人類曆史上第一波黃金熊市開始於1980年，該年1月20日金價創下了每盎司850美元的高位，這也是黃金市場化交易三十多年以來的曆史峰值。到1988年年底，金價已經跌去了52%。
黃金為什麼會下跌？牛市為什麼會結束？一個值得注意的現象是，在這10年內，美國的通脹率累計達90%，以低通脹率見稱的日本也在20%的水平，黃金價格的這段走勢說明了它沒有抗拒通脹的能力，這時人們普遍認為黃金應從“保值商品”上除名（有意思的是，若以日元計，這10年的金價跌幅最厲害，達75%）。另外，黃金無息成本的弱勢凸顯。因為在20世紀70年代，債券及銀行利息都低於通脹率，也就是負利率，這時黃金無息可以忽略不計，到了80年代，債券和其他固定利息的投資工具所提供的收益高於通脹率，令黃金的魅力驟然失色。這些都是人們拋售黃金的原因。
1989年2月13日，一名美國分析師這樣寫道：“名畫和古董與金銀一樣是無息產品，為什麼前者在20世紀80年代的價格大漲？原因是物以稀為貴。名畫和古董往往是獨一無二的，而金銀能不斷生產。”這時人們再次思考黃金的價值，也似乎為反彈製造輿論。反彈果然如期而至，1989年金價從9月中旬的350美元回升至11月14日的391.5美元，兩個月升幅達11%；1989年，金價在11月27日見427美元之後，市場上傳出前蘇聯大量拋售黃金的消息，令市場價格大幅波動。事實上，在過去十多年中，作為世界第二大黃金出產國的“蘇聯賣金”傳聞，對下降的金價發揮了巨大作用。這期間，金價表現出與通脹率確實不是嚴格的正相關，1981年，美國通脹率上升8.9%，當年金價卻大跌32%；1986年通脹率跌至1.1%，但當年金價上升19%。1990-1997年，金價在這期間也曾出現反彈，但總的趨勢仍是向下。
1997年7月西方各央行逐步削減黃金儲備，金價更是雪上加霜。從1992年到1999年，黃金跌到300美元以下，各國央行總共出售了3000噸（約9600萬盎司）左右的黃金。至此，長達二十幾年的黃金大熊市終於接近尾聲。
這輪大熊市是人類對數千年來黃金價值的重新思考的過程。“黃金有什麼用”這個問題貫穿始終。的確，失去了貨幣的功能，黃金的最大用處就是做首飾，工業用金的數量很少。單純作為首飾原料的黃金，能有多大的價值？對這個問題的拷問，導致了此輪大熊市。
從黃金的此輪牛熊大循環來看，金市和股市何其相似，都擺脫不掉“漲時瘋狂、跌時過度”的特點。大熊市使人們忘記了黃金的諸多優點和價值。但“是金子總要閃光的”，這句話在這裏算是說到家了。黃金的價值不可磨滅，跌得過度必將有一個價值回歸的過程。更何況，現今的美元和20年前的美元價值已經不可同日而語，因此，黃金的價格實際上是經曆了雙重的下跌，一是以美元所標的價格的下跌，二是通脹導致的美元價值的降低。黃金價值被過分低估，孕育了下一輪牛市。
4.1.3 王者歸來：我們置身於新的牛市中
2001年9月11日，美國發生“9·11”事件，這一重大事件結束了黃金的熊市。2001年9月12日金價上漲了5.7%，從271.65美元漲至287美元，2005年11月29日突破了500美元每盎司。
2006年1月31日，伯南克接替任期長達18年的格林斯潘就任美聯儲主席，伯南克采取了放任美元貶值以刺激出口、刺激經濟的政策。2006年3月29日聯合國安理會做出決議，要求伊朗在2006年4月28日前中止一切鈾濃縮活動；2006年3月31日，伊朗在波斯灣海域舉行了海陸空聯合軍事演習；2006年5月10日美聯儲宣布加息到5.25%，是2004年6月以來的連續第17次加息。
2006年5月12日，由於全球範圍內貨幣膨脹導致的購買力下降，伊朗核危機再加上美元貶值，使得以美元計價商品的價格大幅上漲，黃金達到高價730美元。但隨後出現了雪崩式下跌，在短短20多個交易日中，價格跌到了542美元。
2007年，黃金價格接連突破700美元、800美元、900美元整數大關，漲勢一直持續到2008年。2008年3月初，紐約金屬交易所黃金價格終於達到每盎司1000美元以上，並在2012年達到1995美元。投資大師羅傑斯表示，商品牛市將持續20年，金價將繼續大幅上漲至3500美元/盎司。