作者：袁園，《證券市場周刊·紅周刊》（以下簡稱《紅周刊》），發表時間：2014-8-9
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本期《紅周刊》、雪球網與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目的嘉賓小鱷魚，其言語犀利、風格突出，在雪球上挺他的人為數眾多，但質疑聲也綿綿不絕。東達投資基金經理小鱷魚不滿30歲，可是股齡卻有13年。“不斷學習、不斷進化是做好投資的前提條件之一”。性格包容的小鱷魚一路走來，已經進化成了專業的投資者。在對下半年形勢一片看好之下，他卻認為隻是回光返照，2015年經濟更冷。
下半年回光返照，2015更冷
《紅周刊》：上半年委托資產收益率達到9.46%，主要操作了哪些品種？
小鱷魚：從2013年10月份開始，我就對整個市場非常謹慎，原因在於領漲市場的一大批優質成長股紛紛見頂回落，而許多小市值品種在概念和故事的推動下出現了猛烈上漲。顯然，這不可能一直持續下去，這種現象表明一輪行情已經進入到尾聲階段。因此今年上半年我對市場一直較為擔憂，在投資策略上也非常保守，曾在2月份清空了所有股票，並在5月初買入了大量的電力股，上半年的收益絕大多數也都來源於電力股的上漲。
《紅周刊》：當時您認為“電力是唯一低估值高分紅且周期向上的大行業”，地產銀行也不能與之相媲美，請詳細闡述依據。
小鱷魚：先來說一下銀行、地產的問題。泡沫有三種，一種是市場泡沫，一種是基本麵泡沫，第三種就是前兩者的疊加。如今的銀行、地產就屬於第二種，雖然也是低估值高分紅，但它的行業周期向下，對股價的壓製作用明顯。
電力行業投資邏輯很簡單，就是煤價下跌帶來利潤的大幅增長。以華能國際為例，2004—2012年公司收入增長超過4倍，而淨利潤卻幾乎零增長，原因在於期間煤價上漲了超過200%，而電價的漲幅隻有30%，煤價的漲幅吞噬了電企大量的利潤。在經曆了10年的長牛之後，煤炭從2012年開始步入下行周期，過去兩年煤炭的價格下跌幅度已經超過40%，有大量煤炭企業出現虧損，但我並不認為煤價的下跌會就此結束。第一，煤炭作為一種大宗商品，其核心在於供求，煤炭目前產能過剩至少還在20%以上；第二，煤企的成本中有很大一部分是折舊，所以很多煤企的現金流尚未開始轉負；第三，煤炭的終端價格中運費等費用超過50%，還有很大的擠壓空間，因此我認為煤價隻有到產能開始主動收縮、供需恢複平衡才有可能止跌。至於市場始終擔心的煤電聯動，我認為至少在未來兩年內煤電聯動不太可能執行，或者電價下調幅度遠低於預期。
《紅周刊》：您認為銀行、地產屬於第二種，即基本麵上存在泡沫？
小鱷魚：與大部分人的判斷不同，我認為房地產能夠實現軟著陸的概率並不大，核心邏輯還是基於供求上。現在很多人分析房價還是在用增量供求來分析問題，注重開工麵積、去化率等指標，但對於存量房的拋售問題思考得很少，不動產登記條例和房價上漲預期的扭轉會加劇存量房的拋售意願。絕大多數需求是可變的，房價一旦轉向這些買盤都會消失，而政府不想看到房價過快下跌是事實，但它的刺激手段已經十分有限了，所以宏觀經濟真正的考驗現在才剛開始，目前隻能算是回光返照。
銀行與地產本質上是一條繩上的螞蚱，由於地產及其周邊產業在GDP中的比重太高，地產行業的壓力必然對宏觀經濟產生負麵衝擊，而銀行作為高杠杆經營的行業，縱使其有很高的壞賬撥備，但當風險真正來臨時到底能夠抵禦多大的衝擊，沒有人能夠說得清，模型永遠不如現實來得殘酷。
《紅周刊》：不少人判斷“十年牛市”開啟，但您卻認為“下半年將是回光返照，2015年會有更冷的冬天”，這一判斷主要就是基於對房地產的擔心？
小鱷魚：對，我的主要擔憂還是在於房地產的問題上。
在經濟回光返照中重拾成長風格
《紅周刊》：上半年您還有一些判斷正在被印證。4月25日您曾說過“傳媒反彈後將是最佳的做空對象”，其判斷的依據是什麼？
小鱷魚：傳媒是2013年的明星行業，在行情火熱的背後隱藏著許多危機。首先，去年傳媒板塊漲幅巨大，對未來的成長性大幅透支，這一點是毋庸置疑的。其次，傳媒行業的成長邏輯之一是外延式並購帶來行業集中度提升，這本無可厚非，但並購之後的資源整合是一件非常麻煩的事，絕大多數的並購最後都將無法達到預期的效果，所以真正用心經營企業的管理層對於並購通常很謹慎。現在越來越多的傳媒行業並購變得濫竽充數，不顧並購資產的質地，僅是為了做高短期利潤進行市值管理。這些行為為未來業績的變臉埋下隱患。我們一定要保持理性客觀的思維，清醒地參與吹泡泡的遊戲，及時感受市場的溫度，否則就真站在高高的山岡上了。