實市價來記錄的。市場價值(marketvalue)是指買賣雙方都願意以這個價格或價值來交易某項資產。所以隻有在巧合的情況下，一家公司的會計價值才會和它的市場價值相等。事實上，管理階層的職責即在於努力創造公司的市場價值，使其超越這家公司的成本。