第二，次級貸款的申請者——糊塗抑或是愚蠢的羔羊
次級貸款的本質特征就是對經濟實力不強的人提供代價高昂的提前消費能力。對於貸款申請者來說，現代金融機製賦予其跨時期選擇權，即透支未來的消費能力，而對於未來的期望，應源自於對收入，或者說對自身發展潛力的合理評估。
次貸大規模膨脹的過程中，一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況而無需提供任何有關償還能力的證明，如工資條、完稅證明等。弗吉尼亞州的一家谘詢機構——住房抵押貸款資產研究所2006年4月對100筆此類“零文件”貸款進行了一項跟蹤調研，調研者比較了貸款人在申請貸款時申報的收入，同其提交給國內稅務署的稅務申報比較，發現90%的貸款人高報個人收入5%或以上，其中60%借款人虛報收入超過實際收入一半以上。德意誌銀行的一份報告稱，在2006年發放的全部次級房貸中，此類“騙子貸款”占到40%。
騙子的未來隻能依靠騙局的持續運轉。可惜，當利率不再下降，房價不再上漲，在市場發展的方向和賭者下注的方向相反時，最先出局的就是那些承擔了自己不應該承擔的風險的人。個人次級抵押貸款者是第一批倒下的，因為他們承受了更高的利率，本身又因為種種原因無法保證持續還貸。
綜上所述，提前消費應該以未來發展潛力為基礎保證，而不是未來投機獲益能力。次級貸款的申請者們並不願為自己的現時消費在未來付出超額的、穩增的代價，而將這筆賭注傾注在無形的房產增值上。試問，有誰能賭得過經濟形勢呢？
第三，次級貸款的發放者——貪婪而放縱的趨利者
在美國，個人貸款者是向抵押貸款公司而不是直接向銀行申請抵押貸款。次級貸款對放貸機構來說是一項高回報業務，相比普通抵押貸款6%～8%的利率，次級房貸的利率有可能高達10%～12%，而且大部分次級抵押貸款采取可調整利率的形式。但由於次級貸款對借款人的信用要求較優惠級貸款低，借款者信用記錄較差，因此次級房貸機構麵臨的風險也天然地更大，美國次級抵押貸款市場的還款違約率是優惠級貸款市場的7倍。
2001～2004年，美聯儲實施低利率政策刺激了房地產業的發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款成了信用條件達不到優惠級貸款要求的購房者的選擇。放貸機構間競爭的加劇催生了多種多樣的高風險次級抵押貸款產品，這其中就埋下了次貸危機的兩個致命硬傷：其一是零首付，購房無需提供首付款，全部購房資金皆可從銀行貸款，另外前幾年可以隻付息而不用償還本金，以此來吸引借款客戶；其二，對借款人不作任何信用審核，就對“次級信用”的人借出大筆金額。這種假設之所以在一定時間內得到維持，是因為放款機構和借款者都認為，如果出現還貸困難，借款人隻需出售房屋或者進行抵押再融資就可以了。但由於美聯儲連續17次加息，住房市場持續降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩餘貸款的程度。這時，很自然地會出現逾期還款和喪失抵押品贖回權的案例。案例一旦大幅增加，必然引起對次級抵押貸款市場的悲觀預期，次級市場就可能發生嚴重震蕩，這就會衝擊貸款市場的資金鏈，進而波及整個抵押貸款市場。與此同時，房地產市場價格也會因為房屋所有者止損的心理而繼續下降。兩重因素的疊加形成馬太效應，出現惡性循環，加劇了次級市場危機的發生。
第四，次級貸款的調包者——中轉站
次貸在經濟中轉圈的第二站是商業銀行或者投資銀行。抵押貸款公司將抵押貸款出售給商業銀行或者投資銀行，銀行將抵押貸款重新打包成抵押貸款證券後出售給再購買抵押貸款證券的投資者，轉移風險。同時，銀行會與抵押貸款公司簽署協議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。銀行還會購買一些信用違約互換合約，相當於購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進一步分散自己的風險，但同時將更多的經濟主體牽入到次級債的鏈條中來。