利用現金流量進行評估
內在價值是一個非常重要的概念,它為評估投資和企業的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段。內在價值的定義很簡單,它是一家企業在其餘下的壽命中可以產生的現金流量的貼現值。
——巴菲特
沒有準確的價值評估，巴菲特也無法確定應該以什麼價格買入股票才劃算。巴菲特認為現金流量是進行價值評估的最好方法。 要進行準確的價值評估,必須進行以下三種正確的選擇:
1.選擇正確的估值模型——現金流量貼現模型。
2.選擇正確的現金流量定義和貼現率標準。
3.選擇正確的公司未來長期現金流量預測方法。1.選擇正確的估值模型——現金流量貼現模型
準確進行價值評估的第一步是選擇正確的估值模型。巴菲特認為,唯一正確的內在價值評估模型是1942年約翰·伯爾·威廉姆斯提出的現金流量貼現模型:
“在寫於50年前的《投資價值理論》中,約翰·伯爾·威廉姆斯提出了價值計算的數學公式,這裏我們將其精練為:今天任何股票、債券或公司的價值,取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的、以適當的利率貼現的現金流入和流出。請注意這個公式對股票和債券來說完全相同。盡管如此,兩者之間有一個非常重要的,也是很難對付的差別:債券有一個息票(coupon)和到期日,從而可以確定未來現金流。而對於股票投資,投資分析師則必須自己估計未來的‘息票’。另外,管理人員的能力和水平對於債券息票的影響甚少,主要是在管理人員如此無能或不誠實以至於暫停支付債券利息的時候才有影響。與債券相反,股份公司管理人員的能力對股權的‘息票’有巨大的影響。”
其實，關於股票的價值評估方法有很多種，那麼，巴菲特為什麼認為貼現現金流量模型是唯一正確的估值模型呢？隻有貼現現金流量模型才能比較準確地評估具有持續競爭優勢企業的內在價值。
而且它是最嚴密、最完善的估值模型。這是因為：
1該模型是在對構成公司價值的業務的各個組成部分創造的價值進行評估的基礎上,計算公司權益價值。這樣可以使投資者明確和全麵了解公司價值的來源、每項業務的情況及價值創造能力。
2公司自由現金流量的多少反映了競爭優勢水平的高低,產生自由現金流量的期限與競爭優勢持續期相一致,資本成本的高低也反映了競爭中投資風險的高低。
3該模型非常精密,能處理大多數複雜情況。
4該模型與多數公司熟悉的資本預算編製過程相一致,計算也比較簡單,易於操作。
2.選擇正確的現金流量定義和貼現率標準
準確進行價值評估的第二步是選擇正確的現金流量定義和貼現率標準。巴菲特認為:“今天任何股票、債券或公司的價值,取決於在資產的整個剩餘使用壽命期間預期能夠產生的,以適當的利率貼現的現金流入和流出。”也許你會因此認為巴菲特使用的內在價值評估模型與我們在財務管理課程中學習的現金流量貼現模型完全相同。實際上二者具有根本的不同。
巴菲特認為通常采用的“現金流量等於報告收益減去非現金費用”的定義並不完全正確,因為這忽略了企業用於維護長期競爭地位的資本性支出。
巴菲特並沒有采用常用加權平均資本成本作為貼現率,而采用長期國債利率,這是因為他選擇的企業具有長期持續競爭優勢。
3.選擇正確的公司未來長期現金流量預測方法
可以肯定的是,投資人要得出一個證據充分的正確結論,需要對公司經營情況有大致的了解,並且需要具備獨立思考的能力。但是,投資者既不需要具備什麼出眾的天才,也不需要具備超人的直覺。有很多時候,即使是最聰明的投資人都沒有辦法提出確鑿的證據,即使是在最寬鬆的假設下仍是如此,這種不確定性在考察新成立企業或是快速變化的產業時經常發生。在這種非常不確定的情況下,任何規模的投資都屬於投機。