第八章
超越貪婪與恐懼
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晷跌那一刻，巴菲特可能是整個美國唯——個沒有時時關注正 在崩潰的股市的人。他的辦公室裏根本沒有電腦，也沒有股市行情 機，他根本不看股市行情。整整一天，他和往常一樣安靜地待在辦 公室裏，打電話，看報紙，看上市公司年報。麵對他持有的重倉股 大幅暴跌，他仍像往常一樣平靜。原因很簡單：他堅信股災和天災 一樣，隻是一時的，股災終將會過去，股市將恢複正常，他持股的 公司股價也將最終反映其內在價值。
2007年的盛夏，正值全球股票市場火熱、世界能源持續危機之際，“中國 石油”被公認是世界上最賺錢的公司，巴菲特卻分七次將其所持有的中石油H 股股票，在7~9月三個月之內全部拋出。此舉曾經遭到許多國內知名證券投資 者的嘲笑，因為就在巴菲特賣出股票的兩三個月內，中石油H股股價在巴菲特 的12元左右的減持價上，又飆升到20元附近，巴菲特為此在頭腦發熱的投資 者心目中形象大損。然而，時隔不久形勢就發生了逆轉，全球股市在2007年7 月演繹了最後的瘋狂之後，開始急速掉頭向下。截至2009年元旦，美國股市從 14000點跌到8000點，中國股市更是慘不忍睹，指數被跌去70%,中石油H股 股價的股價隻有7元，還一度跌到4元。
為何巴菲特能夠在絕大多數投資者瘋狂和貪婪之時，仍能保持清醒的頭 腦？《滾雪球——巴菲特和他的財富人生》一書給了我們明確的答案。該書的 作者艾麗斯?施羅德曾任摩根士丹利的董事總經理，巴菲特因為賞識她的洞察 力和掌握主題的能力，授權施羅德撰寫自己的人生故事。施羅德用了5年時間， 跟巴菲特交談超過2000個小時，采訪了他的250位朋友、家人和同事，調閱 了他無數的私人信件和檔案。“巴菲特選擇艾麗斯?施羅德為其作傳真是明智 之舉……她具有高超的駕馭能力，縱橫捭闔，收縮自如，將巴菲特的傳奇故 事娓娓道來，抽絲剝繭地梳理了他那盤根錯節的商業帝國。施羅德女士不僅 對巴菲特的傳奇人生了如指掌，同時也敏銳把握到了他對當前經濟危機的精 確預見。”
〇為何巴菲特能夠在絕大多數投資者瘋狂和貪婪之時.仍能保持清醒的頭腦？《滾雪球——巴 菲特和他的財富人生》一書給了我們明確的答案。
《滾雪球——巴菲特和他的財富人生》一書是無數巴菲特感人故事的連續 劇，然而力透書中760頁紙背的是一個簡約而不簡單的故事，這就是超越自我， 唯有超越自我，才能超越貪婪與恐懼。貪婪與恐懼不僅是人類的大敵，更是股 市的大忌。在絕境之時恐懼，在順境之際貪婪，這些人性的超級弱點，許多人 都有自知之明，關鍵是不能戰勝自我。在渺茫中依然自信，在巔峰時急流勇退 的人物，人類曆史上絕無僅有，但巴菲特絕對是其中的一個。
永不虧損：謹記投資鐵律 O
股神巴菲特已經78歲了，做了一輩子投資，經曆了無數次大跌的股市大地 震，卻總是能夠保持不虧，關鍵在於他有一個永不虧損的投資秘訣，他認為這 是最重要的一個投資秘訣。他是如何得到這個永不虧損的投資秘訣的呢？這個 永不虧損的投資秘訣又是什麼呢？這不能不又和本書開頭以及書中不斷提及的 巴菲特的老師——本傑明?格雷厄姆——相聯係起來。
1926年1月1日，32歲的格雷厄姆成立了一個新的小型投資公司本傑明? 格雷厄姆(Benjamin Graham Joint Account)繼續進行投資管理。1926~ 1928 年間，格雷厄姆管理資金的年平均投資收益率為20.2%，遠遠高於同期道?瓊 斯工業指數的上漲速度。
由於格雷厄姆的業績非常好，他的公司的資金規模也越來越大。3年以後， 到了 1929年年初，公司資金規模已從最初的40萬美元上升到250萬美元，上漲 了6倍多，大部分資金規模增長都是投資收益，而不是客戶額外投入的資金。這 時格雷厄姆才35歲，他已然成了百萬富翁。當時的美元可比現在值錢得多，那 時的百萬富翁相當於現在的半個億萬富翁。格雷厄姆躊躇滿誌，準備把公司做 得更大，賺更多的錢。
