1998年1月和6月，趁印尼盾和日元暴跌時，對衝基金又分別沽售港元，但在香港特區政府的抵抗下，三次進攻均未摧毀港元。
不過，進入1998年8月，情勢發生轉變，外彙市場對港幣的炒賣氣氛積聚，各種謠言四起，市場信心岌岌可危。到了8月5日，在美國股市大跌、日元彙率重挫的配合下，對衝基金發起對港元的第四次衝擊。
8月5日，那場幾乎使香港金融市場和聯係彙率製度陷於崩潰的戰役打響。5日至7日，對衝基金拋售的港元高達460億，香港金管局奮起抗擊，動用外彙儲備接下240億港元，其他銀行也接下46億港元，金管局還將接下的港幣放回銀行體係內，使銀行銀根寬鬆，緩解同業拆息率飆升的狀況，保持了港元及利率穩定。
據測算，防守戰的頭兩天，金管局承接了約300億至400億港元，遠遠超過當年財政年度預計的214億港元財政赤字，而對衝基金拋出的港元，也接近頭一年10月衝擊港元時的規模。最初幾日，對衝基金在彙市上未曾得手。
與此同時，對衝基金在股市上也燃起戰火。由於投資者憂慮港元繼續受衝擊，港元拆息扶搖直升，加上已公布中期業績的藍籌股公司表現不佳，恒生指數8月6日一開市就下跌近100點，隨後一路走低以全日最低位7254點收市，下挫212點，跌幅近3%。隨後幾日，對衝基金借機猛砸股市，恒生指數最終跌破7000點大關，至8月13日跌到6600點，大量沽空期指合約的對衝基金斬獲不少。
1998年8月10日至13日這四天，對衝基金繼續在彙市衝擊港元，同時又大肆沽空期指，拋出股票，借市場恐慌之際從資本市場牟取暴利。但這一階段，表麵看起來疲於應付的香港政府卻正在計劃著一場大規模的反擊戰。
由於準備拿出來反擊對衝基金的是約960億美元的外彙基金和土地基金。這是全體香港人多年辛勤勞作積攢下的家產，被看做是保住香港經濟的最後屏障，所以香港特區政府不得不小心翼翼、反複衡量。
終於在8月14日，這一場攻防戰中一直處於防守的香港特區政府最終選擇反擊。
“要問香港這一戰的經驗教訓，我們當時一度懷疑香港特區政府的幹預是否能有效，因為時機和戰術的選擇至關重要。現在看來，香港特區政府當時出手的時機選擇得非常好。”十年後，瓊斯回憶起那一天香港特區政府的堅決出手時，仍表示出相當的敬佩。
14日是周五，一周來連瀉不止的股市到周四已經跌近6500點，處於近5年來的曆史新低，市場極度沉悶，投資者在無奈中猜測當周最後一個交易日還會創出什麼樣的新低。但這一天一大早，一項經過周密計劃的反擊行動卻已悄悄鋪開。
股市開市前半小時，時任香港證監會主席的梁定邦接到時任財政司司長的曾蔭權的鄭重通知：為捍衛聯係彙率，打擊國際炒家，港府決定對股、期兩市進行幹預。此後港府召開香港外彙基金谘詢委員會緊急會議，就動用外彙基金幹預股市取得了一致意見。
當天上午，港股繼續低迷；但至午間，市場傳出“政府外彙基金將入市”的消息；下午，金管局總裁任誌剛親自坐鎮指揮，港府出手幹預股、期兩市，正式打響了反擊之戰。
在恒生指數跌到6500點的瞬間，特區政府果然持巨額資金入市，通過中銀等三家券商，不問價格地吸納大藍籌和期貨，恒生指數全天上升564點，升幅達8.47%，為當年的第二大漲幅，成交額高達85億港元，大大超過平時30億至50億港元的水平。與此同時，金管局大幅提高銀行間隔夜拆借利率，使得對衝基金無法短期融資補充血液。當日，外界估計香港特區政府動用的資金至少超過40億港元。
港府14日出手的時機選擇可謂恰到好處，因為接下來的3天是周末和抗戰勝利紀念日的休市安排。再開市時，美國股市已大幅回升，日元彙率在日本政府可能幹預的情況下逐步趨穩，亞洲股市也因此開始反彈。隨後，在諸多外圍利好因素刺激下，香港股市展開強勁反彈，港元彙率恢複穩定。