融資約束、債務能力與公司業績
經濟研究
作者：陳超
【摘要】文章通過對短期融資券的分析總結，來驗證金融創新對於企業融資約束的改變，並以此分析對公司整體經營情況所產生的作用，為金融的發展和經濟增長之間的關係提供微觀證據。同時短期融資可以提升企業的負債能力，增加企業的投資能力，其盈利情況也得到了極大的改善。最後表明：金融的創新與發展，會對企業的價值產生明顯的作用。
【關鍵詞】短期融資券 融資約束 債務能力 公司業績
一、前言
隨著改革開放進程的不斷推進，中國的經濟發展速度也在不斷提升，但是相較於經濟的發展，國內的金融市場雖然在數十年來發生了翻天覆地的變化，但總體來說遠遠落後於經濟的發展速度。經濟增長與金融市場的發展一直都是經濟學家們關注討論的重點。一部分的經濟學家們認為，金融的發展可以有效促進經濟的增長，因為金融的發展可極大幫助控製風險，分配資本、提高儲蓄量、管理監督以及促進商品及服務的交易，所以可以有效促進經濟的增長。但是，還有一部分經濟學家持不同的觀點，他們認為，經濟增長會推動金融的發展，所以金融的發展隻是其表現之一，不能起到導向作用，金融市場是通過經濟的增長來分析發展前景，然後供給所需資金，所以金融的發展隻是對經濟進行預想分析，並不是其發展的推動力。Lucas同樣讚同此觀點，並認為部分經濟學家過於增大了金融的發展對於經濟發展的作用。關於金融發展和經濟增大的討論由來已久，從Goldsmith （1969 ） 、McKinnon （1973 ） 和Shaw （1973）都進行了深入的解析，他們通過實際數據證明，經濟增長與金融市場為正相關關係，但是卻無法證實金融發展是不是經濟增長的主要推動力。
關於金融發展和經濟增長的具體聯係是從 King & Levine （1993a）開始研究的，通過多年的專業分析，他們用許多實例來論證金融的發展對於經濟增長的作用。Levine （1997）全麵給出了金融的發展對經濟增長的各種結論，並提出了在經濟增長各種作用機製中金融的發展所起到的作用。在經濟中，“分配金融資源”是作用很大的一種經濟作用機製，金融的發展可以促進經濟增長的重要思想是其能否更加合理地去分配金融資源，減少企業融資限製，以此來提高公司效率和整體業績。但是雖然“分配金融資源”的思想非常牢固，但是在實際中，要論證二者的關係有很大的阻力，那就是關於內生性問題。所以，能夠以經濟作用機製證明金融的發展對於經濟增長作用的研究者少之又少。
二、債務能力、融資約束和公司業績
（一）中國人民銀行於2005年5月頒布了《短期融資券管理辦法》，其中明確指出，企業可以發行短期融資券進入銀行間的債券市場。短期融資券：是企業按照《短期融資券管理辦法》的相關規定及流程，發行、交易有價證券（在規定時間內還本付息）進入銀行間債券市場。短期融資券，不僅是對金融工具的創新，也是融資方式的一大改革，將會有效促進企業融資方式的多樣化。根據WIND的數據顯示。該辦法在頒布的短短三年時間，成效明顯：
①效果顯著，一共發行了約860隻短期融資券，所籌資金約12054億元，短期融資券已經是企業籌集資金的主要方式。
②短期金融券規模已經超過同期國債融資25%，是同時期企業債融資規模的2倍多，占債券市場發行總額的4.94%。
（二）事實上，短期融資券隻有信用等級比較高的企業才可以發行來融資。該辦法明確指出，需要對債券發行人的信用等級進行綜合評定，需要聘用注冊會計師，進行審計工作並給出法律意見書。該辦法第十一條還規定，企業發行的融資券，必須要在中國境內工商注冊並能夠出具專業評級機構所評定的信用等級報告，同時將評定結果通過銀行間債券市場進行公示。所以信用評定較高的企業可以很好的利用其優勢去發行短期融資券。和中國人民銀行相關負責人所說的一樣，優秀的上市公司管理體係完備、信息較透明，這是其發行短期融資券得天獨厚的優勢。發行短期融資券，可以幫助上市公司增加企業的融資方式，降低運營成本、提升整體利潤，用專業機構的投資人對企業產生外部的約束，更可以全麵提升企業的素質，讓企業全麵成長，同時促進資本市場的更好、更快發展。
（三）發行短期金融券，不僅提升了企業的融資能力，同時可以論證出受融資約束影響的兩個問題，為研究融資約束影響營造了一個良好的環境。1.怎麼樣去度量企業的融資約束。雖然對融資約束的解釋很清晰，但怎麼樣去度量企業的融資約束還有很多不確定因素。用作度量融資約束的條件一般有以下幾項：股利支付率，企業規模，信用等級以及KZ指數。但參照不同條件，所得出的結果也不同，更存在很大的差異性，例如：關於對投資、現金流敏感性的討論。文章驗證了短期融資券可以很好的處理融資約束度量的相關問題。根據《短期融資券管理辦法》的規定，要求發行短期金融券的企業必須具有良好的信用等級。這就說明短期融資券作為創新工具，可以釋放信用等級較好企業的融資約束，但卻不能促進並解決信用等級較低企業的融資約束。企業的信用等級、經營情況越好，發行短期融資券的幾率也就越大。所以，對信用等級進行評定，可以對企業融資約束的改變進行更好地度量。