人民幣彙率對我國FDI穩定性的影響分析
財經縱覽
作者：周立朝 林明枝
作者簡介：周立朝（1992-）男，漢族，江西吉安人，金融學碩士研究生，福州大學，研究方向：國際金融。
林明枝（1988-），男，漢族，福建泉州人，金融學碩士研究生，福州大學，研究方向：金融學。
摘要：隨著全球產業結構與投融資方式的轉變，傳統上被認為是穩定外資來源的FDI，顯現出了直接投資與間接投資互相融合、留存收益增多、穩定性下降等新特點。在對外引資的過程中，彙率扮演著舉足輕重的角色，然而，我國正處於經濟轉型過程，外彙市場的逐步放開以及彙率波動空間擴大，致使彙率的影響力增強。文章結合FDI的產業結構、股權戰略投資、留存收益三個方麵研究彙率對FDI穩定性的影響。
關鍵詞：FDI穩定性；彙率；留存收益；行業結構
一、引言
上世紀末至今，由於一些外資流入相對平穩的發達地區也不能避免幾場全球性經濟危機，所以一度被認為是穩定外資來源的FDI遭受到一些研究者的質疑。Krugman（1998）發現，在東亞危機期間，以產業投資基金和股權戰略投資為主的國際資本利用東道國貨幣彙率暴跌以及企業的財務危機進行“乘人之危”式的收購，隨著東道國經濟複蘇，彙率回升與企業好轉之時，外商投資者就會轉手出售企業的股份，這種收購由於符合資本跨境流動和獲取企業控製權這兩個FDI的條件，但是又與傳統的市場導向型FDI、成本導向型FDI不一樣，可以被看成短期投機型FDI。
早期國內學者對FDI的研究較多從傳統理論模式出發，如從市場導向、成本導向類型的FDI進行研究，但是隨著FDI一些新形式、新特點的出現，彙率、產業結構的變化、留存收益問題對FDI的影響日益顯現，國內學者開始對FDI新的影響因素進行研究，巴曙鬆（2013）通過估算發現，我國FDI留置利潤規模龐大，FDI留置利潤的問題日益凸顯，如果短期內較多的利潤彙回，將會衝擊外彙市場，影響到國際收支能力。黃榮哲、農麗娜（2012）利用VAR模型分析彙率、房價與房地產行業FDI之間的相互影響關係，發現三者之間有著相互推動的關係：彙率與房價的攀升促使FDI流入的增加；反過來，FDI的流入加大了彙率升值與房價升高的壓力。以上研究涉及到了FDI與彙率、產業結構、留存收益等問題，這些問題之間更是相互影響、相互助推。
二、FDI穩定性下降的影響因素
早期我國FDI進入方式主要以綠地投資和跨國公司兼並收購為主，資產流動性較差，是一種較長期的投資方式，因此對於我國來說，FDI也被認為是相對穩定的引資方式，但是就全球範圍來看，資本市場開放度較高的國家在麵對彙率風險甚至是金融危機時，出現了資本流入“急刹車”的現象，其中包括了FDI外逃、FDI逆向流入的現象。目前我國FDI穩定性下降的影響因素主要有在以下方麵：
（1）彙率彈性空間擴大。彙率的波動程度會由於彈性空間的擴大而增加。自2005年彙改以來，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動彙率製度。在接下來的幾年時間裏，人民幣開始呈現升值的態勢。隨後人民幣彙率又經曆了金融危機的考驗，到2010年6月19日，央行宣布重啟彙改，進一步推進人民幣彙率形成機製改革，增強人民幣彙率彈性。銀行間即期外彙人民幣兌美元交易價浮動幅度由2012年4月16日規定的1%變為2014年3月17日的2%，這進一步發揮了市場機製在人民幣彙率形成中的作用，增強人民幣彙率雙向浮動彈性，但另一方麵，彙率浮動彈性的增大容易放大彙率波動帶來的風險。因此，人民幣兌美元彙率交易價浮動幅度的上升，對FDI投資帶來更多的變數：為外商投資者帶來更多投資機會的同時，加大了彙率風險。
圖一：FDI流入（單位：億美元）與REER指數
數據來源：REER來源於BIS數據庫，FDI月度數據來源於中國統計數據應用支持係統
文章選用了人民幣實際有效彙率（REER）來分析近幾年FDI流入對彙率變化的反應情況。從圖一可以看出，自2009年以來，REER指數在經曆了一段徘徊期後，持續上升，在2014年一月份突破120點，而後有所下跌；在這段時間，FDI單月流入最多時超過140億美元，雖然流入的月度數據振幅較大，但是通過指數化後的趨勢分析，可以發現總體上FDI流入量不斷增加。說明了FDI流入量與人民幣彙率大體上呈正相關的關係，如果彙率下跌，按照目前的情況，FDI流入則會下降，可能出現FDI流入“急刹車”現象。
（2）帶有股權性質的FDI增多。股權性質的FDI是FDI與外商間接投資（FII）相互融合的產物，區別直接投資與間接投資的股權比列界限是10%，這個標準在不同國家也不盡相同。隨著金融工具的創新、證券市場的發展，曾經涇渭分明的FDI與FII顯現出相互交融的趨勢，國外大型投資集團熱衷於股權的“戰略投資”，如通過股權收購兼並或者直接入股的方式以達到獲得對企業的控製權，在這種情況下，因彙率或者國內市場引發的不利因素，可能促使外資方逐漸將股權轉手套現，轉移出國。股權的轉讓遠比實體資產轉讓容易，為了增強國外股權戰略投資的穩定性，通常情況要對股權戰略投資者的持股時間進行約束，以防止戰略投資變成投機行為，但這隻是將股權形式的波動期推遲，不能從根本上解決其不穩定性問題，在禁售期期滿之後外商依然能夠自由拋售股份。在這個過程中，人民幣彙率的變動對外商是否決定撤資起到一定的影響：若人民幣升值，則外商還會考慮繼續留在國內以獲得貨幣增值效益，若外商認為人民幣會貶值，那麼會將股權逐漸變現彙回母國，這樣一來將進一步衝擊外彙市場。