第七章 長牛市中的一份清醒
中國出現的股市大漲情勢在很大程度上要歸因於國內外資本流 動的增多，但錢多了是容易出事的。從國內來看，很多錢以前不是 都在股市裏，而是在銀行或別的其他地方，現在股市大漲了，資金 一窩蜂地流向股市，呈無規律的轉移。從國際資本流動看，美元進 一步走低是導致資本繼續湧向亞洲，尤其是中國的主要原因。一個 明顯趨勢是：在美國本土以外的市場，美國投資者的股票投資比例 越來越高。一旦中國自身開始采取緊縮政策，外資突然抽身，一向 有“恐高症”的國內投資者也會在行情的風吹草動中行而複止，中國小 股民們更是時刻擔心行情的發動者在中小投資者"上房”後“抽梯”， 由此被吹出的股市泡沬終將破滅。同樣需要高度關注的是全球資產 價格出現的前所未有的大漲現象。從曆史經驗看，資產泡沫危機一 旦來臨，總是來勢凶猛迅速，幾乎沒有任何先兆。全球資產泡沫一 旦破裂，中國將成為災難的中心。一個可以想象的場麵就是：中國 由於外需的減少和產能過剩的雙重壓迫，投資需求出現萎縮，通貨
緊縮重新降臨。由於外資的大規模撤離，中國房地產和股市資金鏈 斷裂，房屋被大量拋售，股價猛烈下跌，銀行呆壞賬出現天量。盡 管我們講的未來中國金融風險的爆發還隻是一種可能，但這種風險 卻始終相伴於中國未來房市和股市這兩大投資熱點市場中，並不斷 醞釀、發酵，直到有朝一日爆發。因此，在當前以至未來股市形勢 一片大好的情況下，中國管理層保持清醒的頭腦以及敏銳的洞察力， 辨別清楚哪些是改革的成果，哪些是醞釀危機的泡沫，在這個基礎 上趨利避害，以鞏固來之不易的勝利果實和良好的改革形勢，就顯 得尤為重要。
對於大多數投資中國股市的人來說，從2006 ~2011年會是其一 生中難得的投資良機，這幾年的投資回報將是以前回報的數倍，甚 至是數十倍。因此，長牛市的投資策略是，集中投資於幾家最優秀 的企業股票，一旦買入，遵循集中投資、長期持有策略。同時，長 醉中留得一份清醒。
長牛市需要“造勢”
+國股市在立中破、破中立的艱難道路上蹣跚而來，曆經疾 風驟雨而自強不息，日臻成熟。作為一個身在其中的老股民，我見 證了中國股市輝煌而又艱難的曆程。中國股市創建至今從來就是在 爭論中成長，在改革中發展。這些年雖說犧牲了無數遊資散戶，喂 飽了少數利益集團，但投資群體在磨難中“物競天擇，適者生存”， 他們與股市一道曆盡坎坷曲折、跌宕起伏，已經度過了弱不禁風的 童年期。經過股權分置改革，可以說，中國股市已經不是承擔不起 重任、不堪一擊的孱弱幼童，全流通股改就像給青少年舉行莊嚴的 成人典禮，從此，中國股市長大成人，但它仍需要百般嗬護，需要 陽光雨露，而這個陽光雨露就是“造勢”！
造勢就是要壯中國股市的氣勢。泱泱大國的股市首先需要的是 浩然氣勢。“做多中國”為什麼不能成為中國資本市場的響亮口號呢？ 縱觀世界各國股市，有哪一個不是在崎嶇坎坷中穿透巨大壓力破繭 而出，鍛造出輝煌與成功？我們國人在強國之林的競爭中韜光養晦， 隱忍不發有餘，大氣狠勁，勇於破局不足。如果說要等到所有業績、 誠信、反腐、法製等都完美無缺，才能形成大牛市，我們又如何理 解印度、俄羅斯以及更多新興股市的牛市現象？世界的大牛市環境 允許我們再等三兩年嗎？中國社會層麵與經濟運行目前固然矛盾很 多，唯其如此，中國才需要找到一個解決矛盾的宣泄口，這個宣泄 口就是長牛市。這其實是一個再簡單不過的物極必反、順其自然的 道理。更何況中國有太多需*壯自身股市氣勢的理由：（1)中國的經 濟發展已經成為推動世界經濟的動力；（2)中國的人民幣升值已經成 為影響世界金融的杠杆；（3)中國的民間儲蓄之高達到了銀行改革所 能承受的極限；（4)中國的房地產泡沫達到投機炒作的巔峰；（5)中 國的實業投資需要資本適度投機活動的逆向互補；（6)中國釣融資需 求企盼除銀行借貸之外的其他融資市場；（7)中國的證券市場經曆陣 痛之後的結構機製正日臻完善?，（8)中國舉辦奧運會和世博會，將會 大力刺激經濟，振奮民心，昌盛國運。
