定位理論做投資，個人投資者，發表於2013/2/17
本不願揭開自己的傷疤，但剛剛看到雪球還有股友看好此股，並且看好的邏輯和思路和我當年大同小異。為了大家不再重蹈覆轍，也希望大家多多批評我拙劣的水平，特分享這個案例給各位股友。
$人和商業（01387）$我在這股票上虧過錢。大概在1.3元到1.5元左右投過此股。當時我們也去了廣州（看起來好）和虎門（在建）的項目。也看了財報（財報表麵很好的毛利率和淨利率）。還參加了兩次股東大會（投資者關係吹得很好）。
廣州的項目是其投資者關係部門最喜歡帶機構去看的項目。因為生意還不錯，商鋪價格也賣到7萬一平方米以上了。但是廣州項目基本已經賣完，且5萬平方米占全國的比例很小。其他地方的項目除了哈爾濱以外基本是生意冷清。最可怕的是其財務有作假，假裝把項目整體轉給了熟悉的朋友開的公司，把收不回來的應收賬款算成營業收入和利潤。作為搞人防工程的公司其有很硬的背景。雖然拿的項目地段都很好。但是實際上地下商場的生意遠遠不能和地上相提並論。例如武漢的漢正街項目地段很好，但極其失敗。
其實以定位理論還原顧客認知的角度來看：多數人不喜歡去逛地下的商場吧。
而消費者不喜歡逛地下商場直接會導致買了商戶的業主生意慘淡或者收不了租金。最後反映到企業本身就隻能賣出多少商鋪算多少了，租金也不高（一年2億左右），為了融資和套現股票就虛構了“整體轉讓項目”的營收和利潤。
有段時間以公司回購股份穩定股價，高管乘機大幅減持的方式在套現現金出來。為了維持股價，除了做好財報和發布利好消息，連回購的手段都用上了。投資者關係當然也要配合對機構大吹可以讓機構的評級和倉位上來。當時這個公司的大行評級都是買入，目標價都是很高的。
從表象上看此股似乎有騰訊和茅台一般的毛利率70%和淨利率50%還有淨資產收益率30%以上。當時的估值也很低（pe5倍），派息率還5%以上，賬麵現金有70億，也有獨特的商業模式。還有數百萬平方米的在建項目和儲備項目預示著美好的未來（要是全部能以3萬以上每平方米賣掉那估值怎麼也得千億啊）。實則暗流湧動，陷阱重重。當初也和樓主@Anthony陳分析和算賬的方式類似。
還有股友認為此公司可以當煙蒂來投資。我想說的是：首先，這個公司的財報不能信，煙蒂好歹還能抽一口，但這個煙蒂反而可能會讓撿它的人髒到手。
以我現在客觀地來看此公司，合理的估值應該是20億，對應其租金收入的10倍。而且開發的項目80%是失敗的，隻有20%是成功的。這些失敗的項目如果沒有成功的忽悠商鋪投資者買，根本租不出去。能否收回成本都是問題，雖然其不用買地，但開發地下商場的成本卻高達1萬每平方米。
但是即使這樣因為其誠信和道德讓我也不敢投資它。100多億的市值，談何煙蒂？
現在隻怪當初自己價值投資的水平半桶水，被表相迷惑，貪心和愚蠢了一回。
總結：此公司水太深，心不善。建議股友別碰此股。
個人反思：
1.迷信於虛假財報：輕易相信財報的真實性。實則香港財報作假的老千公司紮堆。輕信其作假嫌疑的營收和利潤。看到其如此高的應收款，其高息13%左右利息發行的數億美金債券卻沒有重視和在意。
2.輕信投資者關係：參加股東大會和實地調研的時候。投資者關係對公司和其商業模式大肆吹捧。自己和一些投資人也信了。隻看了其生意最好但占比很小的廣州項目和規模龐大卻前途渺茫的虎門在建項目。