令他沒想到的是，1929年9月起股市持續大跌，10月29日，星期二， 道?瓊斯指數單日跌幅達11.5%。這是紐約交易所112年曆史上“最糟糕的一 天”，這是曆史上第一個“黑色星期二”，華爾街股市徹底崩潰。道?瓊斯指數 於1921年從75點開始上升，1929年達到牛市最高峰381點，隨後在“黑色星 期二”之後的幾周之內就跌到了 200點以下，並於1932年達到了最低點—— 41點。在大跌之前，隻想賺更多錢的格雷厄姆，沒有意識到問題的嚴重性，不 但沒有及時撤離，反而逆市操作，結果越陷越深，最終瀕臨破產。在1929年 1月，格雷厄姆的投資公司自豪地擁有250萬美元的資金規模，但在1929年到 1932年間(經濟複蘇之前)，公司損失了 70%。到了 1932年年末隻剩250萬美 元的22%的錢了。
許多客戶全部或部分地抽回了本金。鮑勃?馬羅尼就是其中之一，他要用 這筆資金償還其他債務。當鮑勃發現自己百萬美元以上的投資幾乎全部虧損時， 這位意誌堅強的愛爾蘭人也不禁淚流滿麵。客戶們基本上把錢都撤光了，格雷 厄姆沒錢可管，公司瀕臨破產，看來隻能關門了。這個時候，多虧了格雷厄姆 的合夥人紐曼的老嶽父艾理斯?雷斯，他看到，這兩個年輕人打拚得不容易，於 是決定支援他們，他從口袋裏掏了5萬美元，給這兩個年輕人管理，這樣公司 才免於破產。
在1929年股市崩盤之後，很多股災之前自以為很富有的人，突然發現自己 快破產了，一個又一個投機失敗者從證券公司的窗口跳樓自殺。
1929年年初的大牛市頂峰，格雷厄姆在81街和中央公園西邊一幢金碧輝煌 的30層公寓大廈裏，租了 18和19層兩層複式的公寓套房，外加陽台。這兩套 房子共有10個房間，他自己都弄不清到底有幾個浴室，靠近層頂的地方還有幾 個女仆的房間。房租每年髙達1.1萬美元，租期長達1〇年。開始時他雇了好幾 個傭人，其中一個是男管家，兼做他的個人男仆。他的男仆的職責之一是每天 給他按摩一次。但股災之後，幾乎破產的格雷厄姆隻好削減龐大的家庭開支，退 掉了豪華的公寓，辭退了所有的仆人。他對自己變得特別摳門。原來他開著豪 華汽車上班，股災後隻坐公交車，甚至有時為了省幾個小錢，寧願多走兩站路。
在大牛市他大賺、大富大貴時，格雷厄姆還給母親買了輛豪華汽車，專門雇了 一名司機來開車。股災大虧之後，格雷厄姆不得不賣掉了給母親買的汽車，辭 退了給母親雇的司機。他告訴母親：沒有汽車和司機，也能活下去。
格雷厄姆自己卻差一點活不下去了。富人和窮人是個相對的概念——紐約 的窮光蛋可能是非洲的富翁。而且對所有人而言，當他失去五分之四的財富後， 不管他還剩下多少錢，他都會認為這是一場災難。格雷厄姆說：這麼多的親戚 好友把他們的財富托付給我，現在他們都和我一樣痛苦不堪。你們可以理解我 當時那種沮喪和近乎絕望的感覺，這種感覺差點讓我走上了絕路。
在1932年寒冷的初冬，格雷厄姆寫了一首小詩表達了當時絕望得想要自殺 的心情：靜靜的，軟軟的，一如輕絲般的飛雪；死神親吻著孤獨的人心；它的 觸摸冷如冰霜，但總比無盡的憂傷好；它的長夜一片漆黑，但總比不絕的悲痛 強；那靈魂不得安寧的人啊，何處才是你安息之地；那可憐的雄鹿啊，你又怎 能逃避叢林中的追捕；煩惱纏繞著他的大腦，大地是它安息的枕頭；絕望籠罩 著他的心情，泥土是它解脫的良藥。
但格雷厄姆最終挺了過來，在大跌、大悲、大後悔中開始深刻反思：財富 的損失對他來說還不算什麼，最讓人感到痛苦的是，在大危機出現後的不斷自 責，以及對大危機能不能過去沒有把握。格雷厄姆憑著堅忍的勇氣，汲取了教 訓，改變了投資策略，苦熬了5年，才把虧損彌補回來。後來又做了幾年，又 重新成為百萬富翁。就在這次股市崩盤幾乎讓他傾家蕩產的教訓中，格雷厄姆 總結出了一個永不虧損的投資秘訣，正是這個秘訣，保證了他以後投資再也沒 有出現過虧損，保證了他得以迅速賺回原來虧損的錢，東山再起。
