定向出擊
專欄
作者：荀玉根
政策底以來市場結構已經分化，投資更重短期確定性，積極財政方向和基本麵好的成長股表現更優。
8月6日，兩市成交量降至本輪調整以來新低，475億股，相比5月28日最高峰1300億股萎縮64%。政策底後有市場底，成交量萎縮是重要指標。這是好現象，投資環境已經從戰略防禦走到戰略相持。當前的成交量萎縮的空間已經接近曆史峰值，但時間上可能還不夠，畢竟本輪調整至今不到兩個月。
當前投資者對市場的擔憂主要集中在兩點：一是豬肉價格上漲和美聯儲加息導致的貨幣政策轉向；二是增長乏力、需求不振下的盈利下滑，前者是通脹邏輯，後者是通縮邏輯，本身就存在一定的矛盾。此外，擔心市場估值仍非常貴。對於市場底，我們理解有兩類，第一類是價值底，絕對估值便宜，價值投資者入場，這種底通常是大底，如市場整體PE，1996年1月16倍、2005年6月15倍、2008年10月13倍、2014年7月12倍。目前是23倍，但價值底史上少有，通常是多年熊市熬出來的。第二類是價格底，趨勢投資者認為這個位置有盈利空間，就形成中期底部，如1996年、2006年、2007年每次中期調整後的底部PE均不低。當前場內機構投資者的倉位普遍偏低，估算公募基金股票型八成、混合型七成出頭，私募三成以下，這本身說明對負麵因素有一定預期。未來，基本麵不溫不火算符合預期，而若美國9月未加息，那將是好於預期，加上10月中央政治局會議將討論“十三五”規劃，屆時可能形成新的市場主線。中期而言，大類資產配置轉向股市的邏輯仍在，如順利渡過兩道坎，市場仍有望形成新的趨勢。
市場大跌後的震蕩階段，投資者決策普遍偏短期化，追求確定性的政策事件催化。與此同時，財政政策積極發力，穩增長由守轉攻，專項金融債用於項目資本金投入等，或有望撬動萬億基建投資，水泥等基建領域受益，加上近期部分地區水泥價格回暖，受此雙重利好驅動，水泥為代表的建材板塊一段時間表現不俗。成長股也因基本麵差異，開始分化。比如一度新能源汽車主題受市場熱捧，背後源於基本麵數據利好刺激。根據工信部8月5日發布的數據，2015年7月我國新能源汽車生產2.04萬輛，同比增長250%；2015年1-7月新能源汽車累計生產9.89萬輛，同比增長3倍。
市場中期調整指數跌幅通常在20%-30%之間，本次股災上證綜指跌35%、創業板指跌43%，跌幅明顯過大。本輪牛市的兩大根基，轉型的產業結構調整和基本麵改善趨勢未變、居民資產配置向股權類資產遷徙趨勢未變，暴跌後市場需要時間震蕩蓄勢，但不至於走熊。
目前是戰略相持期，指數處於震蕩的低位，走到戰略反攻還需渡過一些考驗，當前策略為集中優勢兵力、定向出擊。
出擊方向是城市管廊建設、通州。政策性銀行首批3000億元專項金融債即將麵世，備選項目須在保障房、城市管廊、水利等基建民生領域。此前7月28日國務院常務會議重點部署地下綜合管廊，作為穩增長抓手投資正當時。目前全國共有69個城市在建的地下綜合管廊，約1000公裏，總投資約880億元，遠期規劃上，按省均500億投資估算，未來5年規模將在1.5萬億。投資驅動看，兩條主線將最為受益：一是基建投資，包括建築建材、機械設備等領域；二是排水、給水、電力、通訊、供暖、油氣等管網鋪設。另外，7月28日我們組織通州調研，結果顯示北京周邊仍具備大量可開發土地區域僅剩通州，考慮人口疏導和產業發展需要，未來通州將更受重視。新城中心區已經處於實質性建設階段，配套設施全麵開花。
而轉型方向的新興行業是牛股的主戰場，從產業角度出發，自上而下“互聯網+”、中國製造2025引領的技術滲透、製造升級，自下而上收入水平上升和90後消費群體崛起推動的娛樂健康消費，是轉型的方向和動力，這個主線不會變。短期選股更重業績，另外，股災後追求確定性使得白馬成長優勢體現。
作者為海通證券
首席策略分析師