蒂芙尼的財務故事
品牌的財務故事（34）
作者：談多嬌 黃偉儒 皮瑞繁
一、蒂芙尼的品牌故事
蒂芙尼公司（Tiffany）是全球知名的奢侈品公司之一，其蒂芙尼藍色禮盒（Tiffany Blue Box）是美國時尚獨特風格的標誌。1987年在紐約股票交易所上市的蒂芙尼股票還是標準普爾500指數的成份股。
1837年由查爾斯·蒂芙尼和約翰·B·楊在紐約市曼哈頓區百老彙大街259號開設了一間專門銷售鍾表、銀製品、首飾為主的精品店。美國南北戰爭結束後，在林肯總統的就職儀式上，總統夫人就配戴著蒂芙尼的珍珠項鏈。1851年與世界銀器製造大師的合作，使蒂芙尼成為世界有名的銀器製造商之一。1867年，在巴黎的世界萬國博覽會上，蒂芙尼榮獲銀器製品優秀獎，從此走上了閃光的曆程。1877年，蒂芙尼采用了90切割麵的工藝加工一顆重287克拉的鑽石，使它顯示出最美麗的光彩並成為蒂芙尼的傳世之寶。1886年，蒂芙尼公司發明了用六爪鑲嵌鑽石的“蒂芙尼製作法”。1980年，畢加索的女兒——巴羅瑪·畢加索為蒂芙尼公司設計出象征親吻的“X”造型的首飾風靡世界。
蒂芙尼自成立以來，一直將設計富有驚世之美的原創作品視為宗旨。蒂芙尼的創作精髓和理念皆煥發出濃鬱的美國特色：用簡約鮮明的線條訴說冷靜超然的明晰與令人心動神怡的優雅。蒂芙尼采用的財年是二月製，本文以2010—2014年1月31日四份年報數據來解讀“珠寶界的皇後”蒂芙尼“對美和品格的不懈追求”的宗旨背後的財務故事。
二、蒂芙尼集團的財務報表分析
（一）業務伸向上遊
本文樣本期間，蒂芙尼集團的總資產規模一直都以較快的速度強勁增長。到2014年1月31日，公司賬麵總資產金額已經高過47.5億美元，超過了愛瑪仕、普拉達的資產規模。除了在中國等新興市場大舉開設新店外，蒂芙尼還斥巨資投資南非鑽石礦開發和勘探公司。由於未來鑽石原料的供應將會越來越緊張，蒂芙尼公司主動向上遊拓展，陸續對一些鑽石礦產商入股或者提供貸款，以獲得將來鑽石原料的優先購買權。所以即使未來全球鑽石原料越來越稀缺，蒂芙尼仍然能夠保證充足的原料供應。蒂芙尼擴張規模所需要的資金主要因為企業銷售額的增加所帶來的自有資金。銷售額增加後的蒂芙尼把更多的資金投入到了二次擴張中，如此往複，形成了良性循環。
樣本期間的四年中，蒂芙尼的年營收規模從30億美元上升到40億美元，營收規模逐年增長。事實上，蒂芙尼公司的營收一直在增大，從未縮小過。在經濟危機中，蒂芙尼公司也因為其產品線的價格區段合適、性價比高而逆勢成功。即使不算2013年公司因中斷與斯沃琪公司的合作而違約賠付4.5億美元的非常規支出，以及同年支付900萬美元的稅前開支用於支付員工薪酬和削弱入職率下降帶來的負麵影響，樣本期間蒂芙尼的稅後利潤也仍然是有增有減。其中，在奢侈品環境不景氣的2012年，由於貴重金屬和鑽石成本的上升，蒂芙尼公司的淨利潤勁跌4%，給“蒂芙尼藍”蒙上了一絲憂慮。2013年與瑞士斯沃琪集團的訴訟糾紛，最後判決的罰金超過了蒂芙尼公司上一年度的淨利潤總額，更是導致2013年利潤銳減56%，隻餘下1.8億美元的盈利。
樣本期間內蒂芙尼集團的現金及現金等價物逐年減少，從2010年1月31日的6.8億美元降至2014年1月31日的3.5億美元。而且，公司經營活動產生的現金流難以滿足公司投資活動和融資活動的現金淨支出。再加上對斯沃琪的賠款和仲裁費用都是以現金和銀行借款方式支付，公司現金流愈發緊張。
（二）資金依賴債務
由於蒂芙尼公司的負債主要由長期負債構成，流動負債隻占全部負債總額的30%，而包括存貨在內的流動資產則占全部資產的70%，所以形成公司較高的流動比率，樣本期間的四年內，其流動比率分別為5.6、4.5、5.4和4.6。扣除占流動資產近70%的存貨之後，速動比率則分別為2.2、1.3、1.6和1.3。可見，蒂芙尼的短期償債能力完全沒有問題。同時公司的資產負債率保持不變，四年中分別為42%、44%、44%和43%，公司的流動負債和股東權益變化不大，資產規模的擴張主要來源於長期負債。2009年，巴菲特就曾斥資2.5億美元用以投資蒂芙尼公司的十年期和八年期的長期債券。由於自由現金流量有限，2013年公司對斯沃琪的賠款也隻能依賴債務融資。高企的長期負債率一方麵引來奢侈品界擴張者們的窺視，如LVMH稱收購蒂芙尼是“一個可以考慮的有趣的收購”；另一方麵還使得高盛等投行下調蒂芙尼的債務評級。