那麼這個投資秘訣是什麼呢？第一條：永遠不要虧損；第二條：永遠不要 忘記第一條；第三條：永遠不要忘記第一條。
大跌才能低價買入好股票
巴菲特根據人性發現，市場最容易犯的錯誤有兩種：一種是過於恐懼，一 種是過於貪婪。“在投資世界，恐懼和貪婪這兩種傳染性極強的流行病，會一次 又一次突然爆發，這種現象永遠存在。”可以確定的是，恐懼和貪婪肯定會一再 發生，肯定會引起股票市場價格與價值的嚴重偏離。但無法確定的是何時會發 生，以及發生時後果有多嚴重。但巴菲特告訴我們，利用市場波動賺錢的方法 卻始終如一：“在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。”當別人過於貪婪時，市 場會明顯被過於高估，這個時候你要懷有一顆恐懼之心，不要輕易買人；當市 場過於恐懼而過度打壓股價時，會導致很多股票股價被嚴重低估，別人都恐懼 得不敢買入，這時你反而要大膽貪婪，大膽地逢低買人。
大多數投資人喜歡股市大漲，巴菲特卻喜歡股市大跌：“股市大跌反而是 重大利好消息。”原因很簡單：股市大跌時，投資者由於恐懼而紛紛低價拋售， 會形成更大的安全邊際，巴菲特可以趁機貪楚地大量買人質優價廉的便宜貨， 當然高興得很了。巴菲特喜歡大跌，因為大跌才有機會大量低價買入好股票，才 有可能以後賺大錢：“隻有資本市場極度低迷，整個企業界普遍感到悲觀之時, 獲取非常豐厚回報的投資良機才會出現。”相反，在股市大漲時，投資者因為貪 婪而高價追漲買入，股價大漲使安全邊際減少甚至消失，巴菲特想買股票卻找 不到價廉物美的好股票，當然不高興了。
和大多數人相反，越熱門的股票，巴菲特越不感興趣：“大部分人都是對 大家都感興趣的股票有興趣。其實，無人對股票感興趣之日，才是你應對股票 感興趣之時，熱門股票反而很難賺到錢。”在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐 懼。說起來容易，做起來難。那麼巴菲特是不是這樣做的呢？
1972年，美國股市是一個大牛市，股價大幅上漲。50隻著名成長股的平均 市盈率上漲到天文數字般的80倍。由於股價太高，巴菲特管理的伯克希爾公司 無法買到股價合理的股票，他為此非常苦惱，“我覺得我就像一個過度好色、喜 歡嫖妓的小夥子，來到了一個荒無一人的小島上，我想買卻什麼也買不到。” 1972年時，巴菲特的股票倉位不足16%, 84%的資金都投資於債券。
在華爾街，流傳著這麼一句話:“接一把墜落的刀子很危險。”但即使在一個 股價年內跌掉六成，破產和倒閉率躍增4倍的市場裏，機會往往俯拾皆是。別 忘了，價值型投資的鐵律之一，就是常保安全邊際。如能堅守安全邊際原則，你 就能降低買到地雷股的風險，強化投資組合表現。但如果是一把粗製濫造且要 價過高的刀子墜落時，千萬不要去接。
1973年至1975年美國熊市期間，股價平均跌幅高達60%，原先的市場寵 兒，即所謂的美國標準普爾50傑，在災情最慘烈之際，許多投資人對它們可以 說信心渙散。但另一方麵，股災也造就了美國資本市場中一次千載一遇的價廉 物美的低吸良機，就是因為這次機會讓著名的投資大師——沃倫■巴菲特欣喜 不已。他在1974年11月1日《富士比》刊出的一篇訪談中，形容自己就像“一 個超級性感猛男進了女兒國”一樣。他在熊市尾聲時說，現在是進場投資股票 發財的大好時機。然而，一般投資人與許多專業人士卻因不堪熊市的折磨，談 股生畏，不肯進場，終至坐錯這次自20世紀50年代初以來大概20多年的低吸 良機。