造勢就是明態勢。始於1990年的世界大牛市格局的原動力，其 實就是以中國為首的亞洲經濟的崛起。我要鄭重地提醒大家，中國 股市運行將走上長期牛市通道！嚴重落後於中國經濟崛起的現實以 及滯後世界股市發展的中國股市的非常規現象必將得到糾正。由於 中國經濟景氣長周期遠沒有走完，長期滯後於經濟增長的慣性作用， 將使中國股市在不斷大幅振蕩、探底過程中的某個時點突破向上， 進而逐漸演變為一輪波瀾壯闊的周期最長的牛市。到2008年北京奧 運會期間，上證指數將達到曆史上次髙的年平均複合回報率點， 2010年底或2011年初攀上曆史髙峰。對於大多數投資中國股市的人 來說，從2006年至2011年會是其一生中難得的投資良機，這幾年 的投資回報將是之前回報的數倍，甚至是數十倍。
造勢就是布局勢。世事如棋，下棋講究布局造勢。今天的中國 股市有迅猛發展的中國經濟為基礎，有錢袋子日益鼓起來的國民收 人實力為後盾，有相對寬鬆的和平環境為舞台，有洶湧不息的世界 牛市為依據，股市已有很好的“牛”起來的基礎。欣喜的是，我們已 經看到了管理層出台了一係列穩健而富有成效的舉措，大力推動著 中國股市穩步健康地向前發展。
長線是金
&市是經濟的晴雨表，其走勢應該反映經濟發展的走向。從 世界範圍看，經濟大幅度增長必然帶動股市成長，股市漲幅應大於 經濟增長速度與通貨膨脹速度之和。中國GDP在從1980年到2005 年的25年間增長了近6倍，複合增長率髙達76%。未來20年中國 經濟的年均增長預計也將達到7%，可以預見，中國經濟將有一個非 常健康的發展。在如此令人樂觀的宏觀經濟背景下，A股市場的走 勢卻令人失望。這其中一個根本原因就是股權分置的缺陷壓製了A 股的市場表現。令人振奮的是，隨著股權分置改革的加速推進，股
改的正麵效應將逐步顯現，上市公司的治理結構可望不斷得到改善， 股權激勵政策將使上市公司業績增長的內在動力不斷增強，A股市 場因此也將更好地體現中國宏觀經濟的發展狀況。
從2005年底到2006年的股市上升行情中，已經讓許多投資者 感受到了牛市的氣息。但現在不少人還有自己的擔心，其中一個較 大的擔心是新老劃斷後，再融資肯定會重新開閘，A股市場是否會 再現資金望新（股）而逃的情景。這樣的曆史真的會重演嗎？其實， 中國證監會新發布的《上市公司證券發行管理辦法》已具有很強的指 導性和可操作性，可以說，它是給投資者吃的一顆定心丸。2006年 年末歲尾股市的強勁走勢也已證明投資者的擔心是多餘的。投資者 此時應該更為關注的是，在目前的這個市場中，我們所有的投資都 是在存量基礎上進行的，在製度缺陷基本解決之後，大量的優質IPO 將為股市增添新鮮的血液，奠定牛市基礎。
除此之外，正如我們書中分析的那樣，A股的牛市還有相當多 的支撐點，一個重要的支撐點是市場估值水平已經到達合理的位置。 經過長達四年多的調整，A股市場的整體估值水平已經明顯低於周 邊市場，已有了投資價值；還有人民幣升值預期，現在人民幣升值 才剛剛開始，日本和中國台灣地區的經驗表明，到了一定階段之後， 本幣升值會加速且會持續很長時間，海外資金一定會看到這種趨勢 並持續湧入中國市場。此前，我們曾反複強調過中國股市如同即將 升空的火箭，引擎是增長速度極快的中國經濟，人民幣升值等多種 因素充當燃料，現在看來，這種趨勢更加明確了，人民幣升值將持 續吸引海外資金湧人中國市場。在QFII額度有限的情況下，海外資 金對H股的追捧，正是這種情形的重要體現。
正是因為這種牛市的預期，以及股票投資與其他投資相比的相 對高回報率，使得方方麵麵的資金正源源不斷地湧人這個市場，使 市場資金的流動性大大加強。一個值得關注的跡象是，前一段時間 開放式基金承受的贖回壓力相當大，有數據顯示贖回了數百億，但 是市場並沒有一路跌下去，相反卻越走越強，這說明中國股市已有 了與以前性質不同的資金正在進場接盤。
接下來投資者需要考慮的最主要問題是，在長牛市格局中，我 們應當怎樣投資？我們該幹什麼？回答是：與時俱進，轉變思維。
1.重新認識調整的走勢。在以前的熊市中，每一次反彈都是階 段性頂部，趨勢向下是主基調，上漲是次級波動，投資者稍有猶豫 就會被套。可是，在牛市行情中，上漲成為市場主基調，調整成為 正常的蓄勢整理過程，調整的出現不僅不會改變市場的整體趨勢， 反而有利於行情向縱深發展，並給投資者提供了介人的機會。
2.重新認識市場信息的作用。在以前的熊市中遇見利多消息， 要趁機賣出，因為，熊市往往能化解利多的作用。在牛市中遇到利 空消息衝擊，要在仔細鑒別的基礎上大膽介人，因為，牛市往往能 化解利空消息的打擊力度，利空往往會成為主力建倉的特殊工具。
3.提高對利潤的期望值。在以前的熊市中做短線操作時，賺了 要走，不賺也要走，快進快出才能保證資金的安全，投資者要以捂 錢為主。可是在牛市中，投資者在市場趨勢向好，手中持股具有繼 續漲升潛力的情況下，要適當采用捂股操作策略。
4.選股方向要變。選股要遵循“漲勢重勢，跌勢重質”的基本規 律。所謂跌勢重質是指股市處於持續低迷的下跌行情中，投資者需 要選擇業績優良、分配方案優厚的績優股介入。所謂漲勢重勢是指 當行情轉好之際，投資者在選股時就需要轉變思維了，要選擇更有 盈利機會的強勢股、龍頭股、黑馬股。
5.操作方式要變。在以前的熊市中，投資者通常需要采用一些 比較被動的、保守型的投資策略，如攤平補倉等。但在牛市中要適 當采用激進型的投資策略，例如追漲策略等，對於一些大多數投資 者不敢參與的熱點，要積極參與。
總之，一個最中肯的建議是，改變熊市心態，選準股票，堅定 持有，不懼怕上升趨勢中的小波動和小回調。多方經驗表明，長線 是金，博弈市場短期波動的人中，十人往往九人輸，在牛市中試圖 波段操作的人更會喪失很多機會。在這些方麵，有很多經驗教訓， 值得投資者吸取。比如，在美國大牛市中，有些股票的股價從1美 元漲到了 60美元，翻了 60倍，但很多投資者到了 10美元時就恐高 拋掉，相對於股價後來的上升來說，這簡直就是蠅頭小利。所以， 看準大牛市的趨勢，選準股票之後，應該堅定持有。我們相信，大 牛股在中國正在啟動的大牛市中必然會大量出現。實際上這樣的個 股在這幾年的A股市場中也並不鮮見。現在最需要端正的應該是我 們的心態和操作策略。
股市精神重塑
人2006年5月，中國股市一反穩健常態，突然加速上漲。 上證指數幾天內上漲了一百多點，一舉走出“千三”長期徘徊的格局， 預計到2006年年底，上證綜合指數在相繼突破1600點、2000點的 基礎上，會創出上證指數的曆史新高。但筆者則認為，這樣的突破 並不合適：
1.根據國內外市場的經驗，短期內過快推高股價，對股市的基 本麵不會有任何積極作用，反而會促成資產價格泡沫的形成，擾亂 市場秩序，最後會破壞來之不易的相對公開、公平、公正的市場環 境和交易基礎，損害投資者的利益。
2.股指過於快速上漲不符合資本市場的規律。資本市場的發展 必須與上市公司基本麵的變化聯係起來，必須與宏觀經濟的大形勢 聯係起來。美國納斯達克市場自2001年調整以來，在1000點上下 波動達3年之久，直到兩年多前，美國經濟開始複蘇，才逐漸攀上 2000點。道瓊斯指數在1_點水平上下折騰了有三年多的時間， 也是兩年多前開始突破11000點的。如果納斯達克的上市公司沒有 走出發展模式的瓶頸，沒有向新的領域突破，不能給市場帶來新的 投資價值，市場不能形成新的成長預期，資本便無利可逐，理性投 資者也不會輕舉妄動，納斯達克就隻能一直在低位運行。美國經濟 如果沒有從“9. 11事件”後的低迷狀態中複蘇，道瓊斯指數即使到今 天也是很難有動力衝破11000點的。雖然中國股權分置的改革使A 股市場的製度環境有了很大的改變，但從投資角度看，中國資本市 場的微觀層麵和宏觀環境不足以支持瘋狂賺錢的預期。鑒於上述觀 點，我們認為，股市短期連續大幅上漲有違資本市場的發展規律。A 股市場需要進一步培養“科學發展觀”，逐步按市場規律辦事，如此 才會降低市場的風險。
3.快速上漲說明A股市場還沒有從非理性的初級市場中脫胎換 骨出來。一個成熟的市場會比較理性，應該不論什麼時候都堅持價 值投資理念，應該對宏觀信息的反映準確敏感，應該是宏觀經濟的 晴雨表。筆者觀察到，2006年一輪大漲是普遍上漲，每天800多家 公司一起漲，80多家公司漲停。這樣不加選擇地上漲，似乎帶有巨 大的盲動性和投機性。事實上，上市公司的整體業績不可能清一色 的理想，普遍上漲並沒有一個有說服力的理由來支撐。從重新估值 角度上看，也無法很好解釋800隻股票齊漲的現象。我們對31家A + H的股票市盈率作了比較，除了中興通訊、青島啤酒、華能國際、 南方航空、馬鋼、鞍鋼等公司的A股和H股的市盈率比較一致外， 有3 ~4家H股市盈率略高出A股，其餘的股票A股市盈率明顯髙 出H股許多，價值和價格的背離已經很大，所以市場近期的行為並 不